銀行股的「后勁」

在這場行情里，銀行股不再只是「宏觀經濟的一面鏡子」，更成了「資本市場的穩定器」。

——馨金融

洪偌馨/文

前段時間，上市銀行陸續發布了半年報，不少銀行的熱度繼續升溫、市值接連創下新高。

從「破凈專業戶」到這一輪行情的「領漲先鋒」，銀行股這兩年完成了一場漫長的「逆襲」。

從2023年初開始，銀行股企穩上漲。到2025年6月底，銀行股已經連續10個季度上漲，銀行股指數累計上漲了90%多。

今年上半年，銀行板塊A股總市值首次突破10萬億元，成為整個行業的一個重要里程碑。更沒想到，有一天A股市值「雙強」都是來自銀行業。

不過要說明的是，包括工行、農行在內到六家國有大行都是在A+H兩地上市，其總市值會受到股權結構、兩市表現等因素影響。

比如，在這一輪A股行情中，A股股本占比高的銀行，就有階段性的結構性優勢，更容易表現出更快的市值增長。

當然，作為「低估值、高股息」的代表板塊，銀行股迎來久違的「春天」，還是得益于政策、資金等多方面因素的共同推動。

（一）

其實，復盤二十年，銀行股不是第一次大漲。2008年以來，有過8輪持續3個月以上的行情，但原因各不相同。

比如，2008年「四萬億」刺激后，銀行股曾漲139.8%，靠的是經濟強復蘇；2014年那波漲60%，是因為貨幣政策大寬松。而這次，更得益于「資金邏輯」的變化。

過去銀行股漲，多靠經濟回暖、貸款需求旺；這次則是「資產荒」的背景下，不管是機構資金還是散戶資金，都涌向了具有「低估值、高股息」特征的銀行股。

2025年以來，險資在 A 股和港股上橫掃銀行股，累計加倉超過百次，觸發舉牌十多次。連主動權益基金都在過去一年里，大幅提升了對銀行股的配置。

不只是機構資金，「買銀行股等于買高息固收產品」的觀點已經在普通投資者的心中逐漸成型。

以工行為例，按上半年平均股價計算，A、H股股息率分別達4.44%、6.16%，不僅顯著高于十年期國債收益率，甚至優于一些「固收」產品的收益表現。

相當于一個「無風險收益 + 股價波動收益」的組合，簡直不要太香。

并且，自2024年開始，政策要求上市公司「增強分紅穩定性」，銀行是率先積極響應：有23家銀行做了「中期分紅」（2023年一家都還沒有），且分紅比例差不多在 25%-35% 之間，高于A股平均水平。

如果再把周期拉長來看，銀行股也一直非常「慷慨」。

自2006年上市以來，工行累計為境內外股東支付現金股息超1.5萬億元。2007年起，工行便穩居A股分紅金額最高的上市公司。

目前，已經近20家銀行披露了2025中期分紅方案。

其中，工行中期分紅為每10股派發現金股息人民幣1.414元（含稅），派息總額約為人民幣503.96億元，分紅率保持30%以上的穩定水平，繼續領跑同業。

但即便如此，工行的市凈率也就0.7倍。而整個銀行板塊的市凈率（PB）為0.64倍，均處于低位。

中信證券認為，從中期角度看，銀行板塊仍在經歷重估凈資產的過程，疊加股票市場的分層邏輯或長期演繹，銀行股對于機構投資者的價值有望持續提升。

（二）

除了政策和資金的推動，市場對于銀行股基本面的預期改善也是一個重要原因。

「銀行中報盈利企穩修復，修復幅度略超預期」。中信證券認為，息差預期走穩，投資收益貢獻收入，資產質量形勢穩定，單季度盈利改善幅度明顯，預計全年盈利增速仍有上行空間。

以銀行業「老大哥」工行為例，截至6月末，工行的資產總額超52萬億元，同比增長11.0%。具體到貸款端，工行客戶貸款余額超30萬億元，對公、零售貸款分別同比增長7.5%和3.8%。

在負債端，上半年，工行總負債同比增長11.4%，尤其是存款規模，在超7億零售客戶的支撐下增長進一步提速。而另一個衡量銀行零售金融綜合能力的關鍵指標——零售AUM上，工行也以24萬億的規模領跑同業。

穿透規模看「成色」。從投入產出效率來看，上半年，工行的年化平均總資產回報率（ROA）和年化加權平均權益回報率（ROE）分別為0.67%和8.82%，都是同業領先水平。

光大證券認為，這個表現得益于工行近年來持續推進 GBC+（政務、產業、個人服務）基礎性工程。并且，在發揮工商、零售、科技等「老三篇」優勢的同時，積極拓展了新型金融基礎設施、新型業務、新質生產力等「新賽道」。

也正因為一直秉持「均衡發展」的理念，盡管工行的凈息差仍處于下行通道，但邊際降幅收窄。截至2025年6月末，工行凈息差為1.3%，較上年末下降12個基點，同比少降6個基點。

此外，截至2025年6月末，工行不良貸款率1.33%，較上年末下降0.01個百分點；集團全口徑撥備余額首次突破1萬億元。撥備覆蓋率217.71%，資本充足率19.54%，雙雙較上年末有所提升。

天風證券則在研報中表示，當前銀行股價表現雖然和行業基本面可能有所「背離」；而未來，銀行投資策略更需「見微知著」，即更需重視行業基本面的邊際向好跡象。

從2006年上市伊始，到最近十多年，工行應該是穩居A股市值第一位置最久的上市公司之一。不管資金的偏好、市場的「溫度」如何變化，他都是銀行股的標桿，也是一個風向標。

摩根大通在分析報告中表示，過去十年的記錄顯示，工行提供的每股盈利（EPS）和每股股息 （DPS） 波動性低于行業平均水平。

在充滿不確定性的時代，「穩」比「快」重要，落袋為安的「分紅」比「想象空間」更實在。在這場行情里，銀行股不再只是「宏觀經濟的一面鏡子」，更成了「資本市場的穩定器」，也藏著普通投資者對「確定性」的追求。