紅杉、龍湖加持，暖哇科技再闖港股！亮出三張“底牌”

作者 |付影

來源 | 獨角金融

由眾安在線（6060.HK）孵化、紅杉中國加持的健康險明星公司，暖哇洞察科技有限公司（下稱“暖哇科技”）再次向香港聯交所遞交上市申請，這距離其首次申請失效僅過去數周，上市進程的提速背后，是其行業地位與盈利表現的鮮明反差。

根據弗若斯特沙利文報告，以2024年處理的保險案件數量為核心指標，暖哇科技已穩居中國保險業最大獨立AI驅動科技公司的地位，行業龍頭優勢顯著。

業績層面，公司在2025年營收首次跨越10億元門檻，達到10.24億元；若剔除可轉換優先股公允價值變動等非現金項目影響，其經調整凈利潤已連續三年保持正值，2025年增至6055萬元。

值得警惕的是，公司盈利能力的核心指標，整體毛利率從2023年的58.3%下滑至2025年的47.2%，三年累計縮水超11個百分點，盈利質量的弱化，為其上市之路及長期發展埋下了不確定性隱患。

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二次赴港沖刺IPO，

紅杉、龍湖將共享資本盛宴

暖哇科技定位為保險業AI驅動科技公司，主要服務于保險公司及互聯網平臺，通過大數據、人工智能、區塊鏈等前沿科技，為健康險業務提供產品定制服務、風控、理賠服務、系統服務等解決方案。

創始人盧旻，也是公司董事會主席、執行董事兼首席執行官，合計持有7065.46萬股股份，其持股結構包括，通過Nova Flower Ltd.、Nova Seed Limited、Nova Mountain Ltd、LongHao Ltd.分別持股13.8%、10.1%、2.43%、2.43%，并在ZA Technology擁有權益，合計持股比例為31.65%。

2019年，盧旻加入暖哇科技，此后通過一系列股權安排逐步實現控制權轉移。作為創始人兼管理團隊核心，盧旻持股主要來自于創業激勵和股權安排，而非現金出資，目前全面負責公司的戰略規劃與業務決策。

圖源：罐頭圖庫

盧旻現年51歲，畢業于上海海事大學電腦應用專業，1996年9月至2000年2月任職于中國江南大學，隨后跨界保險科技行業，在保險科技行業擁有超過20年的實戰經驗。

2000年，盧旻跟隨滬漂大潮來到上海闖蕩，在創辦暖哇科技前的2000年7月至2015年6月，盧旻加入并擔任跨國保險軟件提供商易保網絡技術（上海）有限公司業務營運副總裁；2015年7月至2016年7月任職于阿里巴巴（中國）網絡技術有限公司；2017年3月至2019年7月，擔任上海保險交易所執行委員會成員兼保險科技事業部總經理。

在短暫任職于上海保險交易所執行委員會后，盧旻再次回歸保險經營業務一線，加入暖哇科技。與他有著類似經歷的蔡建衛也加入到暖哇科技，作為公司聯席CEO，二人共同組成了公司業務決策核心。

招股書顯示，蔡建衛曾是盧旻在易保網絡的同事，其曾任公司副總裁，并與盧旻同一時間離職。離開易保網絡后不久，蔡建衛選擇跳槽到了螞蟻金服，負責本地錢包、平臺產品風控相關業務。

與盧旻持股比例相同的眾安在線，通過ZA Technology、Absolute Capital合計持股31.65%，其中ZA Technology是眾安在線旗下的持股主體，眾安在線是暖哇科技的聯合創立方和第一大股東。

暖哇科技在招股書中明確將維持與眾安在線的戰略合作列為競爭優勢，同時強調其獨立服務能力，業務數據表現也進一步得到驗證。

2023年-2025年，暖哇科技來自眾安在線的收入分別為4.05億元、4.27億元、4.43億元，占比從2023年的61.8%持續下降至2025年的43.3%，3年累計下降近20個百分點。

第三大股東，沈南鵬控制的紅杉中國持有暖哇科技3549.7萬股股份，持股比例為15.9%。

圖源來自《招股書》

成立至今，暖哇科技已經完成多輪資本加持，其中2019年7月完成紅杉資本中國基金領投的天使輪融資；2020年2月完成龍湖資本領投的A輪融資；2021年8月完成KTB領投的A+輪融資；2024年9月完成B輪融資，累計融資約合5.6億元人民幣，2024年9月的B輪最新融資中每股成本為2.18美元，對應上市前估值約4.87億美元。

圖源：暖哇科技《招股書》

值得一提的是，紅杉中國在暖哇科技前三輪融資中已累計投入約1.1億元，目前直接持有暖哇科技15.9%的股份，穩居第三大股東地位。除了上述投資方外，寬平資本、光源資本、德同資本、聯想創投等也接連參投了暖哇科技。

與前次遞表相比，在第二次遞表的半年多前，暖哇科技完成了兩筆重要收購。2025年9月，暖哇無錫先收購廣州寶蓮燈網絡科技100%股權；同月，寶蓮燈收購廣州天信保險公估有限公司（下稱“廣州天信”）99.98%股權，最終暖哇科技間接拿下了廣州天信的控股權。

收購完成后，暖哇科技的境內實體版圖進一步擴張，但控股架構并未發生本質變化。

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業務的三張“底牌”

作為眾安保險旗下子公司，暖哇科技率先承擔了其AI風控、理賠判斷的技術研發和應用嘗試。受益于眾安保險的扶持與采購，暖哇科技基于母公司業務不斷拓展外部客戶。

截至2025年末，暖哇科技的AI解決方案已累計服務115家保險公司。按保費計算中國前十大險企中，9家為其客戶，收入為1.62億元，占同年收入的15.9%。同時推出了17種帶病人群保險產品，覆蓋22種適應癥（包括乳腺癌、甲狀腺癌）和12種創新療法。

