厄爾尼諾正在重寫2026年大宗商品供需平衡表

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作者 | 交易理想國

來源 | 交易理想國

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

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2026年厄爾尼諾：權威定調，中等偏強，5月啟動

國家氣候中心4月中旬的權威研判非常明確：預計2026年5月將正式進入厄爾尼諾狀態，夏秋季形成一次中等及以上強度的厄爾尼諾事件，且至少持續到今年年底。美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）的預測更具體——今年春夏形成厄爾尼諾的概率已明顯上升，其中出現“強厄爾尼諾”（Ni?o-3.4指數≥2.0°C）的概率約為50%，“超強厄爾尼諾”（指數≥2.5°C）的概率也達到25%。

國際多個氣候模型預測峰值強度在+1.9°C至+2.3°C區間，日本氣象廳給出的超強事件概率為22%。目前國際上多個氣候預測模型的結果還存在較大分歧，尚未形成共識，現在就斷定今年會出現“超強厄爾尼諾”還為時尚早。但2026年5-7月厄爾尼諾現象可能形成的概率為61%，并至少持續至年底（期間概率為61%-93%）。

厄爾尼諾對大宗商品的影響路徑非常直接：通過改變全球降水分布——東南亞、印度、澳大利亞干旱，巴西南部暴雨洪澇，中國“北旱南澇”——直接影響農作物產量和礦山運營。歷史上三次強厄爾尼諾事件中，棕櫚油、白糖、天然橡膠等品種均出現過50%—170%的暴漲行情。2026年的特殊之處在于，厄爾尼諾預期與中東地緣沖突、全球通脹高企形成了“三重共振”，農產品供給端風險被同步激活。

以下逐一拆解厄爾尼諾對各核心品種的具體影響邏輯。

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棕櫚油：厄爾尼諾最敏感品種，減產效應滯后9-12個月

棕櫚油是厄爾尼諾反應最敏感的品種，沒有之一。印尼和馬來西亞合計貢獻了全球超過80%的棕櫚油產量，且兩國均處于厄爾尼諾引發的干旱核心影響區域。油棕樹在花期與果串膨大期對水分高度敏感，持續干旱會顯著提高雌花敗育率，減少果串數量、降低單果重量，同時還會拉低棕櫚果的含油率。

減產效應不是立竿見影的，通常要滯后9-12個月才會充分顯現。這意味著，2026年5月正式進入厄爾尼諾狀態后，真正的產量沖擊要到2027年三、四季度才能看到。從歷史數據來看，在強厄爾尼諾周期中，東南亞棕櫚油單產普遍下滑10%至25%。1970年以來四次強厄爾尼諾事件發生后，馬來西亞油棕果單產平均降幅分別為12%、24%、14%和15%。

價格端的歷史表現非常驚人。1982-1983年超強厄爾尼諾中，棕櫚油漲幅達169%；1997-1998年漲幅達155%；2015-2016年漲幅超100%。三次超強周期，棕櫚油沒有一次缺席，每次漲幅都極其夸張。

2026年還有一個額外變量需要警惕。當前印尼棕櫚油庫存處于近5年低位，疊加印尼推行的B50生物柴油摻混政策——一旦全面執行，一年就要多消耗約400萬噸棕櫚油，相當于印尼出口量的16%——供給端極易形成趨勢性缺口。此外，印尼種植園正在減少投資和化肥用量，這將影響未來單產與總產量，并拖累2026年的出口表現。市場預計馬來西亞2026年棕櫚油產量將降至1987萬噸，低于2025年的2028萬噸；印尼產量降至4880萬噸，低于2025年的4960萬噸。

