前CFO扒開“阿里系”斑馬股份底褲冰山一角

在夏蓮看來，斑馬股份赴港上市，就是為了“圈錢”。

8月20日，曾自稱“全球最大互聯(lián)網(wǎng)汽車平臺”的斑馬網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司（簡稱“斑馬股份”）遞交赴港上市申請材料，獲披露。

同日，控股股東之一阿里巴巴發(fā)布分拆獨立上市事項公告稱：無法對斑馬的擬議分拆相關(guān)決策施加絕對控制；“就總資產(chǎn)、收入、毛利和預(yù)期市值方面而言，斑馬集團(tuán)對本集團(tuán)而言微不足道。”

斑馬股份由阿里巴巴、上汽集團(tuán)合資成立，已近十年，阿里巴巴現(xiàn)在持股44.72%。

“不看好公司業(yè)務(wù)發(fā)展。”8月23日，斑馬股份前CFO（首席財務(wù)官）夏蓮在朋友圈“吐槽”：斑馬股份“沒有技術(shù)門檻的座艙技術(shù)車廠都可以自己干”，且稱“不愿意為上市圈錢再委曲求全”。

夏蓮稱，自己2025年4月底已離職。

（夏蓮朋友圈截圖）

對于夏蓮上述言論，斑馬股份目前暫未有回應(yīng)。

遭前CFO抨擊、吐槽的斑馬股份，到底怎么樣？

01

誰的斑馬股份？

2015年11月，阿里巴巴與上汽集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同發(fā)起設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)汽車基金上海賽為，成立斑馬股份。

斑馬股份業(yè)務(wù)聚焦于智能座艙。彼時，公司注冊資本10.64億元，上海賽為持股94%。

2019年8月，阿里巴巴與上汽集團(tuán)共同宣布對斑馬股份和AliOS進(jìn)行戰(zhàn)略重組。據(jù)此，阿里巴巴成為斑馬智行大股東，并將旗下操作系統(tǒng)整體知識產(chǎn)權(quán)及業(yè)務(wù)注入斑馬股份。

后經(jīng)多輪融資，自2024年12月27日起，斑馬股份不再納入阿里巴巴并表范圍，但阿里巴巴和上汽集團(tuán)對斑馬股份形成的“雙巨頭”控股結(jié)構(gòu)未有改變。

招股書顯示，阿里巴巴、浙江天貓、淘寶中國、杭州灝月、上汽、嘉興瑞佳及上海賽為為一組控股股東。

“就總資產(chǎn)、收入、毛利和預(yù)期市值方面而言，斑馬集團(tuán)對本集團(tuán)而言微不足道。提供保證權(quán)利而付出的大量時間和工作與賦予股東的利益相比將不成比例。”鑒于此，持股比例最高的阿里巴巴并未爭取實控斑馬股份。

招股書稱，阿里巴巴同意且向上汽集團(tuán)承諾，確保上海賽為將放棄其持有的243,485,087股股份所附帶的投票權(quán)。

截至目前，阿里巴巴持有斑馬約44.72%的股份；上市完成后將繼續(xù)持有斑馬超過30%的股份。“公司于斑馬董事會及股東層面對斑馬的決策均無多數(shù)控制權(quán)，故無法對斑馬的擬議分拆(包括其擬議發(fā)售結(jié)構(gòu))相關(guān)決策施加絕對控制”。

在完成股權(quán)調(diào)整及激勵安排且緊接IPO完成前，阿里巴巴透過上海賽為、浙江天貓、淘寶中國及杭州灝月，將擁有斑馬股份已發(fā)行股本總額約41.67%及控制37.09%的投票權(quán)。

上汽集團(tuán)透過上海賽為及嘉興瑞佳，將擁有已發(fā)行股本總額約32.9%及控制35.48%的投票權(quán)。

（圖片來源：資市會截圖）

對斑馬股份赴港上市，上汽集團(tuán)目前暫無公開表態(tài)。

斑馬股份的12名董事會成員中，含“阿里”量頗高——除4位獨立董事外，8位董事中，5名來自阿里巴巴，且都處于關(guān)鍵崗位，還交叉任職：

董事會主席張建峰。2004年7月加入阿里巴巴，曾在淘寶技術(shù)部、B2C開發(fā)部、Alibaba.com中國事業(yè)部、本地生活服務(wù)、1688.com及天貓等阿里巴巴產(chǎn)品線工作，自2016年4月起擔(dān)任阿里巴巴首席技術(shù)官，自2018年11月起擔(dān)任阿里云智能事業(yè)群總裁，于2017年10月創(chuàng)立阿里巴巴達(dá)摩院并任院長。

