Robotaxi告別純燒錢時代，小馬智行2026年擴圍提速

界面新聞記者 | 張熹瓏

車均收入394元、車均訂單25單。

這是小馬智行在深圳達到的每日單車峰值。憑借高速增長的Robotaxi業務，這家自動駕駛公司已經在深圳實現了單車盈利。在2026年前兩個月，深圳付費訂單量已超過2025年全年總量，在2月實現UE轉正。而在去年11月，其Robotaxi已經在廣州賺錢。

2025年對自動駕駛行業而言是商業化驗證期的拐點。根據財報，這一年，小馬智行Robotaxi業務收入1660萬美元，同比增長129%；其中第四季度乘客車費收入同比增長超500%，全年增幅接近400%。

2025年，公司收入達到9000萬美元，同比增長20%；同期虧損額為7680萬美元，同比減虧超七成。財務層面，公司第四季度實現歷史首次單季度盈利。

不過與基本面形成反差的是，財報發布后股價卻出現回調。截至4月2日收盤，港股股價報67.35元，下跌8%。自3月26日財報發布當天以來，累計跌幅約20%。

股價走弱，資本市場或許在擔憂幾方面。從盈利來看，GAAP口徑下虧損的大幅收窄主要得益于戰略投資收益，而非完全來自主營業務改善驅動。與此同時，非GAAP口徑下核心經營虧損仍在擴大。

一位從事上市公司咨詢人士向界面新聞分析道，當前自動駕駛賽道仍處于重研發、高資本開支的投入周期，短期內難以實現全行業普遍性盈利；疊加全球科技股整體回調、市場風險偏好下行的大環境，“高投入、長回報周期”的硬科技企業正面臨資本市場的估值體系重定價，板塊整體的估值下行壓力也會直接拖累個股表現。作為去年11月才完成港股上市的企業，小馬智行上市時間較短，二級市場定價體系尚未完全穩定，財報發布后形成的預期差易被放大，進而引發資金的集中交易，顯著加劇了股價的短期波動幅度。

“資本市場永遠會首先受到宏觀環境的影響，現在整體環境的不確定性大，對于一個成長性公司的concern會更高?！毙●R智行聯合創始人、CFO王皓俊向界面新聞表示，在大環境不確定情況下，資本市場更希望一個公司是價值驅動而不是成長驅動。

“在關鍵階段，要把我們的盈利性增長做出來。今年來看，我們的目標是Top line（營收）增長幅度遠大于支出增長幅度?！蓖躔┛≌f道。

已經跑通商業閉環的Robotaxi成為關鍵抓手——今年，小馬智行提出了Robotaxi業務增長三倍的目標。

對于資本市場而言，這也是釋放利好信號的重要一環。王皓俊察覺到，投資人明顯的心理變化發生在2024年夏天，也就是Waymo在三藩市大量投放運力的節點?！巴顿Y人看到Waymo的車每天跑在路上，也有實際用戶，在這個時間點，他們開始關注，Robotaxi商業化是不是真的開始了?！?/p>

UE轉正后，增加長單收入

2025年，Robotaxi在整體營收中的比重從此前不到十分之一增長至六分之一左右。

自第七代Robotaxi量產后，公司Robotaxi業務快速增長，第四季度收入同比增長160%，其中乘客車費收入同比增長超500%。預計2026年底，公司車隊規模超3000輛。

王皓俊提到，單車收入的338元為凈收入，即扣除了所有折扣和促銷。能達到這一水平，一個很重要的因素在于有大量重復用戶，“我們的定價參考快車、優享車，相比網約車實現了私密性、車內環境等差異化服務，這也促成了廣州和深圳的UE轉正?！倍鴮Ρ葍蓚€已經跑通閉環的城市，深圳的單價比廣州要高10%左右，區域密度也更高。

不過，以這個收入水平計算，意味著每單收入僅10多元的水平。王皓俊坦言，目前以短單為主，這也跟運營區域相關，例如深圳當前投放區域集中寶安和南山，“因此今年我們一個很大的動作是覆蓋更多的區域和不同的城市，尤其是在廣深和大灣區一帶，這可以帶來更多的長單。短單和長單結合，會對日均收入提升有更大幫助?！?/p>

小馬智行Robotaxi內部 界面新聞記者拍攝

從成本端看，Robotaxi成本主要來自兩方面，包括硬件折舊成本和運營成本，各占一半。王皓俊表示，硬件折舊成本給車輛設計了6年的使用壽命，按年折舊，運營成本包含保險、充電、停車、網絡、人員等費用。

