深度 | 從「蓄力」到「發力」，賽力斯還需要多久？

文：趙明

編輯：文蔚

2025 全年營收 1650.54 億元，創歷史新高；歸母凈利潤 59.57 億元，同樣也是歷史新高，而且已經是連續兩年盈利。

單看這兩個數字，賽力斯的 2025 年已經非常不錯了。

但亮眼的數字背后，有一些不得不重點關注的財務數據：2025 年，賽力斯集團營收同比增長 13.69% 的同時，業績層面也有不錯的增長，但是，賽力斯很明顯依舊處于研發和品牌建設層面的投入階段，而其在歸母凈利潤層面的表現卻并不與之同步，僅為 0.18%。

當然，從行業的角度來看，賽力斯在中國汽車產業的高端定位，注定了要承擔更大的外界期待——這意味著，很明顯，從 2025 年的財務數據來看，這種期待并沒有得到充分的滿足。

因此，對于 2026 年的賽力斯來說，站在超越千億營收的高崗之上，它需要回答的下一個問題是：在現有的業務基礎上，它將如何實現營收增長和利潤加厚的正循環？

凈利潤，到底去哪了？

賽力斯集團營收增長的邏輯很簡單，財報中的原話是：營收增長主要系新能源汽車銷量增加。

其增長核心，也就是問界。

數據顯示，2025 年，賽力斯集團的新能源汽車銷量 47.2 萬輛，同比增長了 10.6%；其中問界品牌全年交付了 42.6 萬輛，同比增長 10.9%，占到了賽力斯新能源汽車總銷量的 90% 以上。

雖然問界并不能與賽力斯直接畫等號，但毫無疑問，問界品牌依舊在賽力斯整個業務體系和整體的財務表現中占據著主導性地位。

具體來看，問界品牌中，M9 全年交付了超 11 萬輛，連續兩年成為 50 萬級銷冠；M8 全年交付超 15 萬輛，拿下 40 萬級銷量第一；問界 M7 系列全年貢獻了超 11 萬輛的銷量，其中 9 月份發布的全新問界 M7 全年交付突破 7 萬輛，成為 2025 年最后一個季度的銷量主力。

除此之外，問界 M5 系列憑借在 2025 年 3 月份最新推出的問界 M5 Ultra 車型，在 2025 年全年拿下了接近 3.6 萬輛的成績。

財務數據顯示，在問界品牌的整體助力之下，作為賽力斯集團的核心子公司，賽力斯汽車在 2025 年為整個集團貢獻了 1554.86 億元的總營收，營收占比高達 94.2%。

不僅如此，賽力斯汽車 2025 年的扣非凈利潤 62.52 億元，同比增長 24.69%。這說明問界這個核心業務賺錢能力是在增強的。

不過，到了集團層面，這個數字就成了集團整體扣非凈利潤下滑，歸母凈利潤微增。

那么，賽力斯的錢都花到哪去了？

關鍵在于兩項支出的大幅增長：一個是研發，一個是銷售費用——兩筆費用合計近 370 億元。。

2025 年，賽力斯銷售費用 241.9 億元，同比增長了 26.1%，用于維持問界熱度、渠道建設、品牌推廣——考慮到賽力斯依舊處于高端品牌的塑造和穩定期，這個支出力度是可以理解的。

更引人關注的是研發投入。數據顯示，賽力斯 2025 年同期研發投入 125.1 億元，同比增長 77.4%，其中 45.6 億元被資本化，實際費用化 79.5 億元，投向了魔方技術平臺 2.0、超級增程系統、輔助駕駛的持續迭代，以及智能機器人等前瞻業務。

值得一提的是，2025 年，賽力斯汽車引入了少數股東增資，少數股東損益也由負轉正，從 2024 年的 -12.06 億轉為了 +1.9 億。

另外，從凈利潤基數的角度，2024 和 2025 年，賽力斯的凈利率分別是 3.27% 和 3.72%，兩年來增長了 0.45 個百分點。而 2025 年的銷售毛利率為 29.14%，增長了 11.43%。

值得一提的是，雖然利潤增長承壓，賽力斯的財務健康度卻在改善。2025 年 11 月，賽力斯成功登陸港交所，募資凈額約 140 億港元，資產負債率從 87% 降至 70.91%，貨幣資金達到了 872.87 億元，經營活動現金流凈額 289.1 億元。賬上趴著 872 億現金，現金流依然扎實。

