嵐圖汽車叩關(guān)港股！高端新能源賽道，“技術(shù)優(yōu)等生”加速入場

來源 | 零壹智庫

10月2日，東風(fēng)公司旗下高端新能源品牌嵐圖汽車正式向港交所遞交上市申請，擬以“介紹上市”方式登陸港股資本市場。從8月22日官宣計(jì)劃至正式遞表，全程僅歷時40余天。“嵐圖速度”不僅反映了東風(fēng)公司對新能源業(yè)務(wù)的高度重視，也展現(xiàn)出央國企在資本化轉(zhuǎn)型過程中所具備的高效執(zhí)行力。

招股書所披露的業(yè)績數(shù)據(jù)更具行業(yè)突破意義：嵐圖汽車不僅在2022至2024年間實(shí)現(xiàn)了銷量翻倍式增長（復(fù)合年增長率103.2%），其毛利率更從2022年的8.3%一路攀升至2024年的21.0%，2025年前七個月更是達(dá)到21.3%，加之在2024年第四季度實(shí)現(xiàn)單季盈利，有力顛覆了新能源行業(yè)“高增長必伴隨長期虧損”的傳統(tǒng)認(rèn)知。

作為首個計(jì)劃在港股上市的央國企高端新能源品牌，嵐圖汽車的舉動既是一次資本運(yùn)作的突破，也成為觀察“國家隊(duì)”如何借助市場化機(jī)制推動高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的重要樣本。

01

商業(yè)驗(yàn)證：從盈利拐點(diǎn)到內(nèi)生增長

近年來，新能源汽車行業(yè)正處于“規(guī)模擴(kuò)張與盈利承壓”的博弈期。一方面，中國新能源汽車滲透率從2021年的15%飆升至當(dāng)前的58.5%，市場從“政策驅(qū)動”全面轉(zhuǎn)向“市場驅(qū)動”，消費(fèi)者對產(chǎn)品的要求從“有無”升級為“優(yōu)劣”；另一方面，行業(yè)普遍面臨“價格戰(zhàn)擠壓利潤”“技術(shù)投入高企”等壓力，部分車企仍深陷“增收不增利”的困境。

在此背景下，嵐圖汽車在招股書中披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不僅是自身經(jīng)營成果的呈現(xiàn)，更成為驗(yàn)證“高端新能源車企可持續(xù)盈利模型”的關(guān)鍵樣本。

招股書顯示，嵐圖汽車整體收入規(guī)模持續(xù)高速擴(kuò)張，2022年至2024年間，營業(yè)總收入的復(fù)合年增長率高達(dá)78.9%。進(jìn)入2025年，增長勢頭進(jìn)一步加快，僅1-7月收入已達(dá)到157.8億元，較去年同期大幅增長90%。

更關(guān)鍵的是，其收入增長并非依賴“低價走量”，作為高端智慧新能源品牌，嵐圖汽車聚焦20萬至50萬元高端市場，嵐圖夢想家的成交均價更是突破39萬元。

圖1：2022-2025嵐圖汽車收入情況（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：招股說明書，零壹智庫整理

嵐圖汽車在海外市場同樣表現(xiàn)突出。作為最快實(shí)現(xiàn)從本土走向海外的央國企高端新能源汽車品牌，截至2025年7月31日，其產(chǎn)品已銷售至39個海外國家。

目前，海外業(yè)務(wù)正成為嵐圖汽車重要的第二增長曲線。根據(jù)規(guī)劃，到2026年，嵐圖汽車將覆蓋全部歐洲國家，并完成中亞、中東、中南美等市場的戰(zhàn)略布局，同步拓展右舵市場。至2030年，嵐圖汽車將實(shí)現(xiàn)“6655”戰(zhàn)略目標(biāo)：布局世界六大洲、進(jìn)入全球六十國，設(shè)立500家銷售服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，海外累計(jì)銷量突破50萬輛。

在新能源行業(yè)“高增長必伴長期虧損”的魔咒下，嵐圖汽車率先實(shí)現(xiàn)盈利突圍，打破了這一固有定律。

自2024年四季度首次實(shí)現(xiàn)單季盈利后，2025年前7月，嵐圖汽車凈利潤達(dá)4.34億元，成為業(yè)內(nèi)最快實(shí)現(xiàn)盈利與經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正的車企。

2022至2024年間，嵐圖汽車毛利率從8.3%快速提升至21.0%，并在2025年1–7月進(jìn)一步增至21.3%。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，這一表現(xiàn)使嵐圖位列2024年新能源汽車行業(yè)毛利率第二。