時間節點上，5-6月是預期發酵階段，8月馬來西亞棕櫚油局（MPOB）月度報告是驗證減產邏輯的最強做多信號窗口。

03

白糖：印度泰國主產區干旱，減產確定性高

白糖是厄爾尼諾行情中彈性僅次于棕櫚油的品種。主產國印度和泰國都處于厄爾尼諾引發的干旱核心區域。厄爾尼諾通常給印度、泰國帶來季風減弱、降雨偏少的天氣，直接影響甘蔗生長。甘蔗是典型的喜水作物，干旱會導致株高變矮、莖徑變細，單產和含糖率雙重下降。

巴西方面的影響機制略有不同。厄爾尼諾給巴西中南部帶來過量降雨，會阻礙甘蔗收割進度并導致甘蔗含糖分被稀釋——總產量未必減少，但產糖率下降，實際糖產出量仍受影響。

歷史數據驗證了白糖對厄爾尼諾的高敏感性。1997-1998年超強厄爾尼諾中，原糖期貨漲58%；2015-2016年強事件中，鄭糖上漲65%。三次強厄爾尼諾，白糖每次都能走出一波像樣的行情，漲幅雖不及棕櫚油，但勝在穩定。

2026年還有一個政策變量。印度政府近年來頻繁動用出口限制政策，一旦國內供應偏緊，出口禁令將放大國際糖價波動。印度25/26榨季產量預期仍有2900萬噸以上（除去乙醇分流量），同比增加約100萬噸，但厄爾尼諾對26/27榨季的影響將更為關鍵。泰國產糖量估產已提高至1150萬噸左右，但若厄爾尼諾實際強度超預期，減產預期可能被重新修正。

厄爾尼諾對糖價的影響有顯著的滯后性。甘蔗具有宿根特性，干旱不僅影響當季（2026年四季度至2027年一季度榨季），還會透支宿根蔗的活力影響下榨季。因此對2026年末至2027年的白糖供給有持續影響。時間節點上，5-6月是左側布局窗口，需緊盯印度季風數據和出口政策。

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天然橡膠：東南亞干旱直接影響割膠量

天然橡膠的主產區同樣集中在泰國、印尼、馬來西亞等東南亞國家，這些地區恰好處于厄爾尼諾干旱的核心影響帶。干旱會導致膠樹產膠量下降，甚至出現停割，產量直接受到沖擊。

從歷史表現看，橡膠的爆發力同樣驚人。1997-1998年超強厄爾尼諾中，橡膠暴漲76%；2015-2016年強事件中，滬膠漲幅更是達到120%。低調但爆發力強，是橡膠在厄爾尼諾行情中的典型特征。

2026年天然橡膠市場面臨“供給收縮+需求穩定”的雙重支撐。中長期氣候預測顯示，有50%以上概率在5-7月期間轉為弱厄爾尼諾現象，8-9月概率提升至60%，三季度可能進一步加強至強厄爾尼諾（指數有概率達到2.0），產區天氣擾動或加劇。國內云南產區同樣面臨干旱風險，4月高溫天氣已導致開割不暢。

時間節點上，4-6月是預期發酵階段，7-9月干旱確認后進入主升浪，四季度減產效應逐步兌現。由于橡膠產能釋放周期較長，厄爾尼諾對產量的影響可能在2026年下半年才開始顯現，價格彈性值得持續關注。

05

大豆：南北分化，阿根廷減產概率大

厄爾尼諾對大豆的影響存在顯著的區域分化，不能一概而論。

南美方面，厄爾尼諾年份通常降水偏豐，總體上利于大豆生長，但結構性問題突出。巴西北部可能遭遇階段性高溫少雨，阿根廷則可能因降雨過頻引發漬澇。歷史上阿根廷受厄爾尼諾影響最為顯著，例如2018/2019年度厄爾尼諾導致阿根廷大豆減產26.81%，直接推動當年CBOT大豆價格上漲13.37%。2000年以來的7次厄爾尼諾事件中，全球大豆有6次出現減產，但除2009/2010年度減產幅度較大之外，其余年份減產幅度均微乎其微。