公司全年處理保險案件總量位居中國保險業獨立AI科技公司第一，服務保險客戶超4400萬人，累計促成首年保費130億元，相當于為行業新增一個中型壽險公司的年度保費規模。

圖源：罐頭圖庫

暖哇科技在招股書中披露的業務數據顯示，協助客戶實現98.4%的保單續保率和65%的交叉銷售率，兩項數據均大幅高于行業15%-25%的平均水平。這意味著其AI系統提升了承保理賠效率，同時也驅動了保險公司的核心經營指標。

從業務模式來看，暖哇科技通過促成的保險訂單、降低的保險賠付比例獲得保險公司提成。

2023年起，其借助開源大模型+自身數據庫儲備推出多個AI服務系統，不斷完善保險全周期解決方案。截至目前，暖哇科技已實現承保流程、理賠流程AI自動化處理。

與暖哇科技同樣專注于健康險科技服務的企業，還包括鎂信健康、南燕保險科技、善診、圓心惠保等；此外，像眾安科技、水滴公司等也布局了健康保障與數字化服務賽道。

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凈利潤增速放緩，

毛利率連降兩年

業績方面，2023年-2025年，暖哇科技收入分別為6.55億元、9.44億元、10.24億元，不過收入增速已從2024年末的44.2%降至8.5%；同期毛利率分別為58.3%、49.8%、47.2%，連續兩年下滑。毛利率下滑的主因并非價格戰，而是業務結構變化。

圖源：招股書

毛利率連續下滑的主因并非價格戰，而是業務結構變化。

2023年，暖哇科技收購江蘇道泰，這是一家以AI外呼和短信進行用戶運營的公司；2025年收購廣州天信這是一家主要業務為線下理賠調查服務的企業，兩家標的偏傳統保險服務，拉低了整體毛利水平，但收購使暖哇科技構建起從前端獲客、中端承保風控到后端線下理賠公估的全鏈路服務版圖，這一戰略取舍短期內對毛利率形成壓制。

暖哇科技招股書稱，隨著我們進入新市場及觸達對解決方案付費意愿更強的客戶群體，該等舉措將實現收入來源多樣化，并提升整體毛利率。

圖源：罐頭圖庫

2023年-2025年，公司凈虧損分別為2.4億元、1.55億元及2.69億元。招股書解釋稱，虧損主要由于向投資者發行的可轉換優先股及可轉換工具有關的金融資產的公允價值變動。

2023年-2025年，公司金融負債公允價值變動虧損分別為2.57億元、2.06億元和3.04億元。對此，暖哇科技在招股書中解釋，金融負債公允價值變動虧損屬于非現金性質，源于向投資者發行的可換股可贖回優先股及可轉換工具。待公司上市完成后，這些可轉換可贖回優先股將自動轉換為普通股，預計上市后不會再記錄該項目。

有業內人士也表示，公司在上市過程中，歷史優先股因公司估值上升產生的變動部分會先計入浮虧，上市后優先股轉為普通股，對應的歷史浮虧將相應抵消。

在多個已上市科技公司的案例中，也能發現這一規律。

例如，商湯-W（0020.HK）2021年虧損172億元中，優先股公允價值變動產生的虧損達135億元，2021年底上市后，優先股轉換為普通股，2022年起不再產生此項損益；

另一家科技公司元光科技（2605.HK），2025年上半年因優先股公允價值變動由盈轉虧，公司公告曾明確指出，隨著優先股已成功轉換為普通股，上市后將不會再產生此類虧損；

電商SaaS提供商聚水潭（6687.HK）2025年優先股相關虧損約17.7億元，該優先股于2025年10月上市后自動轉為普通股，同時公司披露，2025年經調整凈利潤約為1.8億至2.3億元。

可見，上述公司在上市前因優先股公允價值變動計入大額賬面虧損，但上市后優先股轉換為普通股，該項非現金虧損便隨之消除。

若從經調整凈利潤（非國際財務報告準則計量）來看，2023年至2025年，暖哇科技經調整的凈利潤分別為1850萬元、5750萬元及6060萬元，經調整凈利率分別為2.8%、6.1%及5.9%。不過與2024年相比，2025年經調整凈利潤增速放緩。

不過與已上市的水滴和慧擇對比看，兩家公司經調整的凈利率分別為15.9%、1.43%。差異或許來源于不同的商業模式。

水滴依賴保險傭金收入，慧擇以分銷為主，而暖哇科技是純技術輸出型公司，經調整凈利率高于保險中介平臺慧擇，但與場景導流驅動的水滴相比，仍有明顯差距。

中國金融智庫特邀研究員余豐慧指出，作為領先的保險AI科技公司，暖哇擁有強大的數據分析能力和定制化解決方案。盡管行業競爭激烈，但憑借其在AI承保解決方案上的領先地位，暖哇有望吸引資本市場關注。

“然而，成功赴港IPO還需考量市場環境、投資者情緒等多種因素，不過基于其目前的表現和技術優勢，我認為暖哇具有一定的上市潛力。”余豐慧表示。

暖哇科技手握行業龍頭地位、高續保率及多家頭部險企客戶等底牌，但賬面虧損擴大、毛利率下滑、增速驟降以及償債壓力，為其IPO之路及長期發展埋下不確定性。上市后能否將技術優勢轉化為可持續的盈利增長，將是市場關注的焦點。