牛走得太快了？

最近帶小朋友去長白山，奔赴《盜墓筆記》十年之約，行程主要由她來規(guī)劃，我們就跟著走。

一趟下來感覺就是文創(chuàng)之旅，長白山周邊到處可見稻米，大人小孩瘋狂打卡蓋章。所以也能理解泡泡瑪特為什么能漲那么瘋，新時代的年輕人在精神追求上更勝以往。

昨天去了長白山北景區(qū)，今天去了南景區(qū)，從兩個方向看了天池。這幾天杭州酷暑，但是大夏天的要凍死在長白山景區(qū)，晚上最低溫度5度，海拔2200米的天池白天更是要穿兩件衣服。

冷熱不均頗像目前的A股，今天突破去年10月8日高點3674.4點，創(chuàng)近4年新高。成交量也達(dá)到2.18萬億，比昨天強勁放量2700億，114個交易日以后重回2萬億上方。統(tǒng)計顯示，有3511只個股股價已超越去年10月8日的開盤價，占比達(dá)65.9%。

上證指數(shù)依然維持1%幅度以內(nèi)的漲幅，創(chuàng)業(yè)板今天大漲3.62%，創(chuàng)下今年1月份以來的最大漲幅。主要原因在于，一方面市場突破前高、風(fēng)險偏好顯著提升的基礎(chǔ)上，疊加海外光模塊公司業(yè)績大超預(yù)期催化，算力概念相關(guān)公司如中際旭創(chuàng)、新易盛、勝宏科技繼續(xù)狂飆，作為權(quán)重股貢獻(xiàn)創(chuàng)業(yè)板指大漲。市值幾千億的大藍(lán)籌能動則上漲十幾個點，也是驚呆了股民。

但今天仍有2400多只股票下跌，如果從去年9.24行情啟動開始算，A股市場共有172只個股收盤價仍低于去年9月24日的開盤價。當(dāng)然，ST板塊為重災(zāi)區(qū)。

這種賺了指數(shù)不賺錢的焦慮在牛市中特別難熬，如微盤股指數(shù)已經(jīng)連續(xù)2天下跌，更是加劇了這種分化。

值得注意的是，中信證券這幾天發(fā)布了五千字長文《如果要慢牛，最該慢的是誰》明確看空小盤股。研報的主要觀點是，相比高景氣的行業(yè)，小微盤現(xiàn)在更需要放慢腳步，因為目前148倍市盈率和TTM利潤為負(fù)的微盤股找不到繼續(xù)向上的合理性，小微盤背后是依靠純粹的流動性驅(qū)動上漲，結(jié)構(gòu)型盈利增值確實存在，但自下而上的整體上漲非常不合理，小微盤整體的盈利增長遠(yuǎn)不如2015年。

從驅(qū)動力來看，量化產(chǎn)品、小型主動權(quán)益產(chǎn)品以及散戶貢獻(xiàn)了小微盤的主要增量資金，同時板塊的融資熱度升溫也遠(yuǎn)快于權(quán)重板塊。

研報認(rèn)為未來一旦宏觀邏輯逐步理順，微盤+銀行的結(jié)構(gòu)可能會面臨較大的挑戰(zhàn)。因此在配置上的策略還是要聚焦在五大強產(chǎn)業(yè)趨勢的行業(yè)，同時避免參與似是而非的資金接力交易。

微盤股指數(shù)是散戶人氣指標(biāo)，今年以來已經(jīng)上漲66%，遠(yuǎn)超其他指數(shù)漲幅。這幾年，微盤股差不多每隔半年就崩跌一次，同時將大盤拖下水。不知道這一次會在什么時候開始大幅調(diào)整，不過由于微盤股指數(shù)的成分股更新頻繁，而且流動性充沛，指數(shù)總能繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高。

上證指數(shù)突破去年10月8日高點，為上漲打開空間，下一步就是挑戰(zhàn)2021年2月份的3731點高點。而股市的賺錢效應(yīng)也進一步吸引場外資金入市，除了存款繼續(xù)搬家，也開始有上市公司利用閑錢炒股。

最近利歐股份公告，擬使用不超過30億元自有資金進行證券投資。同一天，和順石油表示擬使用不超過人民幣2億元的閑置自有資金進行證券投資。一般來說，上市公司的閑錢理財通常投向低風(fēng)險、保本型理財或者結(jié)構(gòu)性存款等現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，直接投入股市，也表明越來越多的上市公司看好后市。

如果將股市比作燒水，那么以往是從下到上慢慢燒熱。而這次是從上面直接燒開的。這個過程的邏輯也非常清晰：決策層對資本市場的重視程度顯著提升構(gòu)建足夠安全墊，疊加微觀流動性持續(xù)改善以及市場熱點不斷，最終演繹出慢牛行情。

首先是決策層對資本市場定調(diào)從“穩(wěn)定活躍”到“鞏固回穩(wěn)向好勢頭”層層遞進，傳達(dá)出對資本市場的重視程度空前提升，這為微觀流動性持續(xù)流入提供重要安全墊。第二是微觀流動性持續(xù)流入，潛在流入空間充足。本輪行情起步于資產(chǎn)荒背景，無風(fēng)險利率下行、房價下行、今年來固收收益率低迷等，股市吸引力持續(xù)提升。第三是今年以來市場熱點不斷，A 股得以持續(xù)暖場、交投熱點持續(xù)升溫。

未來牛市行情將如何演繹？大概有兩種可能性：一是實際GDP回升、通脹保持低位的科技創(chuàng)新路線。借AI和新質(zhì)生產(chǎn)力的東風(fēng)，效仿20世紀(jì)90年代的美國和21世紀(jì)初的日本，走供給側(cè)和科技慢牛路線。

二是實際GDP和通脹同時回升的周期復(fù)蘇路線。宏觀政策大發(fā)力，1 年內(nèi)再通脹壓力明顯緩解，板塊從成長逐步切換至周期價值。