短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期價(jià)值，康華生物以創(chuàng)新研發(fā)與全球布局鍛造核心競(jìng)爭(zhēng)力

E藥資本界

盡管短期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)面臨挑戰(zhàn)，成都康華生物卻憑借核心產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)與持續(xù)創(chuàng)新能力，正實(shí)現(xiàn)從本土龍頭到全球競(jìng)爭(zhēng)者的戰(zhàn)略跨越。在2025年國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)整體仍處于周期“筑底”的背景下，公司業(yè)績(jī)自第二季度起呈現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，顯示出扎實(shí)的基本面和增長(zhǎng)韌性。

資深分析師：raina

8月25日晚，康華生物（300841.SZ）發(fā)布2025年半年度報(bào)告。報(bào)告顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.84億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.15億元。盡管相較去年同期因海外授權(quán)收入等因素所致，營(yíng)收同比下降34.70%，凈利潤(rùn)同比下降62.64%，但環(huán)比數(shù)據(jù)顯著改善，釋放積極信號(hào)。其中，第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.46億元，較第一季度大幅增長(zhǎng)150.81%；第二季度凈利潤(rùn)達(dá)到9,381.20萬元，環(huán)比增幅高達(dá)353.01%，業(yè)績(jī)回暖趨勢(shì)明顯。

在表面財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的背后，是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新疫苗企業(yè)正在進(jìn)行的一場(chǎng)深刻戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。今年7月20日，公司公告稱，上海生物醫(yī)藥并購(gòu)基金擬通過協(xié)議方式對(duì)其進(jìn)行收購(gòu)。這并非一次普通的所有權(quán)變更，而是一場(chǎng)旨在激發(fā)產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)的戰(zhàn)略整合。

業(yè)績(jī)短期承壓，核心優(yōu)勢(shì)依舊穩(wěn)固

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2025年一季度，康華生物業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定程度回調(diào)，公司指出，該波動(dòng)主要受上年同期重組六價(jià)諾如疫苗海外授權(quán)業(yè)務(wù)帶來高基數(shù)影響。若剔除該部分授權(quán)收入1.06億元，本期營(yíng)業(yè)收入實(shí)際同比下降32.75%。

盡管階段性承壓，康華生物的核心競(jìng)爭(zhēng)力并未動(dòng)搖。其旗艦產(chǎn)品——凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）依然牢牢占據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)先地位。作為國(guó)內(nèi)首個(gè)人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗，該產(chǎn)品安全性高、免疫原性強(qiáng)，被世界衛(wèi)生組織（WHO）推薦為狂犬病預(yù)防的“金標(biāo)準(zhǔn)”，仍是公司持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的壓艙石。另外根據(jù)中信建投證券《2025年1-6月疫苗行業(yè)縱覽》報(bào)告，可知2025年上半年的人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗的批簽，全部來自康華生物。

創(chuàng)新研發(fā)成果豐碩，疫苗管線布局未來

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康華生物始終堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，已建立起七大疫苗研發(fā)平臺(tái)，并推進(jìn)包括重組六價(jià)諾如病毒疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌結(jié)合疫苗、帶狀皰疹mRNA疫苗在內(nèi)的7項(xiàng)在研項(xiàng)目。其中最引人注目的是重組六價(jià)諾如病毒疫苗，作為全球價(jià)次最高的在研諾如病毒疫苗之一，其研發(fā)進(jìn)展具有突破性意義。諾如病毒是全球急性胃腸炎的主要致病源，每年導(dǎo)致約7億人感染、20萬人死亡，至今仍無疫苗上市?？等A生物該候選疫苗有望填補(bǔ)這一重大空白。

技術(shù)出海里程碑，全球化戰(zhàn)略邁出堅(jiān)實(shí)步伐

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2024年1月，康華生物與HilleVax簽署《獨(dú)家許可協(xié)議》，實(shí)現(xiàn)重組六價(jià)諾如病毒疫苗的“技術(shù)出?！薄８鶕?jù)協(xié)議，公司授權(quán)HilleVax在除中國(guó)（含港澳臺(tái)）以外全球地區(qū)進(jìn)行該疫苗的開發(fā)、生產(chǎn)與商業(yè)化。合作內(nèi)容包括1500萬美元首付款、最高可達(dá)2.555億美元的開發(fā)和銷售里程碑款項(xiàng)，以及個(gè)位數(shù)百分比的銷售額特許權(quán)使用費(fèi)。此次合作不僅帶來可觀收益，更標(biāo)志著中國(guó)創(chuàng)新疫苗技術(shù)獲國(guó)際認(rèn)可，康華生物也成為中國(guó)疫苗企業(yè)出海的領(lǐng)先代表。

