持續(xù)虧損的漢王科技，迷失在“風口”上

市場的風口在哪里，漢王科技的主業(yè)就在哪里——這句調(diào)侃，精準概括了漢王科技過去十多年的戰(zhàn)略漂移。這種打法，未能挽救漢王科技的業(yè)績和股價。如今，漢王科技股價在24元/股左右徘徊，市值已不到60億元。

文 |嘯 天

近日，漢王科技發(fā)布2025年上半年業(yè)績報告。數(shù)據(jù)顯示，公司在營收同比增長13.81%至8.13億元的同時，凈虧損卻進一步擴大至0.57億元。從2022年以來，漢王科技一直深陷虧損泥潭。

回想2010年，漢王科技憑借其電紙書和一句“讓讀書人狂喜，讓印書人跳樓”的廣告語，在資本市場掀起巨浪，股價一度飆至175元/股，市值突破百億元。然而，十余年過去，漢王科技的業(yè)務(wù)從電紙書到空氣凈化器，從N95口罩到仿生撲翼鳥，再到略顯另類的“機器狗頭”和姍姍來遲的AI大模型。

市場的風口在哪里，漢王科技的主業(yè)就在哪里——這句調(diào)侃，精準概括了漢王科技過去十多年的戰(zhàn)略漂移。這種打法，未能挽救漢王科技的業(yè)績和股價。如今，漢王科技的股價在24元/股左右徘徊，市值已經(jīng)不到60億元。

業(yè)績沉淪

漢王科技的起點，曾閃耀著技術(shù)的光環(huán)。其創(chuàng)始人劉迎建是中科院博士，在漢字手寫識別領(lǐng)域深耕多年，擁有深厚技術(shù)積累。在智能手機普及早期，漢王科技的手寫識別技術(shù)一度成為行業(yè)標配，2007年國內(nèi)132款智能手機中，有114款采用了其技術(shù)，可謂風光無兩。

2008年推出的電紙書，更是讓漢王科技站上了時代潮頭，并最終在2010年成功登陸A股，成為資本市場的寵兒。

然而，輝煌是短暫的。自2014年起，漢王科技的業(yè)績便開始在盈虧平衡線上掙扎。從2022年至今，更是陷入了持續(xù)虧損。2022年至2024年，公司歸母凈虧損分別高達1.36億元、1.35億元和1.10億元。進入2025年，虧損的態(tài)勢仍在延續(xù)。

比凈虧損更值得警惕的，是其持續(xù)為負的經(jīng)營性現(xiàn)金流。財報顯示，2021年至2025年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-0.69億元、-0.36億元和-0.63億元、0.32億元和-1.72億元，四年半時間，漢王科技經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出3.08億元。經(jīng)營活動現(xiàn)金流的持續(xù)凈流出，表明公司主營業(yè)務(wù)的“造血”能力已出現(xiàn)嚴重問題，其日常運營高度依賴外部融資或存量資金，這無疑又增加了企業(yè)的財務(wù)風險。

資本市場早已用腳投票。自2010年創(chuàng)下175元/股的歷史高點后，漢王科技的股價便一路震蕩下行。即便在2023年初搭上ChatGPT的東風，股價一度上演“七連板”行情，也未能扭轉(zhuǎn)長期頹勢，熱潮退去后股價再度回落。如今，其市值已較巔峰時期蒸發(fā)超過百億元。

資本市場的冷遇，清晰地反映出投資者對其長期價值的判斷。究其根源，漢王科技的困境，在于其未能將早期的技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為持久的商業(yè)護城河。以其核心的筆智能交互業(yè)務(wù)為例，雖然該板塊貢獻了超過一半的營收，但在產(chǎn)品體驗上卻屢遭用戶詬病。社交媒體上，關(guān)于漢王電紙本卡頓、續(xù)航差、文件傳輸不便的“吐槽”屢見不鮮。其語音識別功能也被指“識別不明白”，難以滿足基本的會議紀要需求。

產(chǎn)品力的缺失，與其“重營銷、輕研發(fā)”的策略不無關(guān)系。財報數(shù)據(jù)顯示，漢王科技的銷售費用常年遠高于研發(fā)費用。2024年，其銷售費用高達4.73億元，而研發(fā)費用僅為2.63億元；2025年上半年，銷售費用為2.14億元，研發(fā)投入則為1.52億元。當一家科技公司將更多資源用于市場推廣而非技術(shù)打磨時，產(chǎn)品競爭力的下滑在所難免。

