虧了1093億的蔚來，下半年要翻身？

9月2日，蔚來發了二季度財報。

簡明財報數據，如下：

營業收入 319.36億元，同比+13.07%

利潤總額 -116.97億元，凈利潤 -117.45億元

總資產 1000.46億元，總負債 934.30億元，凈資產 66.16億元

每股凈資產 -0.5352元

銷售毛利率 9.07%，資產負債率 93.39%，流動比率 84.31%

然后，各大券商機構預測了蔚來的股價，如下：

美銀重申“中性”評級，港股目標價由39元升至55元，美股目標價從5美元上調至7.1美元

招銀維持“持有”評級，港股目標價由31港元上調至55港元，美股目標價從4美元上調至7美元

花旗維持“買入”評級，給予港股目標價62.5港元，美股目標價8.1美元

野村維持對蔚來“中性”評級，目標價5美元

摩根士丹利維持ADR“增持”評級，目標價7.2美元

券商們巨大的評估誤差，充分說明了一件事——

這個世界是個巨大的草臺班子，投行的精英們也不例外。

蔚來面臨的最大問題，是銷量和利潤率倆關系的問題：

銷量上去了，利潤率下去了，這叫降價促銷

銷量下去了，利潤率上去了，這是有超高溢價能力

銷量下去了，利潤率也下去了，這是走房地產的老路

銷量上去了，利潤率也上去了，企業才能正循環

回到蔚來，先拿毛利潤率和友商做個橫向對比

截至2025年第二季度，小鵬汽車整體毛利率17.3%，汽車銷售毛利率14.3%；

理想汽車整體毛利率20.1%，汽車銷售毛利率為19.4%；

比亞迪2025年上半年整體毛利率18%，其中第二季度汽車業務毛利率18.7%；

長城汽車2025年上半年毛利率為18.38%，第二季度單季毛利率18.80%；

蔚來的汽車毛利潤率，2024年二季度12.2%，2025年一季度10.2%，二季度10.3%；整體毛利潤率三個時點分別9.7%、7.6%和10.0%

相比友商，蔚來的毛利潤情況著實不甚理想。

再拿銷量做個長周期對比：

2023年交付量160038輛；2024年交付量221970輛

2025年Q1交付量42094輛，Q2交付量72056輛；二季度的交付量甚至少于2024年四季度的72698輛；如果2025年下半年沒有明顯提升，交付量增幅可能要低于預期;

下半年蔚來的押注產品兩個，一個是樂道L90，一個是蔚來ES8

在蔚來的財報中，額外提到這兩款產品“樂道L90及蔚來全新ES8獲得市場熱烈反響，進一步鞏固了我們的整體銷售增長勢頭。受益于這一強勁需求，我們預計第三季度的總交付量將達到87000至91000輛，同比增長40.7%至47.1%”

樂道L90和蔚來ES8均定位于大型SUV，六座或七座布局，樂道L90指導價26.58-29.98萬之間，蔚來ES8指導價41.68-45.68萬之間

樂道L90的最大競爭對手是深藍S09，指導價23.99-30.99萬之間；ES8的最大競爭對手是理想L8和問界M8，價位區間比樂道L90高一點比ES8低一點

這么說吧，有競爭優勢，但并不是很明顯。

蔚來的燒錢，基本上有三大塊：

一塊是換電站，按照蔚來官微數據，充換電的基礎設施研發建設運營投入資金180億元，全國3400座換電站和8060座充換電站，覆蓋9縱11橫16大城市群

一塊是研發成本，蔚來2024年全年研發費用為130.37億元，占全年營收近20%，高于理想汽車的111億元和小鵬汽車的64.6億元；2025年研發成本61.88億元，媒體統計，自創業至今，研發一共花去了超600億元

一塊是銷售和一般行政費用，2022-2024年合計391.6億元

拿2024年年報數據，再稍稍深入一點點——研發130.37億中，雇員薪酬88.29億；銷售和行政費用157.41億中，雇員薪酬74.06億，營銷和宣傳34.08億

看來，蔚來員工的薪酬，領先友商一大截。

自2018蔚來上市以后，已經累計虧了1093億元；

與蔚來營收13%的增長不相匹配的，是歸母凈虧損120.32億元，較上年同期擴大16.48億元，成為2019年以來虧損額度最高的上半年

——賣的越多，虧的越多

蔚來的操作，完全讓人看不懂。

蔚來的老板說，四季度要扭虧轉盈，讓我們拭目以待！