學(xué)術(shù)研究獲突破，特殊人群適用性驗(yàn)證

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2025年5月，由南京市第二醫(yī)院急診科江浩等學(xué)者在國(guó)際學(xué)術(shù)期刊《Human Vaccines & Immunotherapeutics》上發(fā)表的一項(xiàng)研究，進(jìn)一步驗(yàn)證了康華生物人二倍體狂犬疫苗的優(yōu)秀特性。研究針對(duì)30例HIV感染者接種該疫苗后的免疫反應(yīng)開展評(píng)估，結(jié)果顯示：接種后第7天抗體陽(yáng)轉(zhuǎn)率為66.7%，至第14天和第45天均達(dá)到100%。即便在CD4+T細(xì)胞低于200個(gè)/μL的重度免疫缺陷患者中，疫苗仍在14天內(nèi)誘發(fā)保護(hù)性抗體，且不良反應(yīng)輕微。該成果顯著拓寬了該疫苗的適用人群范圍，為其在特殊人群中的應(yīng)用提供了扎實(shí)學(xué)術(shù)依據(jù)。

戰(zhàn)略并購(gòu)落地，滬蓉協(xié)同開啟新篇章

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7 月20日，公司公告上海生物醫(yī)藥并購(gòu)基金擬對(duì)其進(jìn)行收購(gòu)，這起并購(gòu)是產(chǎn)業(yè)資源與創(chuàng)新能力的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。并購(gòu)基金聯(lián)席總裁李晨表示，這是一次“優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源賦能型”整合。上海方在資金、研發(fā)資源、國(guó)際化渠道與產(chǎn)業(yè)協(xié)同方面具顯著優(yōu)勢(shì)，而康華生物在技術(shù)、產(chǎn)品、生產(chǎn)及國(guó)內(nèi)渠道方面積累深厚。未來雙方將依托康華生物現(xiàn)有產(chǎn)品與研發(fā)管線，整合上海與成都兩地生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資源，共同加速疫苗生態(tài)圈建設(shè)。

未來發(fā)展可期，疫苗龍頭價(jià)值重估

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伴隨全球疫苗市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張（預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到1310億美元）以及國(guó)內(nèi)對(duì)創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展政策支持不斷深化，康華生物有望憑借研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)品品質(zhì)及前瞻市場(chǎng)布局，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新。目前，公司凍干人用狂犬病疫苗擴(kuò)建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，已完成車間建設(shè)與設(shè)備調(diào)試，正處于生產(chǎn)許可補(bǔ)充申請(qǐng)階段，預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)。同時(shí)，ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗也處于同類審批階段，車間改造與設(shè)備驗(yàn)證已完成，有望年內(nèi)報(bào)批簽發(fā)。該產(chǎn)品復(fù)產(chǎn)之后，將與狂犬疫苗共同形成業(yè)績(jī)支撐雙引擎。

并購(gòu)只是一個(gè)新起點(diǎn)。未來，上海生物醫(yī)藥并購(gòu)基金將集成多方面產(chǎn)業(yè)資源，支持康華生物實(shí)現(xiàn)滬蓉兩地的資源整合，對(duì)接上海研發(fā)與臨床網(wǎng)絡(luò)，共同構(gòu)建覆蓋研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化的協(xié)同體系。康華生物也將借助上海在高端科研資源、頂尖人才和全球資本方面的優(yōu)勢(shì)，持續(xù)提升產(chǎn)業(yè)化能力、生產(chǎn)制造水平和市場(chǎng)占有率。

在創(chuàng)新藥領(lǐng)域迎來資本新關(guān)注的當(dāng)下，康華生物作為從“國(guó)產(chǎn)替代”走向“全球布局”的標(biāo)桿企業(yè)，不僅為中國(guó)疫苗行業(yè)樹立了創(chuàng)新典范，也有望推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)本土疫苗板塊價(jià)值的重新審視與回歸。

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