砸下125億的賽力斯：船票在握，仍被低估

市場最大誤區，是用其他新能源車企的評判標準，來衡量賽力斯這家技術科技型企業。

作者|Cindy

編輯|楊 銘

百年汽車產業格局，正在中國被重新改寫。

新能源浪潮之下，國產高端車型打破BBA長期壟斷，但行業另一面，價格戰內卷愈演愈烈，多數車企深陷低價廝殺，利潤持續承壓。

行業虧損內卷大背景里，賽力斯走出了一條逆勢增長曲線。

最新公布的2025年財報顯示：公司營收1650.5億元，歸母凈利潤59.6億元，連續兩年盈利。經營現金流289.1億元，新能源毛利率28.8%——這項核心指標，超過比亞迪、特斯拉、小鵬、理想、蔚來等諸多友商。

賽力斯憑什么逆勢突圍？財報將驅動力，歸于高強度研發投入。2025年，賽力斯研發投入125.1億元，同比增長77.4%。

“不研發，就落后。”問題是，如今“高研發”已經成為資本市場通用話術，不少企業只是假裝在堅持長期主義。賽力斯的125億真金白銀，究竟花在了哪里？研發長周期與資本短周期之間的矛盾，賽力斯憑什么能解開？資本市場又是否低估了賽力斯？

這些問題，才是檢驗一家企業是否真正踐行長期主義的試金石。

01

125億研發：靠自身造血閉環

2024年，賽力斯研發投入70.53億元，2025年猛增至125.1億元。橫向對比，這個體量已經超過理想（113.1億）、蔚來（106.1億）、小鵬（94.9億），在新勢力中排名第一。

77.4%的增速，同樣是斷層領先。尤其考慮到蔚來四季度研發投入同比驟降44.3%，賽力斯的定力顯得尤為突出。

高投入必然伴隨短期代價。2025年公司利潤增速不及研發增幅，扣非利潤小幅回落，這正是研發猛增帶來的直接影響。用當期利潤來衡量研發價值，甚至唱衰，可以說相當淺薄。

和那些賣車虧出血，靠融資燒錢的車企不同，賽力斯的高研發，靠自身造血輸出。問界M8、M9在40萬到50萬高端市場站穩腳跟，把BBA甩在身后——每一輛車賣出去，都在為研發貢獻彈藥。

汽車核心技術從來沒有捷徑。舍棄短期利潤，用真金白銀壓強式投入，詮釋“研發優先”的長期主義，的確很難，卻是掌握高端化唯一選擇。

就賽力斯而言，這125億主要花在了這幾個方向：智能安全、魔方技術平臺2.0、超級增程、汽車產業大腦。每一個都指向核心競爭力，都是撐起“科技豪華”底色的必須投入。

魔方技術平臺2.0，是拉高毛利、壓縮成本的關鍵底牌。該平臺已在問界多款高端車型共用，研發周期大幅縮短，生產成本持續下探。這正是新能源產品28.8%高毛利率的核心密碼之一——相比價格戰，技術創新才能避開泥潭，更好賺溢價。

超級增程技術，從2016年就開始布局。賽力斯花了近十年時間，打磨出第五代增程系統，熱效率達到44.8%，2025年以37.5%的市占率反超理想，登頂行業第一。這是賽力斯長期主義的典型詮釋，前期持續投入，換來今天無可替代的核心優勢。

商業模式層面看，依靠平臺、增程等硬核落地成果，賽力斯已經跑通“高研發→高技術→高毛利→高盈利→再高研發”正向循環，毛利率未來有望繼續提升。

還有一部分投入，錨定的是未來。具身智能、Robotaxi等前瞻AI技術，短期無法貢獻營收利潤，卻提前卡位未來行業。

汽車行業競爭從來殘酷，看似冗余的超前投入，三五年后就是拉開行業差距的關鍵門檻。而125億真金白銀的投入，也在“研發人員占比”和“專利數量”兩大硬指標上，有著清晰體現：9019名研發人員，占員工總數的41.1%；累計授權專利達8046件。

