ST絕味5年隱匿營收超7億，這筆錢進了誰的口袋？

文|新消費財研社

2025年9月23日，曾經的“鴨脖大王”絕味食品正式戴上ST帽子，股票簡稱變更為“ST絕味”，日漲跌幅限制縮至5%。

這一天，距離其2017年風光上市剛好過去8年半。

資本市場的冷遇與消費者的信任危機，將這家擁有萬余家門店的鹵味巨頭推向了生死存亡的十字路口。回溯這場墜落，從2017-2021年連續五年的財務造假，到近一年多超5000家門店的消失，絕味食品的崩塌軌跡背后，是加盟模式狂奔下的系統性風險的集中爆發。

5年隱匿營收超7億，為何要“反向造假”？

湖南證監局的《行政處罰事先告知書》，揭開了絕味食品長達五年財務造假的事實。

調查顯示，2017年至2021年期間，絕味食品未確認加盟門店裝修業務收入，導致各年度報告少計營業收入，占對應年度公開披露營業收入的比例分別為5.48%、3.79%、2.20%、2.39%和1.64%。

中國證監會湖南監管局認為，絕味食品上述行為涉嫌違反《證券法》等相關法律規定，決定對絕味食品責令改正、給予警告，并處以400萬元罰款；對時任董事長兼總經理戴文軍給予警告，并處以200萬元罰款；對時任財務總監彭才剛給予警告，并處以150萬元罰款；對時任董事會秘書彭剛毅給予警告，并處以100萬元罰款。此次處罰共計850萬元。

累計測算顯示，涉事期間合計少計營業收入超過7億元。這意味著在公司高速擴張的黃金期，其公開財務數據始終存在著系統性偏差。

那么，這么一大筆錢進了誰的口袋？關于絕味食品“反向造假”事件的動機，市場上有不同猜測。

一種觀點認為，在鹵制品行業競爭加劇、增長放緩的背景下，絕味此舉可能是為了平滑業績，隱藏真實增速，為未來業績釋放預留空間。

但數據顯示，2017-2021年公司報表一直保持“雙位增長”，營收年復合增長率約14%，凈利年復合增長率接近19%，且裝修業務在總收入中占比不足5%，“平滑業績”的說法缺乏足夠說服力。

另一種猜測指向“利益輸送”和“規避監管”。絕味對加盟店實行“總部統一設計、統一招標、指定供應商”的裝修模式。一方面要求加盟商每四年進行一次門店裝修，另一方面卻將這部分收入長期掛賬不確認。門店把錢打進各地“加盟商委員會”共管賬戶，再由該賬戶對外支付裝修公司。由于該賬戶游離在上市公司體外，理論上存在“多付給供應商，供應商回流到內部人士”的套利空間。

有加盟商透露，加盟絕味需2年交一次加盟費，四年強制裝修一次店鋪，而公司規定不得私自轉讓店鋪及經營權。這種模式下，裝修收入本應成為公司穩定的利潤來源，卻被人為隱藏。

《零售圈》高級合伙人，供應鏈研究中心主任荊焰指出，通過將這筆可觀的裝修費收入置于上市公司體系之外進行體外循環，不僅規避了監管，更可能為部分人輸送了巨額利益。他以2017年為例，絕味當年營收38.5億元，若其中5.48%為未計入的裝修等收入，金額便高達2.11億元。考慮到其行為長達五年，累積的未申報收入與逃稅規模或十分驚人。

有業內人士認為，絕味食品連續五年的收入少計并非偶然失誤，而是對加盟模式下財務監管漏洞的長期利用。時任董事長戴文軍、財務總監彭才剛分別被處以百萬級別的罰款，凸顯了監管層對“關鍵少數”責任的追究力度。

從食品安全到市場信心，信任危機全面爆發

匯生國際資本總裁黃立沖認為，行政處罰與ST屬“信用與合規懲戒”，而非單純財務小錯、“ST絕味”的誕生不僅是財務問題的爆發，更是長期積累的信任危機的總爆發。

不僅業績造假，今年3.15期間，絕味鴨脖一門店還被爆出22名從業人員所持健康證明均為偽造。同時調查還發現，該品牌在西昌的部分門店在申請食品經營相關許可和備案時，也提交了這些虛假的健康證明。