毛利率的持續(xù)提升，主要源于規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2022-2024年間，嵐圖汽車銷量復(fù)合年增長率達(dá)103.2%，位居中國高端新能源汽車品牌增速第三；截至2025年7月31日，銷量已達(dá)66680輛。同時，嵐圖夢想家等高端化車型上量，憑借差異化技術(shù)帶來更高的技術(shù)溢價。

圖2：2022-2025嵐圖汽車新車銷量走勢（單位：輛）

數(shù)據(jù)來源：招股說明書，零壹智庫整理

在全行業(yè)普遍“燒錢換市場”的背景下，嵐圖汽車的成本管控能力成為其率先盈利的另一關(guān)鍵支撐。

一方面，嵐圖汽車注重運(yùn)營費(fèi)用的精細(xì)化管理。具體表現(xiàn)為銷售與管理費(fèi)用占收入比例持續(xù)下降，從2022年的35%逐步降至2024年的23%，并在2025年前7個月進(jìn)一步壓縮至19%。

另一方面，嵐圖汽車強(qiáng)調(diào)研發(fā)投入的均衡配置，嵐圖的投入節(jié)奏更貼合自身發(fā)展需求：2022年相對高的投入源于技術(shù)底座搭建，2023年后隨著架構(gòu)復(fù)用率提升，研發(fā)支出逐步回歸平穩(wěn)。

綜上，嵐圖汽車在收入增長、海外突破、盈利提升、成本管控四大維度的表現(xiàn)，不僅驗(yàn)證了其商業(yè)模式的有效性，更標(biāo)志著其已初步具備“自我造血”能力——這在行業(yè)普遍虧損的背景下尤為珍貴，也為其登陸港股、后續(xù)獨(dú)立發(fā)展及技術(shù)投入提供了堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)支撐。

02

企業(yè)基因：構(gòu)建穩(wěn)定與前瞻并存的技術(shù)體系

嵐圖汽車財(cái)務(wù)表現(xiàn)的穩(wěn)健向好，絕非偶然，其獨(dú)特之處，在于它有造車底蘊(yùn)，也非固守傳統(tǒng)。

它既傳承了東風(fēng)公司半個多世紀(jì)的深厚造車底蘊(yùn)，又以全新的架構(gòu)和市場化機(jī)制獨(dú)立運(yùn)營。這使其無需經(jīng)歷新品牌常見的“技術(shù)試錯期”與“產(chǎn)能爬坡困境”，能夠依托成熟的供應(yīng)鏈與品控體系，高效實(shí)現(xiàn)技術(shù)落地和穩(wěn)定交付，并憑借雄厚的資金支持，專注于長期戰(zhàn)略。

產(chǎn)品策略上，嵐圖汽車不盲目創(chuàng)造需求，而是精準(zhǔn)聚焦于“成熟市場的新能源化”，其構(gòu)建的“SUV+MPV+轎車”全品類矩陣，成功卡位高價值賽道。

例如，嵐圖FREE系列主攻高端SUV，7月上市的新車型嵐圖FREE+上市15分鐘訂單破萬，躋身“20-30萬元混動SUV銷量榜TOP3”；嵐圖夢想家搶占新能源MPV藍(lán)海，2025年1-8月累計(jì)交付5.1萬輛，6-8月連續(xù)三個月成為全國新能源MPV銷量冠軍；嵐圖追光系列完善高端轎車布局，新款車型嵐圖追光L搭載華為智駕與鴻蒙座艙，有望接下來為公司進(jìn)一步提振銷量。

支撐上述成果的，是嵐圖汽車雄厚的技術(shù)實(shí)力。秉持“自研為核、合作為翼”，嵐圖構(gòu)建了兼具穩(wěn)定性與前瞻性的技術(shù)體系。

截至2025年7月31日，嵐圖汽車在中國已獲授權(quán)專利1519項(xiàng)，申請中專利4783項(xiàng)，覆蓋智能網(wǎng)聯(lián)、新能源、輔助駕駛與車身安全等關(guān)鍵領(lǐng)域，核心專利已全面落地量產(chǎn)車型。據(jù)灼識咨詢統(tǒng)計(jì)，嵐圖汽車已成為中國新能源汽車領(lǐng)域?qū)＠鏊僮羁斓钠髽I(yè)。

