“這一輪神準(zhǔn)”的高盛：維持“5月中旬前中東原油流量恢復(fù)”的預(yù)測，目標(biāo)油價(jià)不變但“雙向風(fēng)險(xiǎn)”更多

高盛維持油價(jià)預(yù)測不變，但"雙向風(fēng)險(xiǎn)"顯著增加，投資者需重新審視布局邏輯。

追風(fēng)交易臺消息，4月17日高盛Daan Struyven團(tuán)隊(duì)發(fā)表最新原油市場研報(bào)，在霍爾木茲海峽“重開”推動原油當(dāng)日大跌的背景下，高盛維持2026年布油和美油全年均價(jià)預(yù)測83和78美元/桶不變。

華爾街見聞提及，Daan Struyven團(tuán)隊(duì)在上周的研報(bào)中，預(yù)計(jì)波斯灣原油出口在此后約一個月內(nèi)回歸戰(zhàn)前水平。而周五霍爾木茲海峽“重開”消息，觸發(fā)算法程序大規(guī)模平倉原油多頭。

WTI原油期貨價(jià)單日跌幅超過11%，回落至3月10日以來最低水平。

（美油期貨價(jià)格近兩個月走勢）

此次最新研報(bào)強(qiáng)調(diào)，從季度分布來看，預(yù)測最高點(diǎn)出現(xiàn)在2026年第二季度，布倫特預(yù)計(jì)均價(jià)90美元/桶，WTI為87美元/桶，隨后逐季回落，四季度布倫特降至80美元/桶。

研報(bào)堅(jiān)持"波斯灣石油流量將于5月中旬前逐步恢復(fù)正常"的核心假設(shè)。然而，此前被高盛定性為"顯著凈上行"的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，已經(jīng)重新平衡為"雙向風(fēng)險(xiǎn)"。

換言之，油價(jià)既有因流量長期受阻而大幅上沖的可能，也有因需求超預(yù)期疲軟、和平談判快速推進(jìn)而顯著下行的壓力。

這意味著單邊做多原油的邏輯需要重新審視，期權(quán)類對沖工具的價(jià)值正在上升。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將快速消退，原油實(shí)際減產(chǎn)量低于此前預(yù)期

報(bào)告指出，若中東和平協(xié)議談判取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，當(dāng)前油價(jià)中蘊(yùn)含的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將面臨快速正常化的壓力，這將構(gòu)成近期油價(jià)預(yù)測的顯著下行風(fēng)險(xiǎn)。

4月17日原油期貨的當(dāng)日大跌，印證了這一邏輯的現(xiàn)實(shí)影響力。

其次，在供給側(cè)，高盛下修了對3月份波斯灣原油減產(chǎn)量的估計(jì)。

高盛當(dāng)前估計(jì)，3月份波斯灣地區(qū)的平均日均原油減產(chǎn)規(guī)模為800萬桶/天，低于其3月中旬時(shí)預(yù)期的970萬桶/天。

從各國分布來看，當(dāng)前估計(jì)中伊朗減產(chǎn)約50萬桶/天、伊拉克約300萬桶/天、科威特約80萬桶/天、卡塔爾約30萬桶/天、沙特阿拉伯約210萬桶/天、阿聯(lián)酋約130萬桶/天。

高盛認(rèn)為，中東地區(qū)儲存能力高于此前預(yù)期，是實(shí)際減產(chǎn)量低于預(yù)期的重要原因之一。

這意味著，即便霍爾木茲流量中斷持續(xù)，其對全球供應(yīng)的實(shí)際沖擊也可能比預(yù)想中溫和，構(gòu)成中期油價(jià)預(yù)測的潛在下行壓力。

需求比預(yù)想的更脆弱

市場的注意力正從地緣政治轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)基本面。初步數(shù)據(jù)顯示，石油需求，特別是對價(jià)格最敏感的部分，正在快速下滑。

高盛指出，需求疲軟主要集中在兩個領(lǐng)域：航空燃油和石化原料（如石腦油、液化石油氣）。

航空出行帶有消費(fèi)彈性，油價(jià)高企時(shí)人們會減少飛行；而石化企業(yè)的原料需求則直接受利潤驅(qū)動，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格無法覆蓋高昂的原料成本時(shí)，它們就會減產(chǎn)。

為什么這次需求反應(yīng)如此劇烈？高盛給出了三個具體原因。

第一，終端消費(fèi)者感受到的疼痛被放大了。

當(dāng)前，全球煉油利潤（即成品油與原油的價(jià)差）處于極高水平。這意味著，盡管原油價(jià)格本身可能未突破歷史峰值，但加油站里的汽油、柴油價(jià)格，以及工廠采購的化工原料價(jià)格，卻漲得更多。

高盛測算，當(dāng)布倫特油價(jià)在100美元附近時(shí)，若煉油利潤維持在當(dāng)前高位，那么成品油價(jià)格每上漲10美元，將在1-2個季度后導(dǎo)致全球石油需求減少約90萬桶/日。這個數(shù)字遠(yuǎn)高于煉油利潤處于平均水平時(shí)的60萬桶/日。

第二，供應(yīng)緊張和價(jià)格壓力恰好擊中了需求最脆弱的環(huán)節(jié)和地區(qū)。

除了航空燃油和石化原料，新興市場亞洲和非洲等對價(jià)格更為敏感的地區(qū)，承受了更大的沖擊。

第三，部分市場出現(xiàn)配給與短缺跡象。

在實(shí)施價(jià)格管制的國家，政府通過財(cái)政補(bǔ)貼、國有企業(yè)壓縮利潤率、限制產(chǎn)品出口等多種手段管控零售燃油價(jià)格。

當(dāng)原油價(jià)格超過80美元/桶時(shí)，國有企業(yè)須自行壓縮利潤率。然而這種管控模式本身帶來了供應(yīng)短缺和配給風(fēng)險(xiǎn)。

上行風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)中斷可能比預(yù)期更持久

盡管下行風(fēng)險(xiǎn)明顯增多，高盛同時(shí)強(qiáng)調(diào)，油價(jià)仍存在顯著上行風(fēng)險(xiǎn)，主要來源于兩個情景：

首先，霍爾木茲海峽低流量狀態(tài)持續(xù)時(shí)間超出預(yù)期。當(dāng)前92%的流量缺口意味著每一天的僵局都在累積供給壓力，若和談破裂或局勢升級，油價(jià)將面臨劇烈上行。

其次，原油及成品油生產(chǎn)能力遭受永久性損傷。戰(zhàn)爭沖擊對中東煉廠及油田基礎(chǔ)設(shè)施的潛在破壞，可能使產(chǎn)能恢復(fù)時(shí)間遠(yuǎn)比市場預(yù)期漫長。

綜合高盛的分析框架，對原油及相關(guān)資產(chǎn)的投資者而言，當(dāng)前形勢的核心變化在于：風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)已從此前的"顯著凈上行"轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲饬x上的雙向博弈。

在此背景下，單純做多原油的風(fēng)險(xiǎn)收益比已明顯弱化。而波動率策略，如做多原油期權(quán)隱波，以及跨品種價(jià)差交易，如原油vs.成品油裂解價(jià)差，或許更能精準(zhǔn)捕捉當(dāng)前市場的結(jié)構(gòu)性特征。