科力裝備 2025表現(xiàn)中規(guī)中矩，后續(xù)發(fā)展面臨路線選擇

河北科力汽車裝備股份有限公司（股票簡稱：科力裝備）創(chuàng)立于 2013 年，2024 年7月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，是汽車玻璃總成組件領域集研發(fā)、生產、銷售于一體的細分行業(yè)頭部企業(yè)。

科力裝備旗下?lián)碛星鼗蕧u科銘汽車零部件、秦皇島科瀚新材料科技和河北微納新材料三家子公司，并在美國、日本設立控股子公司，全面推進海外市場布局。依托持續(xù)的技術創(chuàng)新與嚴苛的質量管控體系，科力裝備已深度嵌入全球高端供應鏈，是福耀玻璃、艾杰旭（AGC）、圣戈班（Saint?Gobain）和板硝子（NSG）四大全球汽車玻璃巨頭及多家行業(yè)知名廠商的合作供應商。

2025年，科力裝備的營收同比增長10.7%，維持了其有公開數(shù)據(jù)以來的增長狀態(tài)。只是增速是這些年中最低的，考慮到2025年是科力裝備上市后的第一個完整年度，這樣的表現(xiàn)似乎并沒有體現(xiàn)出新上市的“光環(huán)效應”。

“風擋玻璃安裝組件”和“車窗玻璃升降組件”都在增長，但主要的增長還是來自于前一項核心業(yè)務，其占比也大幅上升至80% 以上。“角窗玻璃總成組件”和其他業(yè)務有所下降，但影響不大。

境內外業(yè)務都在增長，境外業(yè)務的增速偏慢，其占比有所回落。這應該與國際貿易環(huán)境的變化有關，在這種環(huán)境下，仍能維持增長狀態(tài)，已經算表現(xiàn)較好了。

凈利潤也維持了有公開數(shù)據(jù)以來的連續(xù)增長狀態(tài)，只是2025年的增速是最低的，也低于同期的營收增速，所謂的規(guī)模效應并沒有體現(xiàn)出來，原因我們后面會說。

分季度來看，營收是螺旋增長的狀態(tài)，2025年各個季度的同比增速確實是在下降。但總體仍算穩(wěn)定，應該也能延續(xù)至2026年，但增速仍有進一步下降的可能。

毛利率總體是下降的趨勢，2023年略有反彈后，最近兩年再次恢復了連續(xù)下降的狀態(tài)。2025年的毛利率是最近七年中最低的，這當然會影響到凈利潤的表現(xiàn)。

銷售凈利率和凈資產收益率都是優(yōu)秀級的水平。由于2025年是其上市后的第一個完整年度，稀釋效應被完全釋放出來，凈資產收益率下降的幅度還是比較大的。

2025年的主營業(yè)務盈利空間較2024年有3個百分點的下降，毛利率下降是主因，“稅金及附加占營收比”只有非常小的影響，期間費用占營收比下降還略有貢獻。

雖然主營業(yè)務盈利空間是近5年最低的，但仍然是超過25% 的高水平。其期間費用雖然在持續(xù)增長，但整體水平控制得不錯。科力裝備上市以來，在費用管理等方面還是在線的。

在其他收益方面，最近4年都是凈收益的狀態(tài)。2025年由于投資收益的額度較大，凈收益方面較上年還有數(shù)百萬元的增長，這當然能抵消部分主營業(yè)務盈利空間下降的影響。

“經營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)依舊良好，水平上僅次于2024年。2024年上市凈融資的規(guī)模并不算太大，體現(xiàn)在稀釋效應上也相對溫和。

近三年的固定資產類投資規(guī)模有所增長，但并不夸張。這類行業(yè)還并不主要拼產能，就算需要投入，也不是資本密集型的高投入行業(yè)，適當?shù)耐度刖湍茉黾雍艽蟮漠a能。

“經營活動的現(xiàn)金流量凈額”2024年遠高于凈利潤的主要原因是供應鏈上欠款的大幅增長。2025年也有這方面的原因，但應收項目的增長更多，總體表現(xiàn)上就有所波動了，我認為這也是正常現(xiàn)象。

經營性長期資產和固定資產都在快速增長，占總資產的比例仍然偏低，確實不是重資產行業(yè)。如果營收的增長變慢，后續(xù)的投資會逐步慢下來，因為沒有這個必要。

科力裝備的長短期償債能力一直都是很強的，2025年末的資產負債均有所膨脹，償債能力看起來有所下降，但仍然是極強的水平。

借著上市的“光環(huán)效應”，科力裝備的表現(xiàn)中規(guī)中矩，并不是特別亮眼。他們這一行的毛利率高，銷售凈利潤也相對比較高，是一個比較賺錢的行業(yè)。

但這個行業(yè)的缺點也相對明顯，那就是整個市場的規(guī)模應該是比較窄的。如果把全球客戶都考慮在內，市場規(guī)模可能也不算太小，但是想要向全球供貨，就得克服現(xiàn)在的國際貿易環(huán)境上的阻力。

要么是增加新的品類，要么就是擴向更大的市場？這是兩條繞不開的發(fā)展之路。如果兩條路都走不通，就只能保守經營，優(yōu)化產品質量、控制成本和提升競爭力，等待新的機會。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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