期貨每周焦點：倫鋁周五盤中突然跳水，滬鋁上升趨勢能否延續？

過去一周，在宏觀與地緣局勢的博弈中，全球大宗商品走勢分化，其中近期市場關注度較高的倫鋁出現劇烈震蕩，周五盤中出現跳水。原因是，當日伊朗外交部長宣布，鑒于黎巴嫩和以色列達成停火，在停火期間，伊朗對所有商船開放霍爾木茲海峽。

不過目前中東局勢依然不明朗，伊朗伊斯蘭議會議長表示，如果美國繼續封鎖伊朗港口，霍爾木茲海峽將無法繼續開放。

此前，在中東局勢影響下，倫鋁表現強勁。

作為全球鋁供應的重要樞紐之一，中東地區貢獻了全球近9%的產量。然而，近期持續發酵的地緣沖突給當地鋁產業帶來一定影響。隨后霍爾木茲海峽通航受影響，供給的改變影響了鋁價。

摩根大通4月13日報告指出，當前全球可見鋁庫存僅約190萬噸，折合不到10天的需求量。在嚴重的缺貨預期下，倫鋁期貨一路狂飆突破3600美元/噸，創下近四年新高。

國內投資者最關心的是，倫鋁周五跳水后，滬鋁的上漲趨勢能否延續？

中糧期貨研究認為，滬鋁不僅具備抗跌性，更積蓄了強烈的修復動能。

從基本面看，Al Taweelah等冶煉廠停產修復周期長達12個月，僅此一項2026年供應損失就超100萬噸。預計今年全球鋁產量將現2019年來首次同比收縮，凈減少近200萬噸。美元指數承壓也為以美元計價的大宗商品提供了支撐。

從估值與聯動邏輯審視，當前電解鋁進口綜合成本約27126元/噸，而國內現貨僅約24575元/噸，內盤相對外盤存在明顯折價。中糧期貨分析指出，不考慮增值稅擾動，若“滬鋁/(倫鋁×匯率)”比值小于1，理論出口窗口即打開；現階段該比值在1左右徘徊，說明滬鋁具備極強的向上修復動能。不過，滬鋁期貨加權指數目前正面臨關鍵技術壓制位，需密切關注資金持續介入的動能。

此外，國內正值“金三銀四”旺季，汽車、電網等需求穩健發力，社會庫存迎來去庫拐點。在海外成本牽引與國內基本面邊際改善的共振下，滬鋁中長期的底層邏輯已然夯實。

值得注意的是，在同一條產業鏈上，氧化鋁的表現卻遠遜于電解鋁。受制于國內新產能釋放及海外貨源低價沖擊，氧化鋁社會庫存和倉單雙雙飆升至歷史高位，供大于求的格局極其嚴峻。

但中糧期貨提示，當前氧化鋁處于幾年的估值低位，中長期供應過剩的悲觀預期已被盤面提前透支。一方面，幾內亞鋁土礦政策懸而未決（其占中國進口超60%），鋁土礦每漲1美元/噸，氧化鋁成本將跟漲約30元/噸，這為底部提供了強約束。另一方面，測算顯示當前氧化鋁成本支撐在2700元/噸附近，目前2605合約約2670元/噸的價格已提前反映了利空，向下空間被成本兜牢，具備了一定的安全邊際。

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