北美方面，美國大豆主產區夏季干旱風險會顯著降低，有助于單產提升，進而增強全球大豆供給彈性。整體來看，大豆的供給彈性仍難以完全抵消棕櫚油和菜籽油的供給收縮壓力。

對國內市場而言，豆粕是厄爾尼諾行情中擇時難度最大的品種。關鍵看阿根廷減產是否得到確認，以及美國農業部月度供需報告的驗證信號。

若阿根廷產量下調超過500萬噸，豆粕做多邏輯成立；否則反彈高度有限，不宜重倉。

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玉米：中國北方干旱風險上升，美巴增產部分對沖

厄爾尼諾對中國玉米的影響主要體現在“北旱南澇”格局——北方玉米主產區干旱風險上升。中國玉米臨儲庫存相對充裕，豐歉對價格的彈性弱于國際市場。但今年春播期正好與厄爾尼諾啟動時間重疊，若5-6月東北春播期出現明顯旱象，玉米價格將獲得階段性支撐。

國際方面，厄爾尼諾對美國玉米的影響總體偏正面——玉米帶氣溫偏低、降水偏多、墑情好，高溫熱害減少，單產有望提升。巴西北部、中西部降水偏少、高溫干旱，南部降水偏多、陰雨寡照，影響存在區域分化。厄爾尼諾總體對玉米產量影響偏正面，南、北美核心產區增產可能性更高，國內玉米單產長期相對穩定，受影響較小。

2026年還有一個需要關注的變量——化肥價格高企可能抑制玉米單產。3月國際尿素價格同比上漲83.94%，對種植成本的推升幅度約8至12個百分點。雖然中國化肥出口受限、國內價格相對平穩，但全球玉米種植成本整體上移，對價格底部形成支撐。

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棉花：印度美國得州干旱，減產概率5%-10%

棉花對厄爾尼諾的敏感度同樣不低。主要影響區域集中在亞洲印度、澳大利亞和美洲美國得州。

厄爾尼諾現象通常會導致印度季風降雨延遲且分布不均，在棉花的關鍵生長階段（花鈴期）造成干旱缺水，導致落鈴增加、單產下降。對于澳大利亞和美國得州，厄爾尼諾往往帶來高溫少雨，直接抑制棉花生長。澳洲棉花極度依賴灌溉水，干旱會導致種植面積大幅銳減。

從歷史數據看，厄爾尼諾年份印度棉花產量影響在5%-10%上下，美國棉花產量影響在5%-10%上下，澳大利亞棉花產量影響在15%-20%上下（澳洲偏向極度減產）。美國農業部預測2026/2027年度全球棉花產量將下滑3.2%，期末庫存下降5.2%。若本輪厄爾尼諾強度超預期，實際減產規模可能突破基準預測。

時間節點上，厄爾尼諾對北半球棉花產量的影響集中在2026年三季度及四季度（對應印度、美國棉花生長季），對2609、2701及以后合約有明顯的支撐。

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蘋果：主產區花期與膨大期疊加干旱風險

厄爾尼諾對蘋果的影響需要結合國內氣候特征來分析。對我國北方地區而言，厄爾尼諾背景下夏季風較弱，雨帶偏南，北方容易發生高溫、干旱。厄爾尼諾發生后的冬季，我國北方地區容易出現暖冬。

兩條傳導路徑同時發揮作用。一是夏季持續的高溫干旱會降低土壤墑情，蘋果果樹吸收水分困難，缺水會造成蘋果果皮厚、果個小于正常年份水平，情況嚴重時甚至會影響幼果發育，導致生理落果發生。二是果實膨大期的高溫干旱會阻礙蘋果吸收、合成營養物質，蘋果容易出現上色慢和上色難的情況，而高溫疊加強光照條件，蘋果摘袋之后容易發生“日灼病”，影響表觀，優果率下滑。

