賽力斯(SH:601127) 深度投資分析報告

一、核心基本面介紹

賽力斯是國內豪華新能源整車龍頭企業，華為智選車模式的核心深度戰略合作伙伴，也是首家實現A+H兩地上市的中國豪華新能源車企。公司以“增程+純電”雙技術路線為核心，核心產品問界系列已形成覆蓋30-50萬元+高端市場的完整產品矩陣，是國內唯一實現連續兩年盈利的頭部新勢力車企。

2025年核心財務表現：全年實現營業總收入1650.54億元，同比增長13.69%，創歷史新高；歸母凈利潤59.57億元，同比微增0.18%；扣非歸母凈利潤51.36億元，同比下降7.84%；新能源汽車全年銷量47.23萬輛，其中問界系列交付超42萬輛，成交均價提升至39.1萬元，實現行業價格戰背景下的“量價齊升”；新能源汽車毛利率達28.8%，處于全球整車行業頂尖水平；全年研發投入125.1億元，同比增長77.4%，研發投入強度居行業前列；經營活動現金流凈額289.1億元，現金流儲備充裕，財務底盤穩健。

二、行業排名與行業地位

1. A股整車板塊排名：截至2026年4月1日，公司總市值1598.45億元，在A股汽車整車板塊中位列第二，僅次于比亞迪，全面超越上汽集團、長安汽車等傳統頭部車企，是A股高端新能源整車的核心標桿標的。

2. 高端新能源市場地位：在25萬元以上國內高端新能源汽車市場，問界品牌2025年銷量位居全市場第二，僅次于BBA頭部外資品牌，高于第三名約32%；在30萬-50萬元高端新能源SUV細分市場，公司市場份額已超過20%，徹底打破合資豪華品牌長期壟斷格局。

3. 細分賽道絕對領先：問界M9全年交付超11萬輛，連續兩年穩居50萬元級車型銷量冠軍；問界M8全年交付超15萬輛，穩居40萬元級車型銷量第一；全新問界M7年度交付超11萬輛，拿下30萬元級細分市場銷冠；增程器業務市占率達37.5%，躍居中國市場第一。

• 核心主線標簽：華為汽車/華為智選（與華為深度綁定，是華為智選車模式的標桿合作方，全系搭載華為ADS高階智駕系統、鴻蒙智能座艙）、新能源汽車（整車制造核心企業，增程+純電雙技術路線布局）

• 彈性催化標簽：智能駕駛（已獲L3級智駕測試牌照，新車型標配896線雙光路激光雷達與華為乾昆ADS 4.0系統）、鴻蒙座艙/車聯網（華為鴻蒙生態深度適配，車路協同技術落地）、智能機器人（明確列為第二增長曲線，2026年推進創新業務落地）

• 流動性與資本標簽：滬股通標的、融資融券標的、A+H股概念、上證50/滬深300成分股

2026年3月30日，公司董事會審議通過回購股份預案，擬以自有資金10億元-20億元回購A股股份，回購價格上限150元/股，回購股份全部用于減少注冊資本，實施期限為股東大會審議通過后12個月。

• 關鍵信號：回購價格上限較當前收盤價91.76元有超63%的上行空間，明確了公司認可的股價價值中樞；同時公司明確公告，持股5%以上股東、董監高在回購期間無減持計劃，徹底排除“回購配合減持”的負面可能，是極強的股價維穩與市值管理信號，彰顯管理層對公司長期發展的信心。

• 增減持：截至2026年4月1日，近6個月無控股股東、董監高的減持計劃與實施記錄，無重要股東大額減持行為。

• 限售解禁：2026年3月27日有4742萬股定向增發機構配售股份解禁，占總股本比例2.72%，占流通股本3.14%，解禁規模較小，無大規模減持公告披露，對股價沖擊有限。

• 定增與募資：近12個月無新增A股定增預案與實施；2025年11月完成H股主板上市，搭建A+H雙資本平臺，補充全球化運營資金，無股權稀釋壓力。

截至2026年3月，公司控股股東重慶小康控股及一致行動人剩余質押股數僅460萬股，占其持股比例0.99%，占公司總股本比例僅0.26%，質押比例處于極低水平，無股權平倉風險。2025年12月以來，控股股東持續大額解除股權質押，累計解押超8400萬股，反映核心股東財務狀況極度穩健，無流動性壓力。

4. 業績指引與股東回報

• 業績指引：2025年年報中，公司明確2026年核心經營目標為“力爭兩年內實現第二個百萬輛交付目標”，同時明確了三大增長主線：聚焦高端智能電動汽車主業、加快海外市場本土化布局、推進智能機器人等創新業務落地，給出了清晰的長期增長指引。

