嗜血豬周期，前所未有

文 | 謝澤鋒

編輯 | 楊旭然

菜比肉貴——豬肉價格低過姜和蒜，這是當前發生在菜市場里的真實一幕。

今年3月底，生豬價格已經跌到八年新低，海南等省的價格甚至不到4元/斤。有行業“晴雨表”之稱的豬糧比，在4月4日已跌至4.23：1，遠低于5：1的一級預警線。

農業原本就屬于周期性極強的細分領域，而“豬周期”則是整個中國經濟中最為獨特，且影響深遠的現象之一。過去很多年，豬肉市場一直遵循著明顯的周期波動。然而此輪周期磨底的時間之長，跌幅之深，去化之難，都是此前從未有過的。

歷史級別的罕見局面，預示著一場非典型的寒冬正在上演。

表面看，供給端的能繁母豬存欄量已經在逐步下滑，但實際上巨頭企業的養殖效率已經大幅提升。非洲豬瘟影響已經顯著減小，而且相比以往，牛羊魚和禽類的替代效應逐步顯現。

毫不夸張地說，生豬養殖行業有史以來最煎熬的至暗時刻已經來臨。

本文是來自《巨潮WAVE》內容團隊的深度價值文章，歡迎您多平臺關注。

01 殘酷寒冬

一斤不到五元，甚至有些省份跌到不足4元。生豬價格下滑之深，令養豬戶們措手不及。社交媒體上，養豬人們集體淚崩，周期之刃結結實實“砍”到了他們身上。

進入2026年，由于春節假期影響，疊加前期產能集中出欄，供應短暫趨緩，生豬價格出現了短暫的沖高，在1月中旬來到13.24元/公斤的年內高點。

然而，業內期待的周期反轉并未來臨，生豬價格很快就掉頭向下。

1月下旬開始，豬價自高點下落。2月下旬更是以45度角直線下墜。進入3月份，生豬購銷進一步失衡，產能集中釋放的同時需求承接不足，生豬價格滑落至10元/公斤左右。

回溯生豬的價格走勢，2018年上半年，豬肉市場供應充足，價格處于周期性低谷，當年5月價格跌到10元/公斤的歷史低位。也就是說，當下生豬價格創下的是8年來的低點。

今年以來，價格自最高點已經暴跌達24%。要知道全行業平均養殖成本是13元/公斤以上，龍頭企業如牧原為12元/公斤。

這意味著，整個行業已經陷入了大面積虧損，自繁自育模式下頭均虧損或已超過400元/頭。

豬糧比（生豬出場價格與玉米批發價格的比值）是反映行業盈虧的“晴雨表”，在3月第3周開始已跌入4.4∶1以下，創2019年以來新低，遠低于5∶1的一級預警線。

生豬價格下跌的同時，豬的飼料如玉米和豆粕的價格卻在一路走高。當前，全國玉米價格水平已連續27周高于去年同期，最近豆粕價格也已連漲4周。

3月初，新希望、雙胞胎等數十家頭部飼料企業宣布調價，豬飼料每噸上漲在50-100元之間。養殖戶現金流本就趨緊，成本上漲無疑給養殖戶制造了更大的壓力。

飼料價格上漲令養豬業雪上加霜，養殖戶們陷入了“賣一頭虧一頭，留著更虧”的兩難窘境。

4月1日，發改委等多部門已宣布開展2026年第二批中央凍豬肉收儲工作。然而，宏觀調控之手只為托底，兩輪收儲的效果并非立竿見影，豬價艱難磨底仍在持續。

作為國人的主要肉食，豬肉價格直接牽動CPI的走勢，更是中國最直接最粗糲的經濟指標。產業鏈中的每一個參與者都在周期漲跌中，經歷悲喜變化，如今他們無奈深陷寒冬之中。

02 超長周期

從歷史的后視鏡中觀察，過去多年，養豬業遵循了典型的周期性波動規律。“價格上漲——養豬盈利——產能擴張——價格下跌——產能出清——供需再平衡”，如同鐵律指揮行業運行。

一般來看完整的周期循環約3至4年，然而此輪周期卻十分漫長。

2020年行業達到頂峰后，這輪“豬周期”去產能的速度十分艱難。生豬均價自2021年開始下滑，除了2022年末有一波反彈外，其余時間均處于下行通道。

觀察自2006年起的六輪周期輪動，下行時間均值約為23個月。如果以2024年4月的相對高點計算，下行通道24個月；以2022年末高點算起至今，下跌通道已經長達40個月；倘若以2020年底的高點來看，這一長下降周期長達64個月，遠遠超出了過往的閾值。

如果以一輪完整循環來看，本輪自2022年末的低點至今，已經持續了49個月，早就超過了過往平均的周期時長，且仍沒有看到觸底的確定跡象。

整個行業都在承受著這種反常。要想理解引發反常周期的內因，仍需觀察供需變化邏輯。

首先是供給端去化緩慢。能繁母豬存欄量是影響供給的核心指標，直接決定生豬出欄量。截至2025年底，我國能繁母豬存欄量降到3961萬頭（較前年去化116萬頭），但仍高于農業農村部3650萬頭的調控目標。

