華為尊界沒挽回江淮汽車的“尊嚴”

隨著又一年巨虧，江淮汽車扣非凈利潤連續9年虧損。

作者 | 資市分子

當一輛尊界S800從央視春晚駛過，資本市場報以千億市值的掌聲，江淮汽車的“高端牌”似乎已經成功打出了氣勢。

然而，當公司交出的2025年年報，卻顯得格外尷尬且沉重。全年營收464.76億元，同比增長10.35%，歸屬凈利潤卻依然報虧17.03億元，連續第二年虧損；扣非后凈虧損更是高達25億元，連續第九年為負值。

表面看，公司似乎搭上了行業增長的順風車，尊界品牌在超豪華市場高歌猛進；深扒細看，卻在多項核心運營指標上暗藏雷點——銷售費用暴增、合資企業大面積“失血”、資產減值計提暗流涌動。

在這份長達196頁的文件里，處處透露著一家老牌車企在時代浪潮中拼命轉型的掙扎與野望。

01

又是一年巨虧

年報顯示，2025年江淮汽車實現營業收入464.76億元，較2024年有10.35%的增長；全年累計銷售各類整車及底盤38.41萬輛，其中商用車23.5萬輛，乘用車14.9萬輛。但公司凈利潤卻為-17.03億元，扣非凈利潤-25億元，仍然深虧。

拉長時間看，江淮汽車扣非凈利潤甚至已連續9年為負值，意味著公司的主營業務造血能力幾近枯竭。

進一步看，三費激增是最大的利潤吞噬者。

數據顯示，江淮汽車全年銷售費用從14.67億元暴增至28.97億元，同比飆升97.50%。年報中公司解釋這主要系“廣宣及銷售服務費增加”，對應的是尊界S800上市鋪天蓋地的宣傳攻勢，比如上述春晚黃金時間的亮相。

另外，公司管理費用在2025年也有21.92%的增長，從2024年的17.89億元攀升至2025年的21.81億元。研發費用額度基本維持，只微增了2.61%。

另一方面，江淮汽車的非經常性損益也呈現逐年下降的態勢，2023年至2025年分別為18.69億元、9.57億元、7.97億元。對比2023年和2025年明細，其中的政府補貼額度落差較大，2023年該項為13.41億元，2025年為5.69億元。

還有一個非常頭痛的利潤“泥潭”，便是來自合資板塊的內耗，尤其以大眾汽車(安徽)有限公司輸出的傷害最大。

曾幾何時，江淮與大眾汽車的聯姻，是被外界津津樂道的強強聯合，江淮汽車直接持有合資公司大眾安徽25%的股權。但年報數據顯示，大眾安徽2024年虧損53.47億元，2025年虧損43.09億元，使得江淮汽車在2024年和2025年確認大眾安徽的投資收益分別為-13.5億元和-10.8億元，光這一項就占了2025年凈虧損的六成以上，該合資公司的賬面價值也從年初的13.13億元跌至年末的2.38億元，錄得“腳踝斬”。

有分析顯示，大眾安徽正處在大規模投入的“嬰兒期”，研發、工廠建設、渠道鋪設都需要巨額資金，江淮汽車辛苦一年賣車賺點錢，不得已還要拿去給合資伙伴“燒錢”填坑。

02

尊界未能扭轉整體頹勢

在年報的管理層討論中，江淮汽車罕見地自我揭短，直言“公司乘用車除尊界外，品牌市場競爭力不強”。這句“自白”背后，是江淮乘用車板塊極其危險的“結構性失衡”。

公開資料顯示，江淮汽車與華為攜手打造的尊界高端品牌，確實成功打破外資品牌在豪華車市場的長期壟斷，獲得了市場的認可。尊界S800于2025年5月30日正式上市，截至2025年12月31日累計交付超1萬臺。易車平臺顯示，該車型指導價70.8萬元至101.8萬元。

為了支撐尊界等高端項目的落地，銷售費用如上所述也跟著坐上了“火箭”。曾在發布會上，江淮汽車董事長項興初就表示過，2019年與華為開展戰略合作以來，“一切為了尊界”，雙方組建了超過5000人的研發團隊，新建了尊界超級工廠，投入超過百億元，資源的傾斜可想而知。

