爛生意的味道，9年造假199億的st高鴻，2012-2021年財報分析

近日證監會通報 *ST高鴻財務造假案，根據證監會行政處罰預先告知書，*ST高鴻長期 開展無商業實質的筆記本電腦等“空轉”、“走單”業務，大幅虛增營業收入和利潤，9年累計虛增營業收入近199億元。

證監會認定，*ST高鴻2015年至2023年年度報告存在虛假記載，2020年非公開發行股票構成欺詐發行。證監會擬對相關責任主體罰款1.6億元，對配合造假的第三方罰款700萬元。由于涉嫌觸及重大違法強制退市情形，深交所將依法啟動退市程序。

投資要成功，首先不踩雷。

最大的雷就是財務造假，財務造假能提前識別嗎？自然能。

識別財務造假的第一原則，不要碰爛生意。

畢竟財務造假是犯法的事，甚至坐牢，好生意誰去造假啊？所以爛生意+壓力，財務造假高危險。

資本市場壓力有很多，只要是企業行為依賴財報數據的，都會有壓力。常見的壓力：

IPO，財報要達標；收購業績對賭，業績要達標；國企領導升遷要看KPI，財務數據要好；商業模式依賴外部持續融資，一張好報表是必須的；股權激勵要拿到手，業績也得達標。

凡此種種，壓力來了，如果再加上一個爛生意，自然有人會動歪腦筋，人性使然。

所以，我的財務舞弊識別第一框架，生意質量-舞弊壓力識別框架。

如果爛生意加上壓力大，紅燈區。

當然，還要提醒下，外部分析財務造假，只能是可能性分析，風險高低，確證需要證監會調查后的行政處罰。

st高鴻（高鴻股份，以下簡稱高鴻），2024年7月31日，證監會立案，2025年8月8日公告證監會行政處罰預先告知書，財務造假已經定性，雷已經爆了。問題是，對于韭菜們而言，此時已經沒啥意義，就等著索賠。那么，st高鴻這事能提前發現嗎？只要用爛生意原則判斷一下，老早就該閃了。

2023年高鴻業績雷就已經爆了，所以我們再往前推，2022年5月，2021年報出來的時候，我們能否在那個時間點做出判斷？這篇我們再看看2012-2021年，高鴻10年的財務數據。

復旦大學李若三教授名言，給我一本賬，我一聞就知道有沒有假。

分析爛生意就是訓練我們的防雷嗅覺。高鴻這10年數據，我真是捏著鼻子看完，太沖了。

我的財務財務分析方法論：“投入產出雙循環，七看八問兩分鐘”

七看，就是些常識，沒啥高深之處。

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廣告時間結束，我們看數據。

分析時間點回到2022年5月，高鴻股份（以下簡稱高鴻）披露2021年報。

我們首先簡單看一下2021年報中，高鴻是做什么？

我簡單總結下：

高鴻背景深厚，控股股東2021年12月前是電信科學技術研究院，妥妥的國家隊，2021年12月開始變成無實際控制人。高鴻優勢就在于電信科學技術研究院背景，業務包括：企業信息化、信息服務和IT銷售三大業務板塊。

企業信息化板塊，基于公司的自主創新能力面向目標細分市場開展如下兩類業務：一是重點布局工業互聯網、車聯網、可信計算等領域，為產業鏈上下游合作伙伴及用戶提供產品及解決方案的開發、銷售及服務；二是面向政府、互聯網、電信、教育、廣電等行業和企業客戶提供應用軟件系統開發、信息系統解決方案及系統集成服務。

信息服務板塊主要包括IDC（數據中心）、數據化營銷，依托與頭部企業的戰略合作，積極開展業務轉型和商業模式創新。

IT銷售業務主要為IT產品（筆記本、臺式機、數碼產品）銷售和全球一線小家電品牌的產品銷售以及整體配套服務業務。

了解了基本信息，我們看財務數據。

一看盈收

三步，盈收規模，盈利能力，盈利質量。

第一步 盈收規模

2021年高鴻營業收入85.48億，規模不小，歸母凈利潤很少只有0.15億。按照常識，營收體量大，但歸母凈利潤在盈虧平衡點附近，通常都是實際虧損，果然2021年扣非凈利潤為-2.17億。2012-2021年10年間，2017-2021年5年間，2019-2021年3年，合計扣非凈利潤為-5.44億，-7.26億，-6.64億。這家公司通過業務從來就沒賺過錢，其實看到這里就可以放棄了，不過為了寫文章，我還是捏著鼻子陪大家看完。

第二步 盈收能力

盈利能力很差，10年合計毛利率只有5.79%，5年5.22%，3年4.66%。歸母凈利潤率，10年合計只有0.54%，5年0.29%，3年-0.31%。扣非利潤都是負的也沒啥看頭。

