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美團2025財報拆解:從358億盈利到234億虧損,外賣大戰(zhàn)的殘酷真相

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出品|《態(tài)度·財報》
作者|漢雨棣
編輯|丁廣勝
3月26日晚間,美團發(fā)布最新財報。財報顯示,美團全年收入同比增長8.1%至3649億元,凈利潤由2024年的盈利358億元轉(zhuǎn)為虧損234億元,經(jīng)營利潤率從10.9%降至-6.9%。
但這并非美團一家的遭遇,試圖以高補貼撕開防線的阿里與京東,同樣深陷進退兩難的泥潭。
阿里的國內(nèi)電商零售業(yè)務(wù)在Q4利潤同比下滑超40%,陷入了規(guī)模越大、虧損越多的爭議;而去年年初高調(diào)入局的京東,新業(yè)務(wù)也因補貼面臨著巨大的利潤下滑,因此不得不收縮戰(zhàn)線、降低聲量。
大廠們極致的你追我趕,最終形成了一種誰也無法抽身、誰也無法擴大優(yōu)勢的“動態(tài)均衡”。
外賣戰(zhàn)讓美團損失了多少?
如果用一個關(guān)鍵詞來概括美團的2025年,“外賣戰(zhàn)”幾乎是唯一關(guān)鍵詞。
從季度節(jié)奏來看,這場競爭的強度變化非常清晰:在核心本地零售業(yè)務(wù)中,2025年Q1仍實現(xiàn)135億元利潤,但Q2利潤迅速收縮至37億元,Q3直接虧損141億元,Q4虧損約100億元。也就是說,真正的價格戰(zhàn)從二季度開始全面爆發(fā),在三季度達到頂點,四季度邊際有所緩和。
再看核心本地零售業(yè)務(wù)全年的盈利情況。2024年,該業(yè)務(wù)貢獻524億元經(jīng)營利潤,經(jīng)營利潤率高達20.9%;而到了2025年,不僅全年轉(zhuǎn)為虧損69億元,第四季度單季虧損更是高達100億元,對應(yīng)經(jīng)營虧損率-15.5%。
值得注意的是,利潤的下滑并不是因為顧客對美團的需求變小了。財報披露,平臺年度交易用戶數(shù)、用戶交易頻次以及ARPU均創(chuàng)歷史新高,GTV和交易量均實現(xiàn)雙位數(shù)增長。換句話說,用戶在更多地下單、平臺規(guī)模在擴大,但公司反而更虧錢。問題的核心在于收入質(zhì)量與成本結(jié)構(gòu)的“錯配”。
首先是收入端的補貼。2025年全年,美團配送服務(wù)收入同比下降2.0%至961億元,但同期訂單量仍在增長。這一背離的原因在財報注釋中已經(jīng)點明:大量補貼被直接沖減收入,而不是計入營銷費用。這種處理方式使得財報層面的收入增速(8.1%)顯著低于真實交易規(guī)模的擴張速度,也直接壓縮了毛利空間。
其次是營銷費用的激增。2025年,美團銷售及營銷費用達到1029億元,同比暴漲60.9%,費用率從19%上升至28.2%。僅第四季度單季就投入317億元,同比增長83.4%。這些支出并非傳統(tǒng)品牌投放,而是高度“剛性”的競爭性投入——騎手側(cè)成本持續(xù)剛性上漲,疊加履約網(wǎng)絡(luò)密度提升帶來的運營成本增加,使得單位訂單的邊際利潤被進一步壓縮。
在電話會上,王興將其定義為“前所未有的激烈競爭”和“相當(dāng)多的非理性補貼”。這實際上也說明,這部分投入短期內(nèi)很難轉(zhuǎn)化為長期用戶資產(chǎn),而更多是一種防御性支出。
與此同時,美團2025年新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損從2024年的73億元擴大至101億元,經(jīng)營虧損率由8.3%上升至9.7%。其中,海外業(yè)務(wù)Keeta在香港、沙特、巴西等市場的擴張,是虧損擴大的核心來源。
美團的財報數(shù)據(jù)本質(zhì)上反應(yīng)的是“雙線作戰(zhàn)”的結(jié)果:一邊在國內(nèi)防守基本盤,一邊在海外押注未來。
與淘寶、京東相比,戰(zhàn)況如何?