最新2026年3月的產銷快報顯示，2026年前3個月江淮汽車新能源乘用車累計銷售6160輛，同比增長66%，相信其中尊界也貢獻不小。

然而，尊界雖為江淮帶來了前所未有的高端光環，但它未能帶動其他乘用車產品扭轉頹勢，一個極具沖擊力的數字暴露了江淮汽車乘用車業務的“結構性失衡”：2025年，江淮乘用車設計產能34萬輛，實際產量僅14.4萬輛，產能利用率低至42.36%，超過一半的產能處于閑置狀態。近60%的閑置率，也意味著巨額的重資產折舊、人工成本無法通過規模效應來攤薄。江淮汽車乘用車的產能警報已然拉響。

這種孤注一擲的打法，透著一絲賭性。在年報的“經營計劃”中，江淮汽車提及2026年要堅定不移打造尊界高端品牌。就在今年2月，公司剛完成35億元定向增發，募資投向便是高端智能電動平臺開發。

2026年公司的目標是營收650億元，同比增長39.58%，較2025年激增近200億元；銷售汽車42.4萬輛，同比增長10.4%，這在很大程度上仍要押注尊界MPV和SUV等尚未經過市場驗證的新車型。如何平衡內部的協調，考驗著江淮汽車的智慧。

與此同時，尊界的挑戰也不容忽視。隨著鴻蒙智行旗下的“五界”逐步落子（問界、智界、享界、尊界、尚界），再加上2026年初新推出的“兩境”（啟境、奕境），華為的資源和渠道流量正在被急速擴散。比如隨著尊界后續即將推出SUV及MPV車型，它必然也會面臨與問界M9、享界高端SUV等車型的同場競爭。

而在華為同一套技術體系的賦能下，品牌之間的差異化也將變得更加模糊，尊界后續是否還能保住自己獨特的生態位？更進一步，當華為的光環褪去時，公司乘用車板塊是否會陷入無牌可打的尷尬局面？

此外，江淮汽車的商用車產能利用率為72.68%，2025年總體銷量23.5萬輛同比微降0.55%，也并非全然高枕無憂的模樣。

03

出口業務接連萎縮

曾經，江淮汽車是中國汽車出口的優等生，但近年來形勢不太樂觀。今年1月份江淮汽車分析業績預虧時，曾提到過一個主要原因系出口業務有所下滑。

在2025年年報中可以看到，境外（含港澳臺）收入確實出現了連續兩年的下降。2023年至2025年分別為261.27億元、238.92億元、205.37億元，2024年和2025年的同比下滑幅度分別為8.55%和14.04%，下滑正在加速。境外收入占比也從2023年的62.68%，下滑至2025年的額44.19%。

境外銷量方面，2025年，江淮汽車商用車境外銷量累計10.46萬輛，同比下滑9.85%；乘用車境外銷量累計為11.73萬輛，同比下滑11.69%，兩個板塊都出現了滑坡，盡管公司中高端輕卡出口保持行業第一，皮卡出口超5萬輛，位列行業第二。

江淮汽車坦言：“受復雜國際形勢、全球貿易壁壘升級等多重因素影響，對中國汽車出口帶來一定挑戰。”

公開信息顯示，歐盟就對中國產純電動汽車祭出過最高35.3%的反補貼稅，疊加10%基礎稅率后形成最高45.3%的懲罰性關稅壁壘。這也意味著江淮若想將尊界或其他新能源車型賣到歐洲，必須承受極高的價格劣勢。另一方面俄羅斯近年也在連續上調進口車報廢稅，同時上調了關稅，這同樣會影響到江淮汽車。

年報中，江淮汽車給出的“應對措施”顯得含糊，僅表示“國際業務將繼續圍繞市場、產品、運營協同發力，深化市場布局，優化產品矩陣，加大營銷資源投入，強化屬地運營，全面提升公司體系化競爭力與高質量發展動能”。

公司是否能止住出口業務的頹勢，仍有待觀察。