一家 “偏科” 車企的千億估值野望 —— 張雪機(jī)車

2026年3月29日，葡萄牙阿爾加維國(guó)際賽道的終點(diǎn)線前，法國(guó)車手瓦倫丁?德比斯駕駛著紅黑涂裝的張雪機(jī)車820RR-RS賽車，以3.685秒的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)沖過(guò)終點(diǎn)。當(dāng)賽道旁的中國(guó)團(tuán)隊(duì)舉起國(guó)旗歡呼時(shí)，資本市場(chǎng)的神經(jīng)也被瞬間點(diǎn)燃——就在23天前，這家成立僅23個(gè)月的初創(chuàng)車企，剛剛完成了由浙創(chuàng)投領(lǐng)投的9000萬(wàn)元A輪融資，投后估值定格在10.9億元。

這不是一場(chǎng)偶然的“押題式投資”，也不是一次流量驅(qū)動(dòng)的估值泡沫。當(dāng)AI、新能源的風(fēng)口喧囂，當(dāng)多數(shù)資本追逐短平快的變現(xiàn)項(xiàng)目時(shí)，張雪機(jī)車用一場(chǎng)世界冠軍，向整個(gè)創(chuàng)投圈證明：一家“不賺快錢(qián)、只砸研發(fā)”的“偏科”車企，不僅能拿到10億級(jí)的估值，更能從中國(guó)的重慶出發(fā)，瞄準(zhǔn)對(duì)標(biāo)杜卡迪的千億全球品牌野望。

被忽略的產(chǎn)業(yè)底色：中國(guó)摩托的三十年厚積，終于等到破局窗口

在多數(shù)投資人的認(rèn)知里，摩托車是一個(gè)“老掉牙”的傳統(tǒng)賽道：國(guó)內(nèi)禁摩政策限制了市場(chǎng)空間，出口長(zhǎng)期停留在拉美、非洲的低端通路車，高端市場(chǎng)被日系三強(qiáng)牢牢把持。但很少有人注意到，這個(gè)看似固化的產(chǎn)業(yè)，正在發(fā)生根本性的格局變遷。

過(guò)去三十年，全球高端摩托市場(chǎng)始終被歐美日品牌鎖死：本田、雅馬哈、川崎的日系三強(qiáng)，壟斷了大排量發(fā)動(dòng)機(jī)的核心技術(shù)，杜卡迪、寶馬等歐系品牌，把持著頂級(jí)賽事的話語(yǔ)權(quán)與品牌溢價(jià)。中國(guó)摩托產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期停留在產(chǎn)業(yè)鏈的底端：2010年之前，國(guó)內(nèi)出口的摩托90%是250cc以下的通路車，均價(jià)不足1000美元，在歐美市場(chǎng)，“中國(guó)摩托”幾乎就是“廉價(jià)、劣質(zhì)”的代名詞。

但這種格局正在被中國(guó)的供應(yīng)鏈能力徹底打破。經(jīng)過(guò)二十年的沉淀，中國(guó)已經(jīng)形成了全球最完整的摩托產(chǎn)業(yè)鏈：重慶的整車制造基地，擁有全球最高效的整車組裝能力；浙江的臺(tái)州、金華，聚集了全球最完善的高端配件供應(yīng)鏈，從碳纖維車架到鈦合金連桿，所有核心部件都能實(shí)現(xiàn)本土配套。正是這套產(chǎn)業(yè)鏈，讓張雪機(jī)車實(shí)現(xiàn)了80%核心部件的國(guó)產(chǎn)化，打破了日系品牌長(zhǎng)達(dá)四十年的技術(shù)壟斷。

更重要的是，市場(chǎng)的紅利窗口已經(jīng)打開(kāi)。國(guó)內(nèi)大排量娛樂(lè)摩托市場(chǎng)，連續(xù)5年保持23%的復(fù)合增速，2025年市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)突破600億元，而國(guó)產(chǎn)化率不足18%，國(guó)產(chǎn)替代的空間巨大。與此同時(shí)，全球高端摩托市場(chǎng)的傳統(tǒng)豪強(qiáng)，正在陷入技術(shù)固化的困境：杜卡迪、雅馬哈的新品迭代速度越來(lái)越慢，成本高企，產(chǎn)品價(jià)格越來(lái)越脫離年輕消費(fèi)群體，整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了明顯的新品牌缺位。