而且，自2024年以來產能去化緩慢，速度明顯放緩。如果以現在的淘汰速度，要想減去300萬頭的任務，可能還需3年時間。

另一個值得注意的因素是，“能繁不增不代表供給不增”，這正是此輪周期最大的反常點。

在能繁母豬減少的情況下，2025年豬肉產量卻創下5938萬噸的歷史新高，全年生豬出欄71973萬頭，同比還增長2.4%。

反常的背后，是在育種技術、養殖智能化的加持下，折損率下滑、生產效率改善、育肥效率提升，遠超過能繁母豬的去化規模。

2025年，PSY（每頭母豬年提供斷奶仔豬數）已從2017年的17.38頭攀升至24.34頭，頭部企業甚至超過29頭。

與此同時，行業進一步集中。去年出欄量超百萬頭的豬企達39家，同比增加7家，合計出欄2.95億頭，增長5800萬頭，增幅高達24.5%，這些頭部企業的出欄量貢獻了全國的41%，占比抬升9個百分點。

其中，TOP20出欄量同比增長了20%，出欄占比超30%，規?；B殖主導作用進一步凸顯。相比散養戶，養豬集團擁有更厚實的資金鏈和成本控制能力，他們的主動去化意愿較弱。

供給端產能調整緩慢，在需求端，居民飲食結構更加豐富，牛羊魚對豬肉的替代日益提升。有數據顯示，豬肉的消費比重已從2018年的62.1%降至2025年的57.9%。

產能出清的“虛晃一槍”，加上消費動能承接不足，意味著這場超級“反常周期”可能還會持續下去，只是參與其中的中小型養殖戶們，已經無法承受這種滅頂之禍了。

03 洗牌風暴

全世界范圍看，飲食結構的獨特差異導致了，中國養豬業在全球都是一個獨特的存在。

瘋狂的豬周期，既能造就富豪，也能毀滅財富。在飆升和墜落之間，玩家們不得不接受自己的命運沉浮。

在上一輪超級豬周期里，牧原股份秦英林登頂河南首富，正邦科技創始人林印孫榮膺江西首富。風光無限之時，林印孫喊出要“沖擊一億頭出欄量”的令人瞠目結舌的目標，此后正邦科技瘋狂加杠桿，結果在下行周期中徹底落敗，正邦科技也無奈被江西老鄉雙胞胎集團接手。

在原本的養豬業商業邏輯框架內，由于豬肉總體需求穩定，無論周期漲跌，只要能扛過市場波動，熬死對手，誰就能“剩者為王”。

因此，巨頭們瘋狂擴產，極限降本增效。

但去年行業所期待的去產能并未真實發生。巨無霸牧原全年出欄接近7800萬頭，還給出了2026年7500萬頭-8100萬頭的指引。全國出欄7.2億頭，牧原一家就分掉了11%。

而且行業前十的出欄都在快速增加。瘋狂卷規模讓行業競爭邏輯變為降本增效+一體化布局。

牧原仍是龍頭，去年完全成本約12元/公斤，年度降幅達14.3%，領先行業約20%。今年預期目標是降至11.5元/公斤左右。德康、溫氏、新希望等頭部企業都在成本線上瘋狂廝殺。

與此同時，向上游飼料或向下游屠宰-肉食拓展，試圖抑制價格波動已成行業共識。在巨大規模優勢加持下，去年牧原屠宰肉食業務強勁增長，全年收入452.3億元，同比大增86.3%。

新希望則得益于世界級的飼料規模，形成飼料-養殖產業鏈；雙胞胎集團入主正邦科技后，也開始探索“飼料→獸藥→種豬繁育→商品豬養殖”的縱深一體產業鏈。

目前來看，牧原仍具韌性，在行業第一的規模和成本控制賦能下，公司在2025年實現 154.87億元凈利潤，下滑幅度僅為13.39%，同時保持了18%的毛利率和11%的凈利率，在業內堪稱獨一檔的存在。

不過，當豬價深度下滑，巨頭們業績萎縮也不可避免，牧原自去年三季度開始，凈利潤便開始急速驟降，第四季度利潤暴跌90%，僅剩7.08億。

而當生豬價格跌到10元/公斤或更低位置，牧原的養殖板塊也將步入虧損局面。行業翹楚尚且如此，其他玩家的艱難可想而知。

國泰海通證券認為，今年豬價大概率會低于市場預期，下半年也難以好于上半年，并進入虧損狀態，全年均價或難以超過12元/kg。而且，即便下半年的能繁調減也難以帶來實質性減少，明顯的拐點或許不會出現。

這也意味著，周期反轉被再度推后，也預示著，一場更加慘烈深刻的洗牌風暴，已經在醞釀。

它的來臨，只是時間問題。

04 寫在最后

前所未有的漫長周期，意味著一場前所未有的劇變正在發生。

整體上看，告別過去二十年的大震蕩、大周期、大波動時代，養豬業已經邁入了“微利、內卷、成本效率為王”的新階段。

在育種技術、AI智能化加持下，成本絞殺，規模肉搏已經成為常態。而且，幾家大型企業主導的肉搏戰競爭更是慘烈。有業內人士直言：養豬已經是一個非常爛的生意。

單純靠研究豬周期獲得投資收益，或試圖靠規模和資金優勢扛過行業低谷，然后在上行周期暴賺一筆的時代，幾乎已經徹底消亡了，沒有意識到這個問題的行業參與者，如今都已經身處難以自拔的泥沼之中。