總結來看，賽力斯 2025 年的財務狀況可以用增收不增利來概括。營收在漲，核心子公司在賺錢，但集團層面的利潤被戰略性投入和資本結構變化兩股力量吃掉了。

持續調整與多線布局

對于賽力斯集團來說，2025 年可以說是一個業務持續調整和變革的年份——這種變革體現在多個維度上。

首先是問界品牌產品體系的重構。

2025 這一年，問界推出了 2025 款問界 M9、問界 M8、全新問界 M7 和問界 M5 Ultra。這其中具有結構性調整意義的，是問界 M8 這款車型的補位。

如果說 2024 年問界是靠 M9 單款車的一枝獨秀扛起了整個問界品牌的增長，那 2025 年的最大變化就是 M8 的加入，讓產品線從一枝獨秀變成了多足鼎立。問界 M8 分成了兩個階段上市。2025 年 4 月，增程版率先推出，售價 35.98 萬 - 44.98 萬元；8 月，純電版跟進上市，定價區間和增程版一致。

至此，問界在 30 萬- 50 萬價格帶完成了 M7、M8、M9 三款車的階梯式布局。

M8 的市場表現沒有讓人失望。2025 年全年，M8 交付超 15 萬輛，占問界品牌總銷量的 35% 以上，取代 M9 成為了問界銷量最高的車型。而在它之前，問界銷量最高的一直是最貴的 M9——這種最貴的車反而賣得最好的倒掛局面，被 M8 打破了。

從商業角度看，這不是壞事。M9 負責豎起大旗，M8 負責增量，M7 負責守基盤——三款車各司其職，抗風險能力顯然比單個爆款更強。

一個值得關注的細節是：雖然 M8 和 M7 的單車均價低于 M9，但問界 2025 年的整體單車成交均價仍然達到了 39.1 萬元，相比 2024 年的 37.7 萬元增加了 1.4 萬元。這說明 M8 的放量并沒有拉低品牌身位。

總體可見，隨著 M8 的入局，問界品牌在 2025 年進行了一次卓有成效的產品體系補充——當然，從問界品牌整體發展的角度，這次重構并沒有在 2025 年完成，而是有賴于 2026 年的問界 M6。

除了產品線的完善，賽力斯 2025 年的另外一個業務重心，是在研發端的加大投入和成果兌現。

比如，賽力斯 2025 年同期研發投入 125.1 億元，同比增長 77.4%——其中在第四季度，賽力斯的研發費用就比第三季度環比增加了 7.6 億元，增幅達 30%。

伴隨著這一研發投入，截至 2025 年末，賽力斯集團研發人員達 9019人，相比于 2024 年同比增長 45.4%，占員工總數比例提升至 41.1%；獲得累計授權專利 8046 件。

從成果的角度，賽力斯在 2025 年實現了魔方技術平臺 2.0 的發布，這個平臺支持從 B 級到 D 級的轎車、SUV、MPV 等多種車型，已經在目前的問界車型上量產落地。

另外，在智能輔助駕駛領域，2025 年問界累計新增智能輔助駕駛里程 38 億公里，日均新增智能輔助駕駛里程 1033 萬公里，智能輔助駕駛活躍用戶高達 95.4%。

值得一提的是，除了自身的研發投入，賽力斯還完成了一個重要動作：完成對引望的入股。具體來說，就在 2025 年三季度收尾，賽力斯發布公告稱，公司全資子公司賽力斯汽車有限公司已向華為技術有限公司支付完畢第三筆轉讓價款人民幣 34.5 億元，至此賽力斯完成對引望智能 10% 股權的收購。

不過，從集團整體發展的角度，賽力斯在 2025 年最具標志性的事情，其實是在香港上市。

實際上，登陸港股市場，意味著賽力斯完成了從 A 股上市公司到「A+H」兩地上市公司的轉變——毫無疑問，這也是公司業務發展和走向國際化的一個重要轉折點。

畢竟，對海外消費者和經銷商而言，賽力斯集團最新的「A+H」 上市公司的身份本身就是一種品牌背書，對賽力斯和問界在海外建立高端品牌認知也有不小的幫助。

2026 ，如何繼續增長？

不得不承認，盡管登陸港股市場，但 2026 年的賽力斯依舊面臨不小的壓力。

畢竟，從去年 11 月港股上市首日破發開始，賽力斯的股價便一路走低。截至今年 4 月 3 日，賽力斯港股股價較發行價累計下跌超過了 40%。這背后的原因固然是復雜的，但資本市場亟需看到的是，賽力斯能否在 2026 年迎來一個漂亮的增長曲線，尤其是在利潤層面。