張雪的出現(xiàn)，剛好踩中了這個(gè)三重窗口：技術(shù)上，中國(guó)的供應(yīng)鏈已經(jīng)能支撐頂級(jí)賽事級(jí)的產(chǎn)品；市場(chǎng)上，國(guó)內(nèi)的國(guó)產(chǎn)替代、全球的新品牌需求，同時(shí)爆發(fā)；資本上，耐心資本開(kāi)始愿意為長(zhǎng)期的硬科技項(xiàng)目買(mǎi)單。

風(fēng)投的另類決策：為什么資本敢重倉(cāng)一家虧損的“瘋子”創(chuàng)業(yè)者？

2024年4月，張雪在朋友圈發(fā)布了那封轟動(dòng)摩托圈的“裸辭”信：他放棄了自己一手創(chuàng)辦的凱越機(jī)車70%的股份，只帶走了二十年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和口碑，用自己的名字，重新創(chuàng)辦了張雪機(jī)車。

在當(dāng)時(shí)的多數(shù)投資人看來(lái)，這簡(jiǎn)直是瘋了：凱越機(jī)車已經(jīng)做到了年銷3萬(wàn)臺(tái)，年?duì)I收超20億，是國(guó)內(nèi)頭部的摩托品牌，放棄這一切重新創(chuàng)業(yè)，無(wú)異于自毀前程。但高信資本的投資人，卻在張雪新公司成立的第四個(gè)月，就送來(lái)了600萬(wàn)元的天使輪投資。

“我們投的不是一家摩托車廠，是一個(gè)二十年只做一件事的創(chuàng)業(yè)者?！?高信資本的投資人后來(lái)回憶，張雪在凱越時(shí)期，就堅(jiān)持把每年利潤(rùn)的大部分砸進(jìn)研發(fā)，哪怕股東反對(duì)，也要做自主研發(fā)的三缸發(fā)動(dòng)機(jī)，哪怕虧錢(qián)，也要帶隊(duì)去跑達(dá)喀爾拉力賽。這種“不賺快錢(qián)”的執(zhí)念，在短平快的創(chuàng)投圈里，是最稀缺的資產(chǎn)。

這種判斷，在A輪融資中得到了國(guó)資的印證。2026年1月，浙創(chuàng)投旗下的兩只基金，向張雪機(jī)車投了9000萬(wàn)元，投后估值10.9億元。要知道，2025年張雪機(jī)車的財(cái)報(bào)顯示，公司全年虧損2278萬(wàn)元，營(yíng)收只有7.5億元，按照傳統(tǒng)的制造業(yè)估值邏輯，這根本達(dá)不到國(guó)資的投資標(biāo)準(zhǔn)。

但浙創(chuàng)投的決策邏輯，從一開(kāi)始就和傳統(tǒng)財(cái)務(wù)投資完全不同?！拔覀儾豢此衲曩嵙硕嗌馘X(qián)，我們看他能不能打破卡脖子技術(shù)，能不能把中國(guó)的高端摩托賣到全球去?！?浙創(chuàng)投的負(fù)責(zé)人在接受采訪時(shí)表示，張雪機(jī)車的研發(fā)投入，2025年就砸了6958萬(wàn)元，占營(yíng)收的9.33%，這個(gè)比例，在整個(gè)制造行業(yè)都是頂級(jí)的。更重要的是，浙江本身就是全球最大的摩托配件基地，張雪機(jī)車的出海，能帶動(dòng)整個(gè)浙江的配件企業(yè)一起走出去，這是產(chǎn)業(yè)協(xié)同的戰(zhàn)略價(jià)值。