在近11次厄爾尼諾事件中，蘋果產量增幅明顯放緩，其中有5次厄爾尼諾氣候下蘋果產量大幅減少。1987年、1992年、1998年、2010年、2015年均出現不同程度的減產或增幅放緩。新季蘋果4月陸續進入始花期，若花期發生低溫、凍害，果實膨大期遭遇干旱，可能會對蘋果優果率造成影響。從當前的天氣形勢看，北方產區花期與弱冷空氣時段重疊，局部區域仍存在霜凍風險，需持續跟蹤。

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有色金屬與能源：厄爾尼諾的間接沖擊

厄爾尼諾對工業金屬的影響往往被市場低估。

銅的沖擊最為直接。 全球30%至50%的銅、金、鐵礦石和鋅生產位于水資源高度緊張地區。智利是全球最大產銅國，厄爾尼諾引發的暴雨會導致礦山停產、運輸中斷。智利2月銅產量已創下近九年最低水平，連續七個月同比下降。智利國家銅業公司（Codelco）的El Teniente銅礦因降雨已部分暫停運營。剛果（金）Kamoa-Kakula礦將2026年產量指引從38-42萬噸下調至29-33萬噸。

厄爾尼諾引發的干旱還會通過“缺水→被迫轉向海水淡化→成本上升→邊際礦山減產”的鏈條傳導。海水淡化成本是抽取地下水的10倍，這一困境表明干旱對銅礦的影響不是簡單的“旱季來了→礦場減產”，而是通過系統性抬升成本來擠壓邊際產能。

能源方面，厄爾尼諾對中國南方的影響主要是干旱，將導致水力發電量大幅下降，倒逼火電補位，推升動力煤和天然氣需求。夏季高溫也將推升居民制冷用電需求。但國內保供政策較強，煤價上漲空間相對有限。

鎳方面，印尼是頭號鎳礦生產國，厄爾尼諾年份偏旱，水電跟不上，而鎳礦冶煉是“電老虎”，電力一緊張產能就得往下砍。疊加印尼鎳礦HPM新政已于4月15日正式生效，系統性抬升了鎳產業成本曲線，供給端壓力將進一步放大。

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總結與時間節點

綜合來看，2026年厄爾尼諾有望成為貫穿全年的商品市場核心主線。各品種影響程度和節奏如下：

棕櫚油（最敏感） ：干旱減產滯后9-12個月，2027年三、四季度供給持續偏緊。5-6月左側布局，8月MPOB報告是最強驗證信號。

白糖（高敏感） ：印度、泰國干旱減產確定性高。5-6月左側布局，需緊盯印度季風數據和出口政策。

天然橡膠（高敏感） ：東南亞干旱直接影響割膠。4-6月預期發酵，7-9月干旱確認后進入主升浪。

豆粕（需擇時） ：阿根廷減產概率大，需等USDA月度報告確認信號。

玉米（觀望） ：中國北方干旱風險上升，但國際增產部分對沖，需等待春播期墑情確認。

棉花（中敏感） ：印度、美國得州干旱減產概率5%-10%，關注三季度北半球生長季。

銅（中敏感） ：智利暴雨引發礦山停產風險，疊加全球銅礦供給干擾率已突破5%，成本中樞上移。

動力煤（偏強震蕩） ：南方干旱→水電減少→火電補位，但保供政策壓制漲幅。

風險方面需要注意三點。一是厄爾尼諾強度可能不及預期——若僅為弱厄爾尼諾，漲價幅度會明顯縮小。二是政策干預風險——印度出口禁令、中國拋儲、南美增產可能平抑價格。三是宏觀對沖風險——全球經濟走弱可能壓制商品整體估值。

時間節奏上，二季度是預期發酵階段，三季度干旱/洪澇確認后進入主升浪，四季度至2027年減產效應逐步兌現。厄爾尼諾的增暖效應通常有滯后性，真正的影響可能從2026年下半年一直延續到2027年全年。

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