這樣的研發密度，早已將一家車企，硬生生做成了實打實的技術科技型企業。疊加2025年289.1億經營現金流（同比增長28.42%），子彈庫豐富的賽力斯，完全有底氣支撐長線研發。

02

研發長周期撞上資本短周期，

賽力斯仍被低估

企業的技術研發，有自己的時間節奏。超級增程從第一代到第五代，跨越近十年。

資本也有自己的節奏。季度財報、年度業績、股價波動——市場的耐心，通常以季度為單位計算。

如何化解這個矛盾，是對企業的考驗。賽力斯在2025年用三次關鍵布局，給出了答案。

一是以115億元收購引望10%股權，鎖定華為智能汽車解決方案的戰略入口。這不是盲目買技術，而是跳過低效自研，把精力集中在增程、平臺等核心優勢上，避開閉門造車的內耗陷阱。

二是全資持有問界商標，把品牌主動權握在自己手里。品牌是時間的朋友，抗周期能力遠超單一技術，是企業長期掌握品牌定價權的關鍵。

三是打通A+H兩地上市雙資本平臺，讓融資渠道更多元，對單一市場情緒波動的依賴更小。

這些動作的共同邏輯是：用資本手段為長周期研發爭取時間，同時守住技術、品牌、資金三大核心自主權。

即便如此，賽力斯依然被低估。市場分析認為，多重認知錯位，讓這家技術科技型車企長期處于被低估狀態。

其一，市場把研發單純視作費用，無視資產屬性。少部分投資者只盯著當期利潤小幅回落，卻忽略125億研發正在沉淀成長期核心壁壘。短期股價是情緒投票，長期價值靠硬核實力稱重，百億研發的沉淀價值，遠不是當下財報所能體現。

其二，低估長線戰略布局的隱性價值。收購股權、收回商標、兩地上市，短期無法體現在營收利潤里，這些布局的紅利，會在未來3-5年集中釋放，決定企業長期天花板。

其三，忽略產業生態的集群價值。與華為深度合作開創全新生態模式，到主動精簡供應鏈，落地“廠中廠”模式，把核心零部件企業引入自有超級工廠，降本增效。如今賽力斯的朋友圈，是全球最頂尖的科技企業和供應商。

其四，忽視賽力斯在中國新能源產業的關鍵地位。從帶動重慶整車產業鏈升級，到在能源復雜多變的時代，把中國高端造車的思路和標準帶到全球更多角落。作為中國新能源汽車高端品牌的引領者，賽力斯無可爭議是高質量發展大棋局中的關鍵一子。

其五，輕視高端品牌的護城河厚度。問界車主核心群體以BBA置換用戶為主，高端認可度、用戶復購口碑穩居行業前列，問界系列均價從37.7萬元拉升至39.1萬元——遠超理想、特斯拉、比亞迪均價，就是品牌溢價最直白的證明。能讓高端用戶主動放棄豪華燃油品牌、自愿支付溢價，這是最難復制的硬核壁壘。

歸根結底，市場最大誤區，是用其他新能源車企的評判標準，來衡量賽力斯這家技術科技型企業。外界總質疑賽力斯依賴合作，卻忽略它全程掌控研發、生產、品牌三大主權，以及由它定義的中國高端豪華新高度。

如今，新能源行業洗牌已經進入深水區，BBA試圖用電動化反撲，其他新勢力想要向上突圍。但無論競爭如何慘烈，能成功穿越并引領下一個周期的，永遠是手握硬核技術、戰略清晰堅定、堅持長期投入的企業。

對賽力斯而言，基于長期價值戰略取舍，主動放緩短期利潤增速，用125億研發砸在當下，布局未來，市場和外界遲早會給出公允評價。

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