更關(guān)鍵的是，資本從一開(kāi)始就達(dá)成了共識(shí)：不干預(yù)創(chuàng)始人的決策。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，張雪本人持有73.39%的絕對(duì)控股權(quán)，高信資本持股9.17%，浙創(chuàng)投合計(jì)持股8.25%，所有資本都只做財(cái)務(wù)投資，不插手公司的日常管理，更不會(huì)要求短期盈利。這種模式，剛好解決了張雪在凱越時(shí)期的痛點(diǎn)：當(dāng)年的股東要求穩(wěn)盈利，不愿意砸錢(qián)做研發(fā)，而現(xiàn)在的資本，愿意給創(chuàng)始人足夠的空間，去做長(zhǎng)期的技術(shù)投入。

顛覆傳統(tǒng)的估值模型：四維定價(jià)，10.9億估值到底是怎么算出來(lái)的？

在張雪機(jī)車的融資公布之后，整個(gè)創(chuàng)投圈都在問(wèn)：一家虧損的初創(chuàng)車企，為什么能拿到10.9億的估值？按照傳統(tǒng)的制造業(yè)估值邏輯，PE、PB這些指標(biāo)完全失效，因?yàn)樗€在虧損；PS估值，7.5億的營(yíng)收，10.9億的估值，PS只有1.45倍，看起來(lái)很低，但這背后，是一套完全不同的四維定價(jià)模型。

這套模型，把張雪機(jī)車的價(jià)值拆成了四個(gè)完全獨(dú)立的維度，徹底重構(gòu)了硬科技初創(chuàng)企業(yè)的估值邏輯：

第一個(gè)維度，是技術(shù)估值，占比40%，對(duì)應(yīng)4.36億元。這部分的定價(jià)，不是看當(dāng)前的營(yíng)收，而是看研發(fā)投入的折現(xiàn)和專利的價(jià)值。張雪機(jī)車過(guò)去兩年，累計(jì)投了近1億的研發(fā)，做了正向研發(fā)的三缸發(fā)動(dòng)機(jī)，拿下了17項(xiàng)核心專利，其中12項(xiàng)是發(fā)明專利。按照硬科技行業(yè)的通用標(biāo)準(zhǔn)，研發(fā)投入的估值折現(xiàn)系數(shù)是1.5倍，再加上專利的評(píng)估價(jià)值，這部分的價(jià)值就超過(guò)了4億。

第二個(gè)維度，是賽事IP估值，占比25%，對(duì)應(yīng)2.73億元。WSBK的冠軍，不是一塊普通的金牌，是全球最高的產(chǎn)品信任狀。對(duì)標(biāo)杜卡迪的模式，賽事投入能帶動(dòng)民用產(chǎn)品30%的溢價(jià)，因?yàn)轫敿?jí)賽事的極限驗(yàn)證，能讓消費(fèi)者相信你的產(chǎn)品性能，愿意為品牌買(mǎi)單。張雪的這場(chǎng)勝利，直接把品牌的公信力拉到了全球頂級(jí)的水平，這部分的IP價(jià)值，是無(wú)法用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量的。

第三個(gè)維度，是全球渠道估值，占比25%，對(duì)應(yīng)2.73億元。過(guò)去，中國(guó)摩托出海，只能做低端的通路車，根本進(jìn)不了歐美的主流經(jīng)銷商體系。但WSBK的冠軍，直接給了張雪機(jī)車入場(chǎng)券，奪冠之后，已經(jīng)有超過(guò)20家歐洲的頂級(jí)經(jīng)銷商主動(dòng)拋來(lái)了合作意向。對(duì)標(biāo)春風(fēng)動(dòng)力的案例，出海之后，企業(yè)的估值會(huì)有3-5倍的溢價(jià)，因?yàn)榇蜷_(kāi)了全球的增長(zhǎng)天花板。

第四個(gè)維度，是創(chuàng)始人估值，占比10%，對(duì)應(yīng)1.09億元。張雪這個(gè)名字，在國(guó)內(nèi)的摩托圈，就是頂級(jí)的IP。二十年的行業(yè)積累，從修車學(xué)徒到世界冠軍，他的個(gè)人IP，能給用戶帶來(lái)極強(qiáng)的信任，這種信任，能直接轉(zhuǎn)化為終端的轉(zhuǎn)化率，這也是為什么奪冠之后，100小時(shí)就能拿到5543臺(tái)的訂單。

