2026年很難大規模刺激經濟

兩會開完了，不知道大家有什么感覺。可能大家唯一的印象就是2026年指定4.5~5%的GDP增速，比去年5%的增速低一些。這也是正常現象，當經濟體量大了之后，很多粗獷式發展就得擯棄了（比如過去能大搞基建，現在基建飽和了），增速自然會慢下來。

不過GDP增速不是重點，大家更應該關注的是跟自己有關系的政策，最重要的就是物價水平、財政貨幣政策等。

CPI目標增速被下調了

之前CPI目標一直是都是3%，為什么今年被下調到2%呢？

先給大家看一組數據：

2021年CPI目標3%，實際0.9%；

2022年CPI目標3%，實際2%；

2023年CPI目標3%，實際0.2%；

2024年CPI目標3%，實際0.2%；

2025年CPI目標2%，實際0.0%。

從最直觀的體感來看，就是由于之前定3%一直達不到，所以才下調為2%。不過即使是2%也很不容易（今年1月CPI同比上漲僅為0.2%），所以之后不排除進一步下調CPI目標。

大家不要覺得CPI低了，物價便宜了，對于我們是好事。

實際上，站在更高的維度去看問題，CPI低了對于經濟影響是很大的，從而會間接影響到大家的收入。如果大家要不斷經歷降薪裁員，那么物價便宜一點又有什么用呢？

如果一個國家的CPI過低，那么也會導致投資回報率低，進而導致該國自然利率低下。如果一個國家投資回報率和自然利率偏低的話，資本就會大規模出海，從而導致科技水平外溢、制造業空心化等問題。產業下滑后，就會造成嚴重的社會問題，比如投資和消費需求下降、生育率下降、長期通縮壓力等。

最典型的例子，就是日本。日本在1990年房地產泡沫破裂后，CPI持續20年維持低位，這就讓日本陷入了長期衰退，這也是日本“失去的20年”這一說法的由來。

這對日本造成的打擊是巨大的，直接讓這位曾經經濟界的“世界老二”，衰退成現在的二流發達國家，現在的人均GDP還沒有30年前高。我之前也寫過一篇關于日美房地產泡沫破裂后的文章，可以看到美國走出危機的時間要顯著快于日本，這也跟經濟和CPI有很大的關系。樓市周期有多長？以美日為例

最后說回中國，我們的CPI在疫情后一直維持在低位，這也使得我們的投資回報率低下，造成的問題很多：比如房價遲遲無法觸底，比如貿易順差賺取的美元遲遲不愿意回國結匯，還比如大家體感較強的降薪裁員。

從長期宏觀結構看，自然利率的下行趨勢，正持續壓低總需求的擴張速度，并給CPI帶來長期下行壓力。這不是短期周期性波動，逆轉難度極大。

要想打破這一困局，一般只有兩種方法：一是科技大發展，從而抬高自然利率，推動CPI、人均GDP、人均收入等指標上升；二是海外市場對本國商品的需求出現躍升式增長，類似2022年第三季度歐美產業鏈停擺期間，全球對中國制造的爆發性依賴。

海外貿易要大規模增長，必須依靠歷史機遇，比如疫情、戰爭等，這是可遇不可求的。所以現在我們主要想著產業升級，科技創新，這也是為什么上面在不斷引導資金和人才進入科創領域的原因。

財政/貨幣政策不及預期

首先是貨幣政策，有一定誠意，但力度還是不夠（尤其是現在的經濟環境下）。

過去三年我們只降息了不到1%，這個速度是非常慢的，要知道在通縮時期，一般一年之內就能降息1%左右。而且現在我們的CPI只有0.5%左右，而銀行平均貸款利率大概是3%，真實利率高達2.5%，還是偏高了。正常情況下，真實利率有1.5%就差不多了，也就是還要降息1.5%左右。

但是為什么現在沒有降息呢？

一是為了求穩，所以存款利率下降速度偏慢。而銀行為了維持一定的凈息差，所以貸款利率也必須慢慢下降。

二是美國的利率太高了，如果我們貿然降息，將會導致資本外流。前文說了現在很多海外資本都不愿意回國結匯，這也有我們利率比美國低太多的原因。

當然，今年有大規模的3~5年期的定存到期，到時候重新存入銀行利率肯定會降下來，這給貸款利率下降提供了空間。還有就是美國今年大概率會持續降息，對我們來說也多了一些戰略緩沖空間。

如果說貨幣政策只是不夠，那財政政策完全就不及預期了。

正常情況下，如果經濟熄火，是需要財政擴張來發力的，把經濟帶動起來。

但是今年財政規劃，僅僅是跟去年持平的狀態：

2026年狹義財政赤字5.89萬億，僅比上年增0.23萬億。

2026年廣義財政赤字是11.89萬億元，僅比2025年多0.03萬億。

這是絕對金額上的一樣，如果考慮到GDP還在增長，那么財政赤字率反而是下降了的。

還有一個bug，2025年一般公共預算支出28.74萬億。今天預計突破30萬億元，這意味著增速將高于4.38%。但是在廣義財政赤字率不上升的情況下，這么高的增速，意味著稅收要增長4%以上。

再看看過去兩年的稅收增速，2024年負增長3.4%，2025年僅增長0.8%，都遠遠低于4%，要知道這還是在過去幾年擴大稅源、嚴格收稅的基礎上實現的。今年要實現4%以上的增長，不太可能。

所以我覺得要不一般公共預算支出要比預期低一些，要不就要比預想中發更多的債。

還是沒錢刺激消費

我在公眾號和知識星球分析過很多次了，拉動經濟的三駕馬車，出口很難高速增長，投資基本熄火了，現在也就消費潛力大一些。

但是潛力歸潛力，能不能發揮出來就是另外一回事了。從今年的《政府工作報告》來看，消費可能又是平平無奇的一年。

首先從以舊換新政策來看，今年的力度明顯比不上去年。為啥力度越來越低呢，因為財政收入不漲，但支出上漲又比較快，導致赤字越來越大，然后zf又不愿意過多發債。

實際上，現在要刺激消費，唯一的辦法就是發債（畢竟沒錢怎么刺激消費）。比如發行幾萬億的特別國債，專用于刺激消費。

像是上海的消費券，每次搶到之后我都會去買黃金或者飯店。如果全國各大城市都有這些補貼，至少短期內消費肯定能刺激起來。畢竟現在大家并不是缺錢消費（存款金額創歷史新高），只是沒有意愿消費。

當然長期來看，還是要扭轉居民對于經濟和物價的悲觀預期。

我的知識星球《譚談財經》，內容包括：

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