管濤：中東局勢如何影響人民幣匯率走勢？

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編輯|智旭權 主編|楊澤宇

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NO.067對話中銀證券全球首席經濟學家管濤

近日，中銀證券全球首席經濟學家管濤在接受網易財經智庫《C位觀察》專訪時，就地緣政治對人民幣匯率的影響、美元信用變化、人民幣國際化進程、以及中國應對外部不確定性的策略等話題進行了深入探討。

管濤指出，地緣政治沖突主要通過實體經濟和信心兩個渠道影響人民幣匯率。實體經濟渠道方面，地緣政治沖突可能導致全球供應鏈中斷和大宗商品價格上漲，進而影響中國對外貿易，同時市場風險偏好下降可能引發資本流向安全資產，新興市場面臨資金流出壓力。信心渠道方面，地緣政治事件可能對市場信心帶來沖擊，影響投資者對本地資產的看法和預期，但具體影響方向取決于市場對不同經濟體韌性的判斷。

針對美元避險屬性突出與信用削弱并存的現象，管濤表示需具體分析。2026年2月28日美以對伊朗發起軍事行動后，美元出現反彈，一方面是其傳統避險資產角色發揮作用，另一方面是美國作為油氣凈出口國，受中東局勢動蕩的影響遠小于對中東原油進口依賴度較高的歐洲、亞洲經濟體，匯率作為相對價格，此消彼長下推動美元走強。

在人民幣國際化方面，管濤表示，長期來看，美國的關稅、外交等政策導致美元信用裂痕擴大，其國際貨幣地位受到沖擊，2022年一季度至2025年三季度，全球黃金外匯儲備中黃金份額上升11個多百分點，美元份額下降8個多百分點，且非美主要儲備貨幣份額均有不同程度下降，顯示市場對美元的不信任并未轉化為對其他貨幣的認可，短期內尚無貨幣能挑戰美元地位。這一格局也為人民幣國際化帶來機遇，目前人民幣已是前三大國際支付和跨境貿易融資貨幣、第五大外匯交易貨幣、第七大外匯儲備貨幣，未來需通過建設強大國內市場、培育經濟增長新動能、推進高水平科技自立自強、提高對外開放水平，進一步鞏固和增強人民幣的國際貨幣地位。

回顧過去人民幣匯率的承壓階段，管濤指出，每個階段的地緣政治事件都扮演了不同角色，但關鍵因素在于人民幣自身的狀態和中美貨幣政策分化。例如，2014年至2016年的人民幣貶值壓力主要源于中美貨幣政策分化，2016年6月英國脫歐公投通過助推了美元加速升值，增加了人民幣匯率的調整壓力；而2018年至2019年則主要受中美經貿摩擦影響，我國一度遭遇股市匯市雙雙下跌。2022年的人民幣貶值則主要與中美經濟周期和貨幣政策分化有關，2月底俄烏沖突并未對人民幣形成負面影響，反而一度走出 “美元強人民幣更強” 的行情，直到3月份美聯儲逐步開啟加息縮表，人民幣匯率才開始震蕩下行。整體來看，與中國直接相關的地緣政治事件對人民幣匯率影響更大，且影響程度還取決于人民幣當時的市場狀態。

管濤認為，美伊沖突推高全球航運成本，雖會帶來輸入性通脹，但通過該渠道對人民幣匯率的間接施壓有限。一方面，中國能源安全保障體系更完善，能源儲備充裕、來源多樣化，新能源替代比例也比較高，受油價上漲的影響相對較?。涣硪环矫?，輸入性通脹是全球經濟體共同面臨的問題，匯率作為相對價格，中國所受影響的相對程度才是關鍵，且適度的輸入性通脹反而有助于中國推動物價合理回升。再一方面，2025年中國對外貿易順差突破萬億美元，這一基本面成為對沖地緣政治引發的資本項目流出壓力的重要護城河，中國外匯市場由貨物貿易主導，貿易順差支撐下，人民幣匯率形成了較強的韌性。

對于2026年美聯儲利率政策，管濤表示，中東局勢動蕩推高美國通脹中樞，市場已基本排除美聯儲加息可能，因加息無法解決供給側引發的成本推動型通脹，但通脹上行會封殺降息空間，年初市場預期的兩三次降息或縮減至不到一次，不排除全年不降息的可能。而人民幣匯率方面，短期暫無破6進5的可能性，其走勢由中美經濟恢復相對強度、中國外經貿環境演變、美元利率匯率走勢等多重因素決定，匯率測不準是必然，雙向波動是常態。

在匯率調控方面，央行兼顧匯率彈性與穩定，堅持市場在匯率形成中的決定性作用，同時防止匯率偏離基本面的超調。2026年2月27日央行將遠期售匯外匯風險準備金率下調至0，正是為了應對當時人民幣加速升值背后的順周期羊群效應，該舉措降低了企業遠期購匯套保成本，有助于改善外匯供求關系。目前中國外匯儲備連續16個月在3.2萬億美元以上，2026年2月達3.43萬億美元，遠超進口和短期外債覆蓋需求，成為穩定人民幣匯率的 “壓艙石”，央行雖已基本退出外匯市場常態干預，但極端情況下仍有充足的干預能力。

管濤指出，當前宏微觀審慎監管工具能夠有效平滑資本流動，應對外部風險沖擊，但政策實施中需加強監測、做好預案，不斷充實完善政策工具箱，同時調動市場機構主觀能動性，落實風險自擔。對于市場風險，2026年需重點警惕中東局勢持續升級引發的全球經濟衰退和金融動蕩風險，以及中美在經貿、科技領域競爭加劇帶來的地緣經濟對抗風險，而中國國內房地產、地方債化解等問題也仍是需要關注的潛在風險。

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