這套模型，剛好解釋了為什么張雪機(jī)車能在虧損的情況下，拿到10.9億的估值。而奪冠之后，這個(gè)估值還在快速提升：按照杜卡迪12倍的PS估值，張雪機(jī)車2026年的營(yíng)收目標(biāo)是18億，對(duì)應(yīng)的合理估值已經(jīng)到了21.6億，也就是說(shuō)，浙創(chuàng)投的9000萬(wàn)投資，僅僅三個(gè)月，賬面收益就已經(jīng)翻了一倍。

而這只是起點(diǎn)。對(duì)標(biāo)杜卡迪千億人民幣的全球品牌市值，張雪機(jī)車的千億估值野望，并不是天方夜譚：當(dāng)他的全球銷量突破20萬(wàn)臺(tái)，營(yíng)收突破100億的時(shí)候，按照杜卡迪的PS估值，千億的目標(biāo)，就不再是夢(mèng)想。

資本運(yùn)營(yíng)的落地：賽事IP如何轉(zhuǎn)化為真實(shí)的銷量與增長(zhǎng)？

拿到融資、拿到冠軍之后，最核心的問(wèn)題是：這些資本的價(jià)值，如何落地為真實(shí)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)？張雪機(jī)車給出的答案，是一套完整的賽事IP轉(zhuǎn)化機(jī)制。

短期來(lái)看，賽事的熱度已經(jīng)直接轉(zhuǎn)化為了訂單。奪冠之后的100小時(shí)，張雪機(jī)車的820RR和500RR兩款車型，就拿到了5543臺(tái)的訂單，這個(gè)數(shù)字，創(chuàng)下了國(guó)產(chǎn)中排量仿賽車型的預(yù)訂紀(jì)錄?，F(xiàn)在，張雪機(jī)車的門(mén)店訂單，已經(jīng)排到了2026年的6月，產(chǎn)能的瓶頸，成了當(dāng)前最大的問(wèn)題。

中期來(lái)看，張雪機(jī)車正在把賽事的IP，轉(zhuǎn)化為終端的體驗(yàn)。全國(guó)的245家門(mén)店，都在做賽事主題的體驗(yàn)活動(dòng)，用戶可以試駕賽車同款的車型，感受賽道級(jí)的性能。更關(guān)鍵的是定價(jià)策略：820RR的國(guó)內(nèi)定價(jià)是43800元，歐洲定價(jià)是8990歐元，而同樣性能的杜卡迪車型，國(guó)內(nèi)定價(jià)要超過(guò)10萬(wàn)，歐洲定價(jià)要超過(guò)1.5萬(wàn)歐元。這種“頂級(jí)性能、一半價(jià)格”的策略，直接擊穿了全球的市場(chǎng)壁壘。

而資本的投入，也在圍繞這個(gè)邏輯布局：A輪的9000萬(wàn)融資，其中4000萬(wàn)用來(lái)擴(kuò)建重慶的新生產(chǎn)基地，把產(chǎn)能從2萬(wàn)臺(tái)提升到5萬(wàn)臺(tái)，解決訂單的交付問(wèn)題；3000萬(wàn)用來(lái)繼續(xù)投入WSBK的賽事，保持全年的技術(shù)迭代，鞏固賽事的領(lǐng)先地位；剩下的2000萬(wàn)，用來(lái)拓展國(guó)內(nèi)的門(mén)店，把門(mén)店從245家拓展到450家，覆蓋更多的下沉市場(chǎng)。

這種資本與業(yè)務(wù)的協(xié)同，剛好形成了一個(gè)正向的循環(huán)：賽事投入帶來(lái)技術(shù)迭代，技術(shù)迭代帶來(lái)產(chǎn)品性能，產(chǎn)品性能帶來(lái)銷量增長(zhǎng)，銷量增長(zhǎng)帶來(lái)營(yíng)收，營(yíng)收再反哺研發(fā)和賽事。這就是張雪機(jī)車的增長(zhǎng)邏輯，和傳統(tǒng)車企靠規(guī)模、靠成本的邏輯，完全不同。