目前，嵐圖汽車已實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)全棧自研，圍繞智能駕駛、網(wǎng)聯(lián)與安全，打造了涵蓋平臺、動力、座艙、駕駛及生態(tài)的五大技術(shù)底座。以此為支撐，公司正向開發(fā)了ESSA原生智能電動架構(gòu)、“天元”SOA電子電氣架構(gòu)、全球首個L3級“天元智架”，以及全球首款兆瓦級品牌超充樁“嵐圖VP1000”。

在這一系統(tǒng)化技術(shù)布局中，混動技術(shù)是嵐圖汽車的王牌之一，其全球首發(fā)的智能超混800V技術(shù)“嵐海智混”，依托“智電中樞+超能矩陣”兩大技術(shù)體系，集成全域800V電氣架構(gòu)、5C超充與大容量電池，使中大型混動車型實(shí)現(xiàn)360–410公里的純電續(xù)航、超過1400公里的綜合續(xù)航，并支持最快12分鐘從20%充至80%的高效補(bǔ)能。

該技術(shù)陸續(xù)搭載于2026款嵐圖夢想家、即將上市的嵐圖追光L等車型，進(jìn)一步強(qiáng)化嵐圖在混動市場的技術(shù)競爭力。

在智能系統(tǒng)方面，嵐圖汽車構(gòu)建了從智能座艙到智能駕駛的完整體驗(yàn)閉環(huán)。逍遙智能座艙支持多模態(tài)交互、多屏聯(lián)動與個性化場景適配；鯤鵬智駕則基于自研核心算法與高算力芯片平臺，結(jié)合海量本土道路數(shù)據(jù)的訓(xùn)練優(yōu)化，已實(shí)現(xiàn)高速領(lǐng)航輔助駕駛（NOA）及全場景自動泊車等功能。

在堅(jiān)持自研的同時，嵐圖汽車積極推進(jìn)開放合作：2026款嵐圖夢想家、嵐圖FREE+及全新嵐圖知音等新車，都搭載最新的乾崑ADS 4.0智駕系統(tǒng)與鴻蒙座艙HarmonySpace 5。

在生產(chǎn)端，嵐圖汽車展現(xiàn)出新能源車企中較為罕見的跨品類、多動力混流生產(chǎn)能力。通過引入5G、AI等技術(shù)，僅投入2億元、耗時14個月完成黃金口工廠升級，建成支持4類車型混流、每118秒下線一臺整車的柔性智造體系。

面向未來，嵐圖汽車已啟動下一代技術(shù)布局，聚焦情感化AI座艙、軟件定義汽車等方向，并以“架構(gòu)通用+局部創(chuàng)新”策略持續(xù)拓展市場，計(jì)劃至2026年將產(chǎn)品矩陣擴(kuò)展至6–9款，進(jìn)一步搶占高端新能源市場份額。

03

估值重構(gòu)：稀缺標(biāo)的的價值發(fā)現(xiàn)

盡管嵐圖汽車在技術(shù)實(shí)力與盈利能力上具備優(yōu)勢，但其仍選擇以“介紹上市”登陸資本市場。此舉看似低調(diào)，實(shí)則是基于基本面的高階策略，其核心不在于通過IPO募資解渴，而是精準(zhǔn)錨定資產(chǎn)價值，為后續(xù)資本運(yùn)作預(yù)留空間。

展望未來，嵐圖汽車在港股市場將迎來價值邏輯的重塑，其核心投資亮點(diǎn)主要體現(xiàn)在三個方面：

稀缺性方面，嵐圖汽車作為兼具“國家隊(duì)”雄厚背景與靈活機(jī)制的新能源車企，在港股市場中具備顯著的標(biāo)的獨(dú)特性。

盈利能力方面，2024年嵐圖汽車毛利率達(dá)21%，位列行業(yè)第二，其“高毛利+持續(xù)盈利”表現(xiàn)有望突破行業(yè)“虧損即折價”的估值困局。

當(dāng)前新能源汽車估值分化顯著，嵐圖汽車憑借連續(xù)盈利表現(xiàn)，若上市后有望對標(biāo)頭部新能源車企，以資產(chǎn)盈利轉(zhuǎn)化效率打開估值空間，實(shí)現(xiàn)估值溢價的提前兌現(xiàn)。技術(shù)資產(chǎn)方面，自研的ESSA與SOA架構(gòu)等核心技術(shù)構(gòu)成其長期競爭壁壘，上市后有望獲得市場更充分的認(rèn)可與定價。

最后，嵐圖汽車未來增長的可持續(xù)性仍取決于產(chǎn)品矩陣的持續(xù)豐富、技術(shù)迭代的節(jié)奏以及海外市場的拓展，這些要素共同構(gòu)筑了公司長期的市值想象空間。

-End-