• 股東回報：公司發布2026-2028年未來三年股東回報規劃，2025年擬每股派發現金紅利0.8元（含稅），合計現金分紅19億元，持續回饋股東，進一步強化市值管理的長期邏輯。

核心結論：2025年年報披露后，賽力斯無任何ST（其他風險警示）或*ST（退市風險警示）風險。

• 合規判斷依據：根據上交所主板退市新規，*ST退市風險警示的核心觸發條件為“最近一個會計年度凈利潤為負且營業收入低于1億元，或期末凈資產為負”。公司2025年歸母凈利潤59.57億元（為正）、營業總收入1650.54億元（遠高于1億元閾值）、期末凈資產418.58億元（為正），完全不觸及財務類退市風險警示條件。

• 其他ST風險排查：公司無大股東非經營性資金占用、違規擔保、主要銀行賬戶凍結、內控失效等情形，2025年年報被出具標準無保留審計意見，無任何其他風險警示觸發情形，無任何退市相關風險。

1. 行業競爭加劇風險：2026年開年特斯拉、比亞迪已發起新一輪價格戰，新能源汽車行業內卷持續，公司為維持市場份額可能跟進促銷，進一步壓縮利潤空間，盈利改善預期存在不確定性。

2. 對華為的依賴風險：公司核心產品力與品牌勢能高度依賴華為的智駕技術、鴻蒙生態與品牌賦能，華為智選車多品牌布局（智界、享界等）可能分流問界的市場份額與華為資源傾斜。

3. 銷量增速放緩風險：2025年公司新能源汽車銷量同比增長10.63%，低于行業15%的平均增速；2026年1-2月交付量同比下滑，若問界M6等新車型無法復制爆款表現，銷量增長可能持續不及預期。

4. 利潤承壓風險：2025年公司研發、銷售費用大幅增長，四季度凈利潤同比暴跌超66%，若費用持續高企，將持續侵蝕公司利潤，導致盈利增速持續停滯。

截至2026年4月1日，中證全指汽車整車行業滾動PE-TTM加權平均29.47倍，中位數26.2倍；PB行業平均2.7倍。高端新能源整車龍頭比亞迪當前PE-TTM約29.4倍，PB約4.2倍，為行業估值錨點。

2. 公司當前估值水平

公司當前收盤價91.76元，對應PE(TTM)26.83倍、PE(動)26.83倍、PB3.91倍，估值水平略低于行業中樞，低于比亞迪等龍頭標的估值溢價。

3. 合理估值區間測算

估值方法

核心參數

合理總市值區間

對應合理股價區間

PE估值法（樂觀）

機構一致預期2026年歸母凈利潤均值123.46億元，給予行業中樞PE25-28倍

3086.5億元-3456.9億元

177.2元-198.4元

PE估值法（保守）

下調后2026年歸母凈利潤預期76-100.5億元，給予20-25倍PE

1520億元-2512.5億元

87.3元-144.2元

PB估值法

每股凈資產23.49元，給予高端龍頭4.2倍PB（比亞迪對標）

1720億元

98.7元

綜合合理估值區間：100元-145元，該區間匹配公司高端龍頭地位、行業估值中樞與2026年業績增長預期。

4. 估值評分（1-10分，1為極其低估，10為極其高估）

唯一結論：6分

當前股價91.76元，略低于保守估值下限，估值處于行業中樞偏下水平，未出現顯著低估，也無明顯高估，整體估值與公司當前業績增速、行業龍頭地位基本匹配，略低于合理估值中樞，具備估值修復空間。

七、投資價值判斷與交易策略 1. 當下價格投資價值（唯一結論）

具備中長期投資價值，同時具備短期波段交易價值。

• 核心支撐邏輯：

• • 基本面穩健，高端市場龍頭地位穩固，現金流充裕，無退市與重大經營風險，是國內少數實現持續盈利的新能源整車企業。

  • 10-20億元回購預案提供明確的股價安全墊，回購價格上限150元/股，與當前股價有超60%的上行空間，股價維穩意圖明確，下行空間被大幅鎖定。

  • 問界M6新車型預售24小時訂單突破6萬輛，爆款潛質凸顯，有望成為2026年全新的銷量與業績增長點，為股價帶來明確催化。

  • 當前估值處于行業中樞偏下水平，較機構一致預期的合理估值有顯著上行空間，技術面觸及52周低點90.28元，支撐明確，賠率與勝率具備高性價比。

一年一倍者眾，三年一倍者寡。

努力追尋一條：成熟、穩健、低回撤、可持續、可傳家的投資之道，穿越牛熊，穿越周期。

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