熙菱信息半年報顯示已連虧5年 業務模式被質疑不可持續

一邊是營收增長13.03%的表現，另一邊是虧損擴大43.65%的殘酷現實。8月26日，熙菱信息（300588.SZ）發布的2025年半年報，再次將這家上市公司的經營困局暴露無遺。

　　更引人注目的是，就在這份財報發布前后，公司實際控制人岳亞梅被國家監察委員會門立案調查并采取留置措施，而公司控制權也在不到一個月前剛剛完成變更。這一系列事件，讓熙菱信息表面的增長數據蒙上了一層更深的陰影。

　　針對經營業績，實控人管理風險，股權轉讓等問題，發現網向熙菱信息發送調研求證函，截至發稿前，熙菱信息未就相關問題給予合理解釋。

　　營收增長背后已連續五年虧損

　　2025年上半年，熙菱信息實現營業收入7456.94萬元，同比增長13.03%。這似乎傳遞出業務擴張的積極信號，但表面的增長難掩核心盈利能力的持續惡化。

　　（主要財務數據：熙菱信息2025年半年度報告）

　　翻開利潤表，公司上半年凈利潤為-3034.19萬元，虧損同比擴大43.65%；分季度看，情況更為嚴峻：第二季度營收同比下滑16.37%，凈利潤虧損1532.36萬元，同比暴跌148.17%。毛利率雖維持在40%以上，但凈利率卻深陷-44.58%的泥潭。這意味著公司每獲得1元收入，反而要承受0.44元的虧損。這種“營收增長，虧損加劇”的模式，揭示出其業務擴張的脆弱性與不可持續性。

　　更嚴峻的是現金流狀況。上半年經營活動現金流凈額為-5634.78萬元，盡管同比略有改善，但結合2024年經營活動現金流暴跌178.39%的背景，公司資金鏈緊張的局面并未根本扭轉。當一家企業的經營現金流入長期無法覆蓋支出，其生存根基便已動搖。

　　將時間軸拉長，熙菱信息的財務困境呈現出令人觸目驚心的持續性：2019年：盈利曇花一現后急轉直下。據年報數據，2020-2024年：實現歸母凈利潤分別為-1.36億元、-8545.86萬元、-6087.34萬元、-4015.40萬元和-6055.25萬元，連續五年虧損總額近3.8億元。2025年上半年虧損同比擴大43.65%。

　　尤其值得關注的是扣除非經常性損益的凈利潤數據——這項反映主營業務真實盈利能力的指標，在過去六年里從未轉正。數據顯示，2019-2024年，該公司歸母扣非凈利潤分別為-2856.26萬元、-1.36億元、-9209.56萬元、-8299.28萬元、-4867.86萬元和-7305.67萬元。即使2024年營收小幅回升至1.63億元，扣非凈虧損反而擴大至7305.67萬元，這揭示出公司核心業務模式存在系統性缺陷。

　　327%應收賬款的致命隱患 費用管理陷雙重困局

　　在所有財務風險中，最令人震驚的是公司應收賬款狀況。2025年上半年，應收賬款高達2.45億元，占當期營收比重達到驚人的327.97%。即使對比2024年末，應收賬款占營收比也高達118.6%，且賬面上計提了2.22億元的壞賬準備。

　　這是一組足以讓人都會警覺的數字。應收賬款規模是當期營收的3.27倍，意味著公司需要近三個完整經營周期才能收回欠款。在安防行業平均應收賬款周轉天數約180天的背景下，熙菱信息的資金效率已遠低于行業基準。

　　更為關鍵的是，高達2.22億元的壞賬準備計提，相當于公司當前市值的6%，這不僅吞噬了潛在利潤，更暗示著大量資產可能構成壞賬。公司解釋稱，其客戶主要是政府部門、事業單位和大型企業，受制于預算安排和冗長付款流程，回款周期較長。然而，當應收賬款規模數倍于當期營收，且伴隨著經濟環境壓力時，壞賬風險急劇升高。半年報也坦承：“存在應收賬款規模進一步增加、回款周期進一步延長的風險。”