一個鮮明的對比是科大訊飛。同樣在智能交互領(lǐng)域深耕，科大訊飛的第一款墨水屏產(chǎn)品比漢王晚了11年，但如今市值卻是漢王的近20倍，2024年營收是漢王的近13倍。究其原因，科大訊飛始終聚焦于語音識別這一核心技術(shù)，并圍繞其構(gòu)建了強大的技術(shù)生態(tài)和產(chǎn)品矩陣。而漢王科技，則在一次次追逐風口的過程中，逐漸耗散了其最初的先發(fā)優(yōu)勢。

跨界創(chuàng)新追“風口”

漢王科技一系列令人費解的跨界嘗試，始于2010年第一代iPad的發(fā)布。iPad的橫空出世，以其全彩觸摸屏和豐富的應(yīng)用生態(tài)，對功能單一的電紙書市場降維打擊，漢王科技的主營業(yè)務(wù)遭遇重創(chuàng)。

面對危機，劉迎建的選擇不是在電紙書領(lǐng)域深挖技術(shù)護城河、構(gòu)建內(nèi)容生態(tài)，而是避其鋒芒，開啟了漫長的“尋找第二增長曲線”之旅。

2014年，在霧霾問題備受關(guān)注之際，漢王科技進軍空氣凈化領(lǐng)域，劉迎建甚至在全國兩會期間高調(diào)宣傳其“室外大型空氣凈化器”。疫情期間，其子公司漢王藍天又搖身一變成為了N95口罩和嗅覺測試盒的供應(yīng)商，但這番嘗試最終以虧損258.41萬元收場，成為一次失敗的投機。

進入人工智能時代，漢王科技的“創(chuàng)新”變得更加“抽象”。在2025年世界人工智能大會上，公司展出的核心產(chǎn)品之一竟然是一個“機器狗頭”。漢王科技副總裁王杰解釋稱：“因為機械狗身子制造不難，市場不缺。”這種看似另辟蹊徑的邏輯，并未能說服市場。另一款與電影《阿凡達》聯(lián)名的撲翼鳥形機器人“go go bird”，在京東授權(quán)店的銷量也僅有兩位數(shù)，考慮到IP授權(quán)成本，這大概率又是一筆虧本生意。

漢王科技離風口最近的一次，是2023年初。漢王科技憑借其在自然語言處理（NLP）領(lǐng)域的技術(shù)積累，公司一度被市場熱捧為最正宗的“ChatGPT概念股”之一，股價連續(xù)七個交易日漲停。然而，當市場翹首以盼其大模型產(chǎn)品時，漢王科技卻再次“慢了半拍”。直到2023年10月，在百度、阿里、科大訊飛等廠商的通用和垂直大模型早已遍地開花之后，漢王科技的“天地大模型”才姍姍來遲。這場“百模大戰(zhàn)”，漢王科技起了個大早，卻趕了個晚集，錯失了最佳的市場窗口期。

從電紙書到空氣凈化器，再到機器狗頭和大模型，漢王科技的戰(zhàn)略路徑，深刻地烙上了創(chuàng)始人劉迎建個人風格的印記。這位軍人出身、技術(shù)極客背景的創(chuàng)業(yè)者，在早年與臺灣蒙恬科技、摩托羅拉等對手的市場競爭中，深刻體會到了渠道和營銷的力量。或許從那時起，“技術(shù)領(lǐng)先不如市場先行”的理念便已在他心中扎根。

這種理念在初期幫助漢王快速搶占了市場，但當企業(yè)發(fā)展到一定階段，缺乏耐心、急于變現(xiàn)的浮躁心態(tài)，使其忽視了構(gòu)建核心技術(shù)壁壘和完善產(chǎn)品生態(tài)這些更需要長期堅持的“慢功夫”。

亞馬遜推出Kindle前，已擁有成熟的線上書城；科大訊飛在推出硬件產(chǎn)品前，已在語音技術(shù)上積累了十余年。而漢王科技，則似乎總是在風口來臨時匆忙入場，卻又在需要耐心深耕時選擇轉(zhuǎn)向下一個熱點。這種戰(zhàn)略上的機會主義，最終讓其在每一個賽道都淺嘗輒輒止，未能構(gòu)建起任何一個真正堅固的業(yè)務(wù)堡壘。

對于如今的漢王科技來說，需要找回的，是其創(chuàng)業(yè)初期那種對技術(shù)的偏執(zhí)與專注。否則，那句曾讓“印書人跳樓”的豪言，恐怕將成為指向自己的一句讖語。