搜所以，對于賽力斯來說，2026 年最大的關注點是：增長從哪來？

從賽力斯目前的動作來看，三個方向已經比較明確：靠 M6 繼續補位產品線、用出海放量、在機器人領域探路。

其中 M6 是確定性更強的增量。

今年 3 月 23 日，問界 M6 開啟預售，增程版 26.98 萬元起，純電版 28.98 萬元起。這是問界在 20 萬到 30 萬市場的一款重點車型，核心賣點是全系標配華為 896 線激光雷達和 ADS 4.1 高階智駕——26.98 萬的 M6，可以看做是問界跟進智駕平權的關鍵一步。

目前來看市場反應也足夠熱烈，M6 開啟小訂后 24 小時訂單突破了 6 萬臺。

從訂單結構看，年輕化人群和純電比例大幅提升，M6 正在幫助問界拓展此前未覆蓋的用戶群體。與此同時，問界全系也在同步煥新，M7、M8 在今年 3 月份集體標配了 896 線激光雷達，試圖讓全系產品的智駕能力集體上一個臺階。之前 896 線激光雷達首發搭載的兩臺車型，一臺是百萬級的尊界，一臺是 50 萬級的問界 M9。

不過，M6 對整個問界品牌而言并不是決定性的變量。它更重要的意義在于，在經歷了多年的布局之后，問界品牌終于憑借 M6 完成了「56789」的產品矩陣，并且由此覆蓋了 20 萬到 50 萬的價格區間。

所以，真正的看點在于，問界能否在這個新的產品矩陣中繼續實現量價齊升的規模效應和產品協同效應。

另一個值得關注的增長點是出海。

此前在港股上市時，賽力斯就表示，計劃在未來三年加快全球市場的擴張，包括中東、歐洲、澳大拉西亞、中美洲及南美洲市場，探索自建、反向合資等多元化的海外網絡建設方式，實現本地化制造及本地化運營，擴大海外本地化生產能力和銷售網絡，從而進入國際高端品牌汽車市場。

2025 年，賽力斯就已經以 AITO 為支點，大力布局出海。從具體動作來看，AITO 在阿聯酋完成了渠道落子和合規認證，三款全球車型 AITO 9/8/5 獲得了阿聯酋市場準入認證，并針對阿聯酋市場開展深度本地化適配，完成多語言系統、高溫環境、用車場景的軟硬件全面優化——其真正的放量，預計要從 2026 年下半年開始。

至于國際化的長期目標，賽力斯方面表示，海外銷量占總銷量的 30%。

此外，賽力斯還在布局智能機器人業務，雙足、四足、輪式機器人預計年內亮相，但這更多是長遠儲備，短期內對營收的貢獻尚未可知。

在增長的故事之外，賽力斯當前還有一些不得不重點關注的信號。

從產品的角度，2025 年第四季度，全新問界 M7 成為銷量主力，與 M8 和 M9 之間形成了有效的協同關系，但拉低了平均售價。到了 2026 年，在一季度整個行業遇冷的情況下，問界也面臨一定的市場壓力。好在，問界 M6 已經跟上節奏，能夠繼續維持問界品牌的熱度。

當然，外部競爭也在加劇。在 M6 所處的 25-30 萬市場，正是競爭最激烈的紅海——理想 L6、小米 YU7、特斯拉 Model Y 都已經站穩腳跟，M6 能否突圍還需要驗證。

但最值得關注的還不是銷量的波動，而是問界品牌自身的角色變化。畢竟，到了 2026 年，問界依舊在鴻蒙智行的品牌矩陣中依舊占據著關鍵角色，然而，隨著鴻蒙智行已形成五界并進的格局，問界的獨特性和品牌光環已經發生變化，消費者審視的目光會更加挑剔。

在在這樣的背景下，賽力斯的確也有足夠強大的動力，不斷投入并穩固整個問界品牌的勢能，同時也要為整個品牌的后續發展蓄力。

某種程度上，這也是賽力斯在 2025 年加大力度投入來修煉「內功」的原因。

總體來看，在國內市場競爭已經高度激烈的當下，賽力斯一方面通過加大研發力度、投入更多營銷資源等方式來進一步提升并穩固問界品牌的高端地位，另一方面則是以登陸港交所為支點，大力布局海外高端市場。這些都是正確的路徑，卻并不容易。

無論如何，無論是高端，還是國際化，賽力斯都沒有選擇，只能在這條充滿不確定性的道路上不斷跋涉，持續成長——畢竟，構建一個營收增長和利潤增厚的商業正循環，從來都不是容易之事，而賽力斯還需要更多的時間來證明自己。