　　應收賬款風險高懸的同時，熙菱信息的費用結構呈現矛盾特征。一方面，銷售費用激增。今年上半年為3134萬元，同比增長32.82%，遠超營收增速。另一方面，研發投入萎縮。2025年上半年821萬元，同比下降15.79%，2022-2024年研發投入從1690萬元降至1537萬元，連續三年遞減，研發費率跌破10%。這種“重銷售輕研發”的資源配置，在科技型企業中尤為反常。在AI安防技術快速迭代的當下，研發投入的持續縮減無異于自廢武功。

　　與此形成鮮明對比的是，銷售費用率從去年同期的38%飆升至42%，表明公司獲客成本急劇攀升。當企業需要投入越來越多資源才能維持營收增長，其商業模式的可持續性已然亮起紅燈。

　　管理層動蕩 實控人突遭調查與倉促易主

　　就在半年報披露的前幾日，2025年8月19日，一則公告引發市場震動：公司實際控制人之一、董事兼總經理岳亞梅被阿拉山口市監察委員會立案調查并采取留置措施。消息曝光后，公司股價單日暴跌14%，市值蒸發近6億元。

　　這次調查的時間點耐人尋味——恰發生在公司控制權變更的關鍵時刻：7月26日公告顯示，岳亞梅與其丈夫何開文（同為實控人）將所持大部分股份轉讓。何開文將19%股份轉讓給上海盛訊棟岳，二人另向上海金中易轉讓6.06%股份，交易總價約7.21億元，轉讓價格為15.02元/股。8月19日，岳亞梅被監察部門采取留置措施。

　　更值得玩味的是估值差異。控制權轉讓定價15.02元/股，而公告前30個交易日平均股價為21.4元，折價幅度高達30%。新股東上海盛訊棟岳以7億代價接盤的，是一家連續虧損七年、應收賬款堆積如山、核心高管涉案的企業。這筆交易的商業邏輯是否成立？低價接盤背后是否存在未披露的安排？這些疑問尚未得到解答。

　　對于剛剛入主的新股東而言，擺在面前的是三大挑戰。一個是如何扭轉持續七年虧損的局面？在銷售費用居高不下、研發投入持續萎縮的背景下，盈利模式重構面臨嚴峻挑戰。第二個是，2.45億應收賬款如何盤活？在地方政府財政承壓的背景下，回款周期可能進一步延長，壞賬風險持續積聚。最后一個就是，實控人被查引發的監管連鎖反應尚未明朗，如何重建監管機構和投資者信心？

　　凈利虧損且營收持續萎縮或面臨*ST

　　2024年出臺的退市新規，為熙菱信息的未來增添更多變數。根據規定：連續兩年凈利潤為負且營收低于1億元將觸發*ST，連續三年虧損且營收持續萎縮將面臨退市風險。

　　熙菱信息2024年營收1.63億元勉強跨過紅線，但2025年上半年營收僅7457萬元，結合二季度營收下滑的趨勢，全年營收達標面臨挑戰。加之持續擴大的虧損，公司已站在退市風險的警戒線上。

　　資本易主能否換來重生？熙菱信息的困局是多重因素疊加的結果：戰略上錯失技術轉型窗口，經營上陷入應收賬款陷阱，治理上遭遇突發危機。新股東上海盛訊棟岳雖以低價獲得控制權，但接手的卻是一個真正的“燙手山芋”。

　　擺在該公司面前的或許只有兩條路：要么實施大刀闊斧的改革——重組業務線、清理應收賬款、重建研發體系；要么淪為資本運作的殼資源。前者需要巨額資金投入和產業整合能力，后者則面臨不斷收緊的退市監管。當資本易主遇上監管風暴，當連續六年虧損碰上退市新規，這場生死轉型的倒計時已然開啟。熙菱信息能否走出“輸血式增長”的怪圈，仍需時間給出答案。

　　（記者 羅雪峰 財經研究員 周子章）