未來(lái)三年：從10億到50億，資本化的三步走路徑

對(duì)于張雪機(jī)車來(lái)說(shuō)，奪冠只是一個(gè)開(kāi)始，未來(lái)三年，是他從一個(gè)初創(chuàng)品牌，成長(zhǎng)為全球一線品牌的關(guān)鍵期，而資本的路徑，也已經(jīng)非常清晰。

第一年，也就是2026年，核心是消化冠軍的紅利。張雪機(jī)車的目標(biāo)是把營(yíng)收做到18億，毛利率從15%提升到25%，把產(chǎn)能的瓶頸解決掉，把訂單都交付完。同時(shí)，把國(guó)內(nèi)的門(mén)店拓展到350家，把歐洲的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)搭建起來(lái)，完成歐洲的合規(guī)認(rèn)證，為出海做好準(zhǔn)備。

第二年，也就是2027年，核心是全球化的落地。張雪機(jī)車計(jì)劃完成B輪融資，融資額預(yù)計(jì)2億，估值突破20億。這筆錢(qián)，用來(lái)在歐洲建立KD工廠和本地化的運(yùn)營(yíng)中心，把散件運(yùn)到歐洲組裝，規(guī)避關(guān)稅，降低物流成本。同時(shí)，進(jìn)入北美和亞太的高端市場(chǎng)，把海外的銷量做起來(lái)，形成內(nèi)外雙循環(huán)的格局。

第三年，也就是2028年，核心是資本化的沖刺。張雪機(jī)車計(jì)劃沖擊港股的IPO，估值沖刺50億。這個(gè)時(shí)候，他的全球銷量會(huì)突破10萬(wàn)臺(tái)，營(yíng)收突破45億，成為全球一線的運(yùn)動(dòng)摩托品牌，和日系歐系的品牌，形成三足鼎立的雛形。

當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)也同樣存在。產(chǎn)能的瓶頸、品控的壓力、海外的競(jìng)爭(zhēng)、賽事成績(jī)的持續(xù)性，都是需要解決的問(wèn)題。但對(duì)于張雪來(lái)說(shuō)，這些問(wèn)題，都比不上當(dāng)年拿著2萬(wàn)塊錢(qián)去重慶創(chuàng)業(yè)的難。正如他自己說(shuō)的：“最難的，是我走出門(mén)踏上重慶的那一步，剩下的，只是把路走下去而已。”

結(jié)語(yǔ)：創(chuàng)投行業(yè)的價(jià)值回歸，從風(fēng)口到長(zhǎng)期主義

張雪機(jī)車的故事，給整個(gè)創(chuàng)投圈上了一課：在追逐AI、元宇宙這些風(fēng)口的時(shí)代，真正的價(jià)值，從來(lái)都不是短期的流量，而是長(zhǎng)期的技術(shù)積累，是創(chuàng)始人的執(zhí)念，是耐心資本的陪伴。

過(guò)去，我們總說(shuō)，中國(guó)的創(chuàng)投行業(yè)太浮躁，只看短期的盈利，只看快的變現(xiàn)。但張雪機(jī)車的案例告訴我們，已經(jīng)有越來(lái)越多的資本，開(kāi)始愿意為長(zhǎng)期的硬科技項(xiàng)目買(mǎi)單，愿意為那些“把冷板凳坐熱”的創(chuàng)業(yè)者買(mǎi)單。

從10.9億的估值，到千億的野望，張雪機(jī)車的路還很長(zhǎng)。但我們有理由相信，當(dāng)中國(guó)的硬科技品牌，開(kāi)始用頂級(jí)賽事?lián)舸┤虻钠放票趬?，?dāng)中國(guó)的創(chuàng)投行業(yè)，開(kāi)始回歸長(zhǎng)期主義的價(jià)值本源，我們會(huì)看到越來(lái)越多的張雪，從中國(guó)出發(fā)，走向全球。