首席執(zhí)行官、執(zhí)行董事戴瑋。2007年加入阿里巴巴，曾在淘寶、支付寶、OS事業(yè)群任職，于2020年被任命為阿里巴巴娛樂事業(yè)部首席運營官。

非執(zhí)行董事黃佼佼，2025年3月加入斑馬股份。其自2012年2月加入阿里巴巴，現(xiàn)任高級財務(wù)總監(jiān)。

黃佼佼的入職時間和夏蓮的離職時間，恰好接上。

夏蓮作為財務(wù)專家，于2019年阿里巴巴和上汽集團(tuán)將斑馬股份與AliOS合并重組時，作為阿里巴巴旗下AliOS的創(chuàng)始成員加入斑馬股份，并出任CFO。

非執(zhí)行董事金磊。自2016年9月起擔(dān)任阿里巴巴集團(tuán)高級法務(wù)總監(jiān)。

非執(zhí)行董事沈沉。于2018年4月加入阿里巴巴，現(xiàn)任戰(zhàn)略投資部投資總監(jiān)。

（圖片來源：資市會截圖）

上汽集團(tuán)方面，同樣也是交叉任職。

上汽集團(tuán)創(chuàng)新研發(fā)總院院長王從鶴、規(guī)劃部副總經(jīng)理張亮、上汽華為合作事業(yè)部負(fù)責(zé)人祝勇等三人，均在在斑馬股份任職非執(zhí)行董事。

可見，阿里巴巴對斑馬股份的實際運營把控力更大。

“我非常鄙視斑馬某些高管的人品與行徑。”夏蓮稱。

02

兩大巨頭都扶不起

業(yè)務(wù)方面，斑馬股份與阿里巴巴、上汽集團(tuán)關(guān)系也是盤根錯節(jié)。

作為斑馬股份最大供應(yīng)商，阿里巴巴對其供應(yīng)云服務(wù)等軟件解決方案及授權(quán)服務(wù)、高德地圖及釘釘?shù)壬鷳B(tài)系統(tǒng)內(nèi)的核心軟件及應(yīng)用程序的授權(quán)，及共享辦公場所、行政支持及電信服務(wù)。

阿里巴巴還支持斑馬股份在人工智能模型訓(xùn)練、邊緣計算和車載商務(wù)等領(lǐng)域的長期發(fā)展。

報告期內(nèi)，斑馬股份向阿里巴巴采購的金額分別為1.79億元、2.81億元、2.57億元及5430萬元，分別占采購總額的53.5%、58.4%、50.5%及54.7%。

阿里巴巴也是斑馬股份的客戶，報告期內(nèi)涉及收入分別為1560萬元、940萬元、670萬元及60萬元，分別占斑馬股份總收入的1.9%、1.1%、0.8%及0.5%。

上汽集團(tuán)則是斑馬股份的第一大客戶。2016年，斑馬股份助上汽集團(tuán)推出中國首款互聯(lián)網(wǎng)汽車——榮威RX5，搭載其自行研發(fā)的汽車操作系統(tǒng)。

“上汽集團(tuán)的早期參與使我們能夠?qū)⒔鉀Q方案深度嵌入其產(chǎn)品開發(fā)周期。”目前，斑馬股份相關(guān)產(chǎn)品在智己汽車、榮威、名爵及大通等多個上汽品牌中實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用；其智能座艙解決方案搭載在上汽集團(tuán)超過150萬輛汽車中，覆蓋所有主要品牌及大部分車型和價格區(qū)間。

報告期內(nèi)，上汽集團(tuán)給斑馬股份帶來的收入分別為4.41億元、4.13億元、3.19億元及6490萬元，分別占總收入的54.7%、47.4%、38.8%及47.8%。

同期，上汽集團(tuán)也是斑馬股份的供應(yīng)商，涉及采購金額分別為250萬元、1080萬元、1370萬元及30萬元，分別占斑馬股份采購總額的0.7%、2.2%、2.7%及0.3%。

兩大巨頭的支持沒有讓斑馬股份蒸蒸日上，止虧為盈，反而報告期業(yè)績出現(xiàn)惡化。

報告期內(nèi)，斑馬股份的營業(yè)收入分別為8.05億元、8.72億元、8.24億元及1.36億元；虧損額分別為8.78億元、8.76億元、8.47億元及15.82億元，累計虧損約41.83億元。

其中，2024年、2025年前三月，公司收入分別同比下滑5.5%、19.5%。2025年前三月，虧損額擴(kuò)大了近87%。

夏蓮稱，“過去三年斑馬業(yè)績增長不達(dá)預(yù)期，但對比未來三年，這很可能是斑馬最好的三年。”

