恒大退市，一個狂飆時代的落幕

中國恒大8月12日公告，公司于2025年8月8日收到聯交所發出的信函，表示基于公司未能滿足聯交所對其施加的復牌指引中的任何要求，且股份一直暫停買賣并未于2025年7月28日之前恢復買賣，聯交所的上市委員會根據上市規則第6.01A（1）條已決定取消本公司的上市地位。股份上市的最后一天為2025年8月22日，并將于2025年8月25日上午九時起取消股份上市地位。公司無意就上市委員會作出取消上市地位的決定申請復核。

股份自 2024 年 1 月 29 日（星期一）上午10 時 18 分起暫停買賣，并將繼續停牌，直至取消上市地位。

簡要回顧一下整個事件。

早在2022年的時候，恒大就未能按港交所的要求在規定時間內發布2021年的年報，于是按港交所的規則，恒大在H股停牌。在那段時間，未能發布年報的內地房地產企業除了恒大，還有融創、世茂、佳兆業……可以說，那段時間H股的國內民營地產公司，幾乎全都未能按時發布年報。

這些房企對外宣稱未能按時發布年報的原因是，“核數師空缺、核心人員離職等原因致年報難產”。但是大家都知道，真正的原因是2021年房地產行業由盛轉衰，很多企業的財務數據非常難看，或者存在很大的隱患，這些隱患甚至可能變成“雷點”，會被質疑追溯到數年前的財稅數據造假上。于是企業和會計師事務所沒有達成一致，年報發不出來。

于是，我們看到，在2023年7月的時候恒大補發2021年度、2022年度及2022年中期業績公告，但我們注意到，這個時候恒大補發的財報，審計報告中的審計意見是“我們無法獲取充分、適當的審計證據以作為對財務報表發表審計意見的基礎”。那么這意味著這些財報的真實性不被認可，也就是假得太離譜。

現在回想起來，在發布21、22年的中報和年報時，恒大和普華永道就已經公開了矛盾，拉爆關系。

再后來，鐵拳就錘了下來，而且是對兩方的鐵拳。

2024年5月21日，證監會對恒大開出罰單：

一、恒大地產披露的2019年、2020年年度報告存在虛假記載；

恒大地產通過提前確認收入方式實施財務造假,2019年虛增收入2,139.89億元,占當期營業收入的50.14%,對應虛增成本1,732.67億元,虛增利潤407.22億元,占當期利潤總額的63.31%;2020年虛增收入3,501.57億元,占當期營業收入的78.54%,對應虛增成本2,988.68億元,虛增利潤512.89億元,占當期利潤總額的86.88%。

二、恒大地產公開發行公司債券存在欺詐發行；

三、恒大地產未按規定披露相關信息，包含2021年年度報告、2022年中期報告及2022年年度報告，重大訴訟仲裁，以及未能清償到期債務。

1.責令恒大地產集團有限公司改正,給予警告,并處以41.75億元的罰款；

2.對許家印給予警告,并處以4,700萬元的罰款，對許家印采取終身證券市場禁入措施。

2024年9月13日，證監會對普華永道開出了罰單：

普華永道在執行恒大地產2019年、2020年年報審計工作中未勤勉盡責，在審計過程中違反多項審計準則，違背多項審計要求，多項審計程序失效，未保持應有的職業懷疑，未作出正確的職業判斷，未發現恒大地產大金額、高比例財務造假。

同時，證監會聯合財政對普華永道在恒大財報的審計事件，開出了頂格罰款。沒收其兩年內的全部業務收入，并且處以罰款共計4.41億元，另給予普華永道警告、暫停經營業務6個月、撤銷普華永道廣州分所的行政處罰。

其實在這時，或者更早一點，恒大退市，就是時間問題。8月21日的公告，只是把這個板上釘釘的事情畫上句話。

就如同我前面提到的，H股停牌或者財報上的問題，絕對不止恒大一家。但目前看來，對于財務作假的上市房企和會計師事務所的處罰，似乎就止于恒大和普華永道，頂格處罰但不擴大化的方針，起到的是殺雞儆猴的作用。畢竟，證監會和財政部的目的不是要把所有民營房地產上市公司都罰退市，畢竟還有太多的爛尾項目和債務問題，需要這些企業自己處理，如果全部都由政府親手下場，屁股是擦不完的，政府自己也惡心。

而退市的恒大，根據最近一期的23年中報，其總資產約1.74萬億，總負債2.39萬億，早已是資不抵債了。在已有的資產中，發展中即待售物業占了1.18萬億，而這個估值會隨著房地產市場行情的下滑，而不斷減少，進而導致資產繼續縮水，而負債依然是實打實的數據。

恒大未來的路，恒大自己是搞不定的，天量的債務和縮水的資產，只能由政府牽頭引入國家資本帶頭，民間資本參與，花費數十年的時間甚至更久的時間才能撫平。

前段時間比恒大規模小不少，盡管st了，但還沒有退市的民營房地產企業——金科，通過了重整計劃，金科股份涉及到的1470億元債務清零，成為全國首家通過司法重整成功卸下債務包袱的千億級上市房企。金科在25年一季報的總資產1799億，總負債1990億，不管是規模還是負債率都要比恒大小不少。恒大單純依靠重整來來化解債務危機的重生之路，幾乎不可能化解其近2.4萬億的債務，在網絡上，我們也很少聽到關于恒大重整、重組的新聞，甚至連破處的消息都很少。

恒大“大而不倒”的神話，變成了“倒而不能死”的詛咒，更何況恒大背后，還有其他更多的的“枯萎的巨人”等待審判！