中寵股份2025年三季度表現亮眼，全年有機會再創業績新高嗎？

再來更新一家以前看過的上市公司財報，正好他們發布了2025年三季報。煙臺中寵食品股份有限公司（股票簡稱：中寵股份）創立于1998年，2017年8月在深交所主板上市，是國內寵物食品的開創者和龍頭企業。

中寵股份旗下擁有 "WANPY頑皮"、"TOPTREES領先"、"新西蘭ZEAL真致"等自主品牌，產品涵蓋犬用、貓用兩大類別，涉及寵物干糧、濕糧、零食、凍干、餅干、潔齒骨等全線產品1000余個品種，是中國寵物食品行業產品線最長、產品最全的企業之一。產品已銷往全球五大洲、85個國家，自主品牌出口全球73個國家，致力于成為全球寵物食品行業的領跑者。

中寵股份2025年前三季度的營收同比增長超兩成，較2024年再次提速；這是事隔三年后，再次達到兩成以上的同比增速。

沒有前三季度的分產品和地區的營收構成情況，將就看一看上半年的構成，其中“寵物零食”和“寵物主糧”是其占比超六成和超三成的核心業務，還有少量的“寵物用品及其他”業務。接近2/3的市場在境外，境內市場占比1/3強。

中寵股份在疫情下的后兩年，凈利潤連續下跌；疫情結束后的2023年，“報復式”增長了1.2倍，創下了新紀錄，2024年和2025年上半年都在持續增長，并創下全年和前三季度的新紀錄。

看起來2025年上半年的凈利潤同比增長不及營收，但實際差異并不大，只是增速差異，實際上并不需要太大的金額，就會導致這樣的影響，具體是什么原因，我們在后面會看到。

分季度來看，從2023年二季度開始的營收同比增長，已經持續了九個季度；只有個別季度的增速相對較低，大多數季度的增速都超過了兩成，可謂是處在持續高速螺旋增長之中。凈利潤的表現也是越來越好的，而且還有下半年業績相對較好的規律，按此發展下去，全年的凈利潤創下新紀錄的機會是相當大的。

每年都有兩個季度的主營業務盈利空間不到10個百分點，2023年和2024年都是一季度和四季度。2025年的情況有所變化，一季度和二季度都超過了10個百分點，反而是三季度的表現剛好是10個百分點。2025年三季度，毛利率同比在提升，但期間費用開支過大，導致其主營業務盈利空間略有下降，前面看到當季凈利潤同比也有所下跌，這是2025年前三季度，其凈利潤增速不及營收的原因之一。

毛利率的波動還是不小的，2022年之前是兩個分別為24%及20%左右的平臺，盈利下跌的2021年和2022年，正處在20%左右的低平臺之上。2023年以來的毛利率持續提升，不斷刷新著近年來的新高，2025年前三季度已經超過了30%，可謂是形勢一片大好。

銷售凈利率和凈資產收益率只有2021年和2022年表現相對低一些，其他年份都是相當優秀的水平，特別是2024年和2025年上半年的表現，在A股中都是排在中上的高水平，更不用說和食品類的同行們相比了。

在2021年和2022年，主營業務盈利空間僅為5個百分點左右，主要原因是毛利率較低；最近兩年半的主營業務盈利空間提升至10個百分點左右，2025年上半年比2024年微增了0.4個百分點。

營收和毛利率的雙增長，也是有代價的，那就是期間費用的增長更快；準確地說，是銷售費用的增長更快，管理費用增長也不低，研發費用同樣在增長。不僅僅是費用的金額在增長，其占營收比也是在大幅增長的，由此導致2025年前三季度較2021年的期間費用占營收比，上升了5.5個百分點。

2025年前三季度的管理費用就超過了2024年全年，主要原因除“職工薪酬”等項目增長之外，還有2025年支出“股權激勵”等項目的原因。銷售費用有必要展開看一下，但只能看上半年的數據，三季報并不發布詳細的費用構成情況。

雖然銷售費用中也有“股權激勵”項目，但其導致的增量并不大，主要是“業務宣傳費及銷售服務費”，我們一般認為是通過加大銷售投入，強力拉升營收和毛利率，中寵股份自己解釋為“主要系本報告期境內境外自主品牌宣傳投入增加”，似乎也承認了這一點。

在其他收益方面，除了2024年之外，其他各期都是小額凈收益的狀態，這方面的差異，也是導致2025年上半年的凈利潤增速不及營收的原因之一。其他差異都不算大，主要是2024年的“投資收益”中“對聯營企業和合營企業的投資收益”比較高，其中對“宿遷中寵匯英資產管理合伙企業”和“愛淘寵物生活用品（柬埔寨）有限公司”的收益占比近九成。

“經營活動的現金流量凈額”表現良好，固定資產投資規模在前幾年大幅增長后，2024年和2025年上半年已經降了下來，已經不需要再持續大額凈融資了。

中寵股份的長短期償債能力都是優秀級的水平，償債方面沒有問題。其存貨運營效率也是在提升的，應收賬款周轉天數只有40多天，我們本次就不細看這些內容了。

中寵股份2025年前三季度的表現是相當好的，營收增速重新超過兩成，凈利潤增速雖然略低于營收，但鞏固了前兩年大幅增長的成果。至于說期間費用，特別是銷售費用增長過快的問題，這當然是需要他們想辦法去逐步解決的；至于能否相對穩妥地處理好，只有以后有機會再看了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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