美銀基金經理調查：降息預期被擠出，現在市場最怕什么雷？

全球基金經理情緒在4月急劇惡化，但尚未觸發系統性拋售信號。

據追風交易臺，美國銀行4月全球基金經理調查（FMS）顯示，投資者情緒降至2025年6月以來最低水平，增長預期跌幅創2022年3月以來最大，與此同時，通脹預期升幅則為2021年5月以來最高，降息預期正被逐步定價出局。

本次調查于4月2日至9日進行，共有193位管理規模合計5630億美元的基金經理參與，其中約四分之三的受訪者在4月8日停火消息公布前已完成作答。

調查顯示，76%的受訪者預期全球經濟將陷入"滯脹"（低于趨勢增長疊加高于趨勢通脹），較上月的51%大幅跳升；與此同時，全球股票配置從凈超配37%驟降至凈超配13%，為2025年7月以來最低。

地緣政治沖突連續第二個月位居最大尾部風險首位，基金經理預測年底油價為每桶84美元，較年初的預測高出約38%。

情緒急劇惡化，但衰退預期仍屬少數

美銀FMS綜合情緒指標——涵蓋現金水平、股票配置及全球增長預期——從5.6驟降至3.7，為2025年6月以來最低。此前的近期低點包括：2025年4月"關稅恐慌"時的1.7、2023年10月標普500階段低點時的1.6，以及2022年10月英國養老金危機時的0.3。

盡管情緒大幅走弱，投資者對經濟前景的判斷仍相對溫和。

52%的受訪者認為全球經濟最可能實現"軟著陸"，32%預期"不著陸"，僅9%預期"硬著陸"。全球增長預期凈值從上月的正7%驟降至負36%，為2025年8月以來最低；全球企業盈利預期也自2025年9月以來首次轉負，凈值降至負14%，而今年1月的高點為正44%。

通脹預期飆升，利率路徑出現分歧

通脹預期的跳升是本次調查最顯著的變化之一。

凈69%的受訪者預期全球CPI在未來12個月走高，較上月的45%大幅攀升，為2021年5月以來最高。

與此同時，凈4%的受訪者預期短期利率在未來12個月上升，這是自2022年11月以來首次出現這一情況，意味著降息預期正被逐步定價出局。

對美聯儲的預期出現明顯分化：58%的受訪者仍預期美聯儲在未來12個月降息，29%預期維持不變，10%預期加息。

歐洲央行方面，46%的受訪者預期其加息，36%預期不變，僅12%預期降息——這一結果反映出市場對歐元區通脹壓力的擔憂正在上升。

收益率曲線陡峭化預期也大幅回落，凈29%的受訪者預期曲線陡峭化，較兩個月前的峰值80%急劇下滑，為2022年11月以來最低。

地緣風險主導尾部風險，油價與半導體成最擁擠交易

地緣政治沖突連續第二個月位居最大尾部風險首位，44%的受訪者將其列為首要風險，較2月的14%大幅上升。

受訪者對年底油價的預測中位數為每桶84美元，較2026年初布倫特原油61美元的起點高出約38%；28%的受訪者預期油價將升至每桶90美元或以上，而一個月前這一比例僅為12%。

在最擁擠交易方面，"做多石油"與"做多全球半導體"并列第一，各占24%，取代了上月的"做多黃金"（35%）和"做多全球半導體"（35%）。

信用風險方面，57%的受訪者認為美國影子銀行（私募信貸）是系統性信用事件最可能的來源，這一判斷已持續九個月居首；信用違約風險指標升至2023年10月以來最高，凈65%的受訪者認為信用違約風險高于正常水平，而兩個月前這一比例僅為17%。

資產配置：減持日本與歐元區，增持新興市場與科技

4月配置調整呈現明顯的防御與輪動特征。

投資者增加了現金、美元和電信板塊的配置，同時減持股票、日本及醫療保健：

日本股票從凈超配14%轉為凈低配11%，為2024年11月以來首次大幅低配；歐元區股票超配比例從21%降至4%，為2025年1月以來最低；全球銀行超配比例從24%降至11%，為2024年10月以來最低。

新興市場股票仍是絕對配置最高的資產類別，凈超配41%，高于歷史均值一個標準差；科技股超配比例從7%升至14%，投資者在整體情緒走弱的背景下逆勢加倉。美元低配程度有所收窄，為2025年3月以來最低，顯示部分投資者開始回補美元空頭頭寸。

在逆向交易機會方面，美銀策略師指出，若第二季度出現牛市意外，最可能的觸發因素是油價下跌、通脹回落疊加降息落地，對債券、非必需消費品、REITs及日本股票最為有利；若出現熊市意外，衰退風險持續上升將對大宗商品、原材料及新興市場股票構成最大壓力。