在這場外賣及即時零售的競爭中,從2025年的財報來看,沒有真正意義上的贏家。
阿里巴巴集團方面,2025年第四季度,其息稅攤銷前利潤(EBITA)為-211億元,雖然較前一季度(-367億元)有所收窄,但虧損規(guī)模依然巨大。受高額市場補貼拖累,該業(yè)務(wù)單季利潤同比暴跌了74%。這場競爭直接導(dǎo)致阿里巴巴銷售和市場費用在第三季度激增至665億元,其中大部分投入于閃購業(yè)務(wù),進而拖累了集團整體利潤表現(xiàn)[。
此前有機構(gòu)測算稱,閃購每增加1元收入,大約需要投入1.6元的市場費用,這意味著其商業(yè)模型在當(dāng)前階段同樣處于“規(guī)模越大,虧損越多”的狀態(tài)。
相比之下,京東的策略更為收縮。年初劉強東高調(diào)為外賣業(yè)務(wù)站臺,一度引發(fā)市場高度關(guān)注,但隨著時間推移,相關(guān)討論熱度明顯下降。從財報數(shù)據(jù)來看,2025年全年,包含外賣在內(nèi)的新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損高達466億元,是集團內(nèi)部唯一虧損的業(yè)務(wù)板塊。在第四季度,集團經(jīng)調(diào)整凈利潤僅為11億元,同比大幅下滑90%,利潤端承壓明顯。單看新業(yè)務(wù),第四季度經(jīng)營損失達148億元,盡管環(huán)比收窄近20%,但與2024年同期的9億元虧損相比,規(guī)模擴大了十余倍。
這一數(shù)據(jù)背后反映的是一個共性問題:在高度同質(zhì)化的履約能力和供給體系下,競爭只能通過價格和補貼展開,而無法通過差異化實現(xiàn)利潤空間。
從結(jié)果來看,美團、阿里、京東三方在2025年形成了一種“動態(tài)均衡”:沒有人完全退出,但也沒有人真正成為了贏家,行業(yè)整體進入高成本、低利潤的消耗戰(zhàn)階段。
而就在一天前,國家市場監(jiān)督管理總局在其官方渠道轉(zhuǎn)發(fā)了經(jīng)濟日報的一篇評論文章,文章明確指出外賣大戰(zhàn)應(yīng)當(dāng)畫上句號。其指出無序的補貼戰(zhàn)、價格戰(zhàn)不僅損害了商家的利益,也影響了消費者的體驗,更對整個行業(yè)的健康發(fā)展構(gòu)成了威脅。
美團預(yù)告2026 Q1改善單均虧損
然而,當(dāng)前投資者最關(guān)心的問題,是虧損何時能夠回到盈利軌道。
財報發(fā)布后,美團預(yù)告2026年一季度單均虧損將較四季度顯著改善,但代價是其在外賣市場的成交額占比將從長期70%以上下降至“穩(wěn)定在60%以上”。這意味著美團開始主動讓渡部分市場份額,以換取盈利能力修復(fù)。
核心本地商業(yè)的改善確定性最高。王興明確表示,餐飲外賣單均虧損將在一季度實現(xiàn)“更有意義的環(huán)比改善”。從數(shù)據(jù)上看,2025年第四季度經(jīng)營虧損率已從第三季度的-21.0%收窄至-15.5%,改善5.5個百分點。在需求端(春節(jié)后消費回暖)與供給端(補貼收斂)共同作用下,規(guī)模效應(yīng)有望重新釋放。
更關(guān)鍵的是成本控制已經(jīng)開始顯現(xiàn)效果:2025年Q4核心本地商業(yè)收入環(huán)比下降3.3%,但經(jīng)營虧損卻環(huán)比收窄28.6%,說明美團正在通過精細化運營修復(fù)單位經(jīng)濟模型。
在財務(wù)安全性方面,美團仍具備充足緩沖。
截至2025年底,美團持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1068億元,短期理財601億元,總流動性超過1600億元;資本負債率約53%,且超過一半債務(wù)期限在三年以上,短期償債壓力有限。這使得美團仍有能力持續(xù)投入AI研發(fā)(2025年研發(fā)費用260億元,同比增長23.5%)以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
在戰(zhàn)略層面,即時零售的供應(yīng)鏈能力正在加速補齊。2026年2月,美團宣布以7.17億美元收購叮咚買菜中國大陸業(yè)務(wù),這一動作的意義在于補強生鮮供應(yīng)鏈能力,并通過其在華東地區(qū)的前置倉網(wǎng)絡(luò)提升履約密度。與自營的“小象超市”形成協(xié)同后,“自營供給+即時配送”的模式已經(jīng)在部分城市驗證了盈利可能性。
從長期看,即時零售具備更高客單價與更強用戶粘性,有望成為繼外賣之后的新增長引擎。
美團的2025年,本質(zhì)上是中國互聯(lián)網(wǎng)從“增量擴張”轉(zhuǎn)向“存量博弈”的一個縮影。在極端競爭環(huán)境下,即使擁有最強履約網(wǎng)絡(luò)和用戶基礎(chǔ)的平臺,也可能在短期內(nèi)失去盈利能力。但與此同時,它也再次驗證了一條商業(yè)規(guī)律——當(dāng)補貼驅(qū)動的價格戰(zhàn)難以持續(xù),真正決定勝負的,仍然是供給深度、履約效率以及基于數(shù)據(jù)的用戶體驗。這些是美團仍然保有優(yōu)勢、但需要時間兌現(xiàn)的能力。
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