第三步 盈利質量

盈利質量看兩個指標：凈現比和自由現金流。

凈現比=經營凈現金流/歸母凈利潤。凈現比，用來考察利潤轉化為現金的能力，通常這個指標大于等于1被視為較為健康。

自由現金流是一個企業真實價值的體現。自由現金流就是一面照妖鏡。有的爛公司，利潤搞出來了，但是質量很差，沒有現金流，賺了利潤沒賺錢。

自由現金流簡易計算：自由現金流=經營凈現金流-購建固定資產無形資產現金開支。

高鴻的盈利質量不叫差，簡直是扯談，甚至不用看自由現金流。

2012-2021年10年中，居然有5年經營凈現金流是負數，而10年，5年，3年，經營凈現金流合計全部是負數。

你說這樣的公司為啥一直能存在？

二看費用成本

（1-毛利率）=營業成本/營業收入，前面我們已經看過毛利率。這里我們看下期間費用，期間費用就是與營業收入變化無關僅僅與期間相關的費用開始，管理費用、研發費用、銷售費用，這三項與經營直接相關，財務費用與借款負債資金運用相關。

2012-2012年，10年間，高鴻合計期間費用率5.2%,銷售費用率1.6%，管理+研發費用率2.4%，財務費用1.2%。中規中矩，沒有什么信息含量。

三看 增長率

高鴻逐年增長率極不穩定，忽高忽低，一會正增長一會負增長，亂七八糟。

2012-2021年，10年復合增速，營業收入7.7%，歸母凈利潤-4.2。

2017-2021年，5年復合增速，營業收入-0.5%，歸母凈利潤-42.8%.

利潤長期緩慢下降，近期崩潰下降。

四看業務構成

看了業務構成，很奇怪對吧，營業收入主要靠IT分銷，2021年IT分銷收入57.1億，占比67%。如果從營業收入看，這是一家IT分銷公司。與我們對高鴻國家隊高大上的業務形象不符。IT分銷毛利率很低，1-3%。計算機涉密集成和通信設備制造，規模不大，毛利率也不高，2021年6%和16%，導致2021年綜合毛利率只有5.1%，很糟。

五看資產負債

2021年，高鴻資產負債率49%，期末賬上現金18.06億，有息負債17.41億。現金/短期有息債務為1.23,現金能覆蓋一年內到期債務，沒有流動性風險。

六看投入產出

投入產出三個指標

一元收入需要營運資金WC

一元收入需要固定資產

人均營業收入和利潤

首先看，一元收入需要營運資金WC。

營運資金（working capital，WC）=業務需要投入流動資產-供應商墊付流動負債。相當于企業業務運轉需要投入的營運資金凈額，也就是你讓人占用的資金，減去你占用別人的資金。

一元收入需要營運資金WC=（應收賬款和票據+應收融資+預付+存貨+合同資產-應付賬款和票據-預收-合同負債）/營業收入。

一元營業收入需要營運資金WC等于企業為獲得一元收入需要凈投入的營運資金數量，這個指始終為負，意味著占用上下游資金做生意，生意做的越大，反而占用別人資金越多。

高鴻2019-2021年，3年平均一元收入需要WC為0.34元，不低，說明高鴻對上下游沒有什么話語權，也對，IT分銷和ToG業務，自然如此。

高鴻2019-2021年，3年平均一元收入需要固定資產為0.08元，輕資產商業模式，67%營業收入是 IT分銷批發業務，自然。

2019-2021年人均營業收入613萬，人均扣非凈利潤-15.24萬。IT批發業務流水大，利潤低。

七看收益率

ROE，最高的年份2017年，也只有5.7%。2019-2021年平均，ROE-0.9%，銷售凈利潤率-0.5%，資產周轉率0.95，權益乘數2.76。

我是捏著鼻子把高鴻2012-2021年財報看完，我想你也一定有了結論，這是一家爛公司。

當然，這是爛公司的味道，那么造假這事有沒有線索呢？有的。

2021年12月30日，高鴻公告出售下屬公司股權公告，2022年1月4號深交所火速發來關注函，為啥？高鴻把一個IT分銷業務子公司高鴻科技股權以18萬元賣了。深交所關注函的第一個問題

深交所說：你在突擊創造利潤？潛臺詞是啥，財務造假。

當然，高鴻肯定回復：我不是，我沒有，你瞎說。

不過高鴻回復中披露的信息，值得關注。

這家被賣掉的公司，居然創造了2019年114億營業收入的56億，占比49%。

后來我們都知道了，高鴻開展無商業實質的筆記本電腦等“空轉”、“走單”業務，虛增營業收。

根據證監會行政處罰預先告知書，2019年高鴻 虛增營業收入56.34億元，大數是不是對上了。

本文是個人興趣不構成投資建議請讀者留意。

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