事發后，西昌市市場監督管理局對涉及未取得真實健康證明、使用虛假材料申請食品經營許可備案的單位和個人啟動了立案調查程序，并將涉嫌偽造國家機關印章等違法行為移送公安部門進一步處理。這件事也一度導致消費者對絕味的信任度走低。

絕味自創立以來，就致力于休閑鹵制食品的研發、生產和銷售，采用“直營連鎖為引領，加盟連鎖為主體”的運營模式，實現了標準化管理。作為鹵味行業的“加盟模式鼻祖”，絕味憑借“輕資產擴張”策略一度登頂行業市值榜首。但如今，瘋狂的加盟游戲似乎正在反噬其根基，健康證事件只是其管理問題冰山一角。

目前絕味鴨脖全國門店中有90%為加盟店。由于原材料成本上升，絕味食品的毛利率面臨嚴峻挑戰。加盟店店主為追求利潤最大化，可能會在一些環節降低成本，偽造健康證事件便是一個極端案例。

食品安全問題并非首次出現，加盟商管理失控成為根源之一。部分加盟商利潤空間被壓縮，毛利率僅達30%，因此被質疑存在篡改保質期、以次充好等違規操作。據業內人士透露，總部對加盟商的管控主要依賴于“合同約束”，突擊檢查頻率相對較低。一名前加盟商更是直言，總部過于關注加盟費和銷售額，過期食材替換標簽已成為行業潛規則。

此外，2024年5月，絕味食品(香港)有限公司銷售的一批鴨翅中被香港食物環境衛生署食物安全中心公告稱可能受致病菌李斯特菌污染，要求停售及下架相關產品。而在此之前，絕味鴨脖加拿大公司也因產品可能被單增李斯特菌污染，被要求召回在當地銷售的數十個品種的鹵味產品。

在黑貓投訴平臺上，也有消費者投訴絕味鴨脖食品存在變質、異物等問題，例如有消費者投訴購買的鹵制品有異味，還有消費者稱在食品中吃出了活蟲等異物。

窄門餐眼數據顯示，截至2025年9月，絕味鴨脖門店數量為10838家，較2023年底的將近1.6萬家減少了超過5000家，一年多時間閉店率高達32.3%。門店“雪崩”，實則是加盟商持續虧損后的集體出逃。

加盟商的盈利困境在下沉市場尤為突出。絕味鴨脖在二線以下城市的店鋪分布比例遠高于周黑鴨等同行，鄉鎮店比重也顯著更大。但與其下沉戰略形成鮮明對比的是居高不下的價格，250克鴨脖售價27元（折合每斤54元），鴨舌更是高達每斤198元。

這種“高成本、高定價、低客流”的惡性循環壓垮了眾多加盟商。一位退出的加盟商透露，2019年后毛利率有時只有30%，虧損卻無法轉讓店鋪，只能選擇離場。而公司承諾的14個月投資回報期，在一線城市幾乎成為不可能完成的任務。

被實施其他風險警示后，絕味食品面臨的挑戰更加嚴峻。在風險警示板交易將降低股票流動性，5%的漲跌幅限制會放大市場恐慌情緒。更重要的是，ST標簽會影響公司融資能力，增加銀行貸款難度，這對于需要資金周轉和渠道重塑的絕味而言，無疑是雪上加霜。

行業分析師指出，絕味的困境本質上是加盟模式粗放擴張的必然結果。在快速擴張時期，公司過度依賴加盟帶來的短期收益，忽視了對加盟商的賦能和管理，導致食品安全隱患、財務數據失真、終端價格失控等多重問題疊加。當市場環境變化時，這套曾經引以為傲的擴張模式瞬間從優勢轉為劣勢。

面對此次危機，絕味食品尚未拿出有效的破局之策。在收到行政處罰后，公司僅發布了變更股票簡稱的公告，截至發稿還未披露具體的整改措施或戰略調整計劃。

事實上，資本市場的信心重建更為艱難。從歷史案例看，被實施ST的公司需要通過持續的業績改善和合規運營才能摘帽。這也意味著，絕味食品不僅要補齊過去的財務漏洞，更要在建立透明、規范的治理結構方面加倍努力，才可能重新贏得投資者信任。

對于絕味而言，戴上ST的帽子或許不是終點，而是重新審視發展模式、實現涅槃重生的起點。這場救贖之戰，或許才剛剛開始。