隨著運力的增加，運營成本得以優化。去年年底遠程協助人員的人車比已經達到1：30，現階段是更高的比例。王皓俊提到，已經搭建了一套完善的運營體系，包括“人員的自動派單、自動關聯一整套系統，形成了一套標準?！彪S著人車比的邊際效應下降，未來成本優化空間主要在保險、充電、網絡等方面。

截至2026年3月，小馬智行車隊規模達到1159輛。按照規劃，到年底這一數字將超過3000輛。目前注冊用戶數已過百萬，為去年同期的近三倍。

拓展海內外超20個城市

要從“技術研發公司”過渡至“運營型科技公司”，Robotaxi的鋪量是首要任務。

小馬智行創始人兼CEO彭軍在業績會表示，2026年目標將Robotaxi收入提升至2025年三倍以上，業務將拓展至海內外超20個城市。

王皓俊指出，在盈利轉正基礎上，按照成長性公司的發展邏輯，下一步的重點是Top line（營收）增長，“接下來的事情不是說永遠保持UE轉正，而是占領更大的市場、投放更多的車、拿到更大的營收?！?/p>

從市場布局來看，在國內，小馬智行除了增加一線城市的車輛投放之外，還將拓展更多城市，如新一線城市，最近已經進入了長沙、杭州。在海外，歐洲、中東、東南亞、東亞也做了布局，以韓國為例，公司是目前唯一擁有韓國測試許可的外資公司。王皓俊透露道，預期今年韓國會進入到收費階段。此外，歐洲的克羅地亞，中東的卡塔爾、多哈和迪拜，年內也會有實質的商業落地進展。3000輛運力規模中，預計有數百輛投入海外。

作為國內智能網聯汽車產業的先行先試標桿，2025年以來，長沙、杭州、蘇州等新一線城市加速推進智能網聯汽車先行先試政策的落地轉化，如杭州相繼開放富陽區、桐廬縣全域，長沙明確到2026年實現智能網聯車輛接入1萬輛以上。王皓俊認為，“今年更多的新一線城市、二線城市，至少會到百輛的規模。”

另一方面，今年2月，廣州市高質量發展大會進一步正式宣布全域開放無人駕駛場景，1月大灣區六地市則啟動測試互認政策，為企業的區域擴張按下了加速鍵。一般而言，自動駕駛車輛需要經過測試牌照申請、積累數百萬公里里程、示范運營等流程后才進入收費運營。基于互認條款，可以縮短里程或者直接跳過測試階段。

自營車隊轉向共建車隊

不過，大規模的運力僅依賴自營車隊的重資產投入，也將帶來現金流壓力。從“自營車隊”轉向“共建車隊”模式，是小馬智行接下來的策略。

今年這一模式屢屢取得進展：與如祺出行在大灣區升級合作，通過技術授權獲取經常性收入；與北京愛特博合作，將自動駕駛車隊引入高端商旅和機場接駁場景。

小馬智行Robotaxi 界面新聞記者拍攝

“共建模式的核心是小馬不做CAPEX owner（重資產的一方），車輛通過合作方持有。此外，獲客平臺和車隊運營管理也可以交給合作伙伴。”王皓俊分析道，Robotaxi GMV包括技術授權費、車輛折舊費、獲客費用、運營費用四個部分，“小馬智行一定要賺的是AI司機的授權費?！卑凑找巹?，今年3000臺車輛中，超過一半會是共建車隊模式。

共建車隊的核心邏輯在于自動駕駛廠商可以解綁重資產負擔，無需獨自承擔龐大的車隊資產購置成本，就能快速擴大運營規模。

一個業界案例是Waymo和Moove的合作，Waymo在拓展邁阿密市場的過程中，與車輛資產與出行運營服務商Moove達成深度合作，由Moove負責車輛資產持有與車隊全鏈條運營，Waymo 則專注于自動駕駛技術輸出與用戶出行服務，以輕資產模式完成新市場的規模化落地。

不過，王皓俊告訴界面新聞，這種模式更適用于有成熟運營經驗的城市，例如UE轉正的廣州、深圳。進入新的市場時，初期的資本性支出仍需要小馬智行來承擔。從生態鏈來看，目前有幾類公司有意愿加入共建模式，最積極的是出行平臺方，切入Robotaxi價值鏈是產業升級的一種方式；其次是主機廠。