造成斑馬股份2025年一季度虧損大增的最主要原因是：其對“系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案”計提18.41億元無形資產(chǎn)減值，理由是“市場競爭加劇及AI戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型”。

這或許暴露出公司技術(shù)資產(chǎn)的泡沫——在車廠自研和AI公司圍剿下，其所謂核心技術(shù)已迅速貶值。

（圖片來源：招股說明書，資市會截圖）

夏蓮朋友圈稱，“很高興我當(dāng)時的離開幫你們降低了50%的估值。”

上述超18億元的無形資產(chǎn)減值不知是否就是夏蓮離開前戳破的虛假泡沫。這一會計處理之下，是否還有更大的隱情？

03

“上市圈錢”

對于公司技術(shù)實力，未來業(yè)績表現(xiàn)，夏蓮直言：“不看好”。“不愿意為上市圈錢再委曲求全。”

2024年以來，斑馬股份大幅減少研發(fā)投入。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別是11.11億元、11.23億元、9.8億元及1.96億元，2024年、2025年前三月分別同比減少12.73%、22.83%。

對技術(shù)型公司來說，“克扣”研發(fā)投入顯然不是好消息。

“沒有門檻的座艙技術(shù)車廠都可以自己干。”夏蓮稱。

介紹稱，斑馬股份聚焦于座艙這一人車互動的主要入口，憑借自研的汽車操作系統(tǒng)與全棧元神AI架構(gòu)，協(xié)助主機(jī)廠打造真正智能的汽車。公司是中國兩家擁有完全自研汽車操作系統(tǒng)的第三方供應(yīng)商之一。

截至2025年6月30日，斑馬股份智能座艙解決方案在60個主機(jī)廠的逾800萬輛車上搭載，包括榮威、名爵、大通、神龍、福特汽車等品牌。

不過，從智能座艙整體市場看，斑馬股份并無優(yōu)勢。

中商產(chǎn)業(yè)研究院指出，當(dāng)前中國智能座艙行業(yè)呈現(xiàn)“多元化競爭、生態(tài)化整合”格局：

• 華為、百度等科技巨頭憑借全棧自研能力（芯片+OS+算法+生態(tài)）主導(dǎo)高端市場，構(gòu)建“人-車-家”互聯(lián)生態(tài)；

• 德賽西威、華陽集團(tuán)等傳統(tǒng)Tier 1供應(yīng)商，依托硬件制造與車規(guī)級集成優(yōu)勢，加速向域控制器、AR-HUD等高價值產(chǎn)品升級；

• 斑馬股份、中科創(chuàng)達(dá)等軟件服務(wù)商聚焦操作系統(tǒng)定制與中間件開發(fā)；

• 億咖通、芯馳科技等推動芯片國產(chǎn)替代；

• 零跑、哪吒等新勢力車企則通過自研OS與交互方案強(qiáng)化用戶黏性。

斑馬股份也稱，智能座艙解決方案市場目前正處于發(fā)展初期，競爭激烈且以技術(shù)為導(dǎo)向。預(yù)計這種競爭將持續(xù)下去，且未來可能愈演愈烈。

斑馬股份也試圖低價換市場，卻導(dǎo)致報告期毛利率大幅下滑，分別為53.9%、46.4%、38.9%及38.9%。

（圖片來源：招股說明書，資市會截圖）

競爭性定價策略結(jié)果顯然“事與愿違”。

2024年、2025年前三月，除了AI全棧端到端解決方案業(yè)務(wù)外，斑馬股份來自系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案、車載平臺服務(wù)這兩大產(chǎn)品線的收入均下滑。

（圖片來源：招股說明書，資市會截圖）

2025年第一季度，斑馬股份的產(chǎn)品定點數(shù)量從上年同期的37個，減少至30個。

（圖片來源：招股說明書，資市會截圖）

成立至今，斑馬股份一直在瘋狂燒錢，自身毫無造血能力。

成立以來，斑馬股份首輪融資12億元，后又進(jìn)行了60億元的AliOS合并重組、30億元再融資，7億元新股權(quán)融資，直接融資額近50億元。

（圖片來源：招股說明書，資市會截圖）

報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額均為負(fù)，分別是-5.85億元、-4.17億元、-4.87億元及-1.99億元。

截至今年3月底，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為3.22億元，總負(fù)債約25.71億元、流動負(fù)債約12.85億元。

（圖片來源：招股說明書，資市會截圖）

“上市圈錢不是我的人生追求和理想。”在夏蓮看來，這樣的斑馬股份赴港上市，就是為了“圈錢”。