天山鋁業(yè)(002532)深度投資分析報(bào)告

一、基本面介紹、行業(yè)排名與行業(yè)地位 核心基本面

公司是國(guó)內(nèi)鋁行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭，深耕鋁行業(yè)三十年，形成了鋁土礦-氧化鋁-自備電廠-預(yù)焙陽(yáng)極-電解鋁-高純鋁-電池鋁箔的全鏈條閉環(huán)布局，是國(guó)內(nèi)極少數(shù)具備上游資源保障、中游成本優(yōu)勢(shì)、下游高端產(chǎn)品延伸能力的民營(yíng)鋁企。核心產(chǎn)能包括新疆石河子120萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能（140萬(wàn)噸綠色技改項(xiàng)目2026年二季度達(dá)產(chǎn)）、250萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能、30萬(wàn)噸預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)能，同時(shí)布局印尼、幾內(nèi)亞鋁土礦資源，江陰20萬(wàn)噸動(dòng)力電池箔生產(chǎn)線穩(wěn)步爬坡，精準(zhǔn)卡位新能源鋁需求風(fēng)口。

2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入295.02億元，同比增長(zhǎng)5.03%；歸母凈利潤(rùn)48.18億元，同比增長(zhǎng)8.13%；2026年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)22億元，同比大幅增長(zhǎng)107.92%，核心受益于電解鋁產(chǎn)能釋放、量?jī)r(jià)齊升及成本優(yōu)化。

行業(yè)排名與行業(yè)地位

1. 產(chǎn)能規(guī)模排名：2025年公司電解鋁實(shí)際產(chǎn)量118萬(wàn)噸，位列A股電解鋁上市公司第6位，是國(guó)內(nèi)具有合規(guī)產(chǎn)能單廠規(guī)模第二大的企業(yè)，屬于行業(yè)第二梯隊(duì)核心龍頭，是新疆電解鋁產(chǎn)業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)。

2. 行業(yè)地位認(rèn)證：國(guó)內(nèi)第一批符合新版《鋁行業(yè)規(guī)范條件》的鋁業(yè)企業(yè)，入選國(guó)家工信部綠色工廠名單，獲評(píng)新疆兵團(tuán)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈鏈主企業(yè)，連續(xù)10年入選中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)，2025年位列《財(cái)富》中國(guó)500強(qiáng)第465名，是國(guó)內(nèi)民營(yíng)鋁企中產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化程度最高的企業(yè)之一。

3. 核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘：90%用電來(lái)自自備電廠，電力成本顯著低于行業(yè)平均水平，電解鋁板塊毛利率常年維持在30%以上，2025年電解鋁毛利率達(dá)30.46%，成本優(yōu)勢(shì)穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)；全產(chǎn)業(yè)鏈布局大幅對(duì)沖原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，抗周期能力顯著強(qiáng)于行業(yè)內(nèi)單一冶煉企業(yè)。

結(jié)合市場(chǎng)資金炒作偏好及公司業(yè)務(wù)屬性，核心炒作標(biāo)簽如下：

• 核心賽道標(biāo)簽：電解鋁、有色鋁、工業(yè)金屬

• 新能源賽道標(biāo)簽：動(dòng)力電池箔、鋰電池、鈉離子電池（產(chǎn)品用于鋰電池/鈉電池正負(fù)極集流體，一期10萬(wàn)噸動(dòng)力電池箔生產(chǎn)線已投產(chǎn)）

• 區(qū)域與政策標(biāo)簽：新疆振興、一帶一路、綠色低碳、專精特新

• 事件驅(qū)動(dòng)標(biāo)簽：中東地緣沖突受益、鋁價(jià)上漲、產(chǎn)能擴(kuò)張

• 資金偏好標(biāo)簽：深股通標(biāo)的、融資融券標(biāo)的、高分紅、民企500強(qiáng)

• 已完成減持：2026年1月，公司實(shí)控人曾超懿、曾超林通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易合計(jì)減持公司1%股份，累計(jì)套現(xiàn)約8.16億元。

• 預(yù)披露減持計(jì)劃：2026年2月25日公告，實(shí)控人曾超懿、曾超林計(jì)劃自2026年3月19日起3個(gè)月內(nèi)，通過(guò)大宗交易方式各減持不超過(guò)公司總股本的1%，合計(jì)減持不超過(guò)2%股份，按當(dāng)前股價(jià)估算，減持規(guī)模上限超17億元，減持原因?yàn)楣蓶|自身資金需求。

• 高管增減持：近期無(wú)其他高管增減持公告，核心減持壓力來(lái)自實(shí)控人。

2026年3月4日，公司控股股東錦隆能源將其持有的6850萬(wàn)股股份質(zhì)押給中信證券，質(zhì)押期限至2028年3月3日，用于股東自身融資需求，不用于上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

截至該公告披露日，控股股東及一致行動(dòng)人累計(jì)質(zhì)押股份數(shù)量為49973萬(wàn)股，占其持股總數(shù)的29.44%，占公司總股本的10.80%；未來(lái)半年及一年內(nèi)到期的質(zhì)押股份累計(jì)數(shù)量均為14850萬(wàn)股，占公司總股本的3.21%，對(duì)應(yīng)融資余額5億元，還款資金來(lái)源為股東自有資金，質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

3. 定增與回購(gòu)動(dòng)作

• 定增：近期無(wú)新增定增預(yù)案、核準(zhǔn)及發(fā)行公告，無(wú)股權(quán)融資計(jì)劃。

• 回購(gòu)與市值維穩(wěn)跡象：

• • 業(yè)績(jī)指引釋放：2026年3月29日同步披露2025年年報(bào)及2026年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，明確給出一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)107.92%的高增長(zhǎng)指引，向市場(chǎng)釋放業(yè)績(jī)確定性，屬于典型的維穩(wěn)股價(jià)動(dòng)作。

  • 股東回報(bào)維護(hù)：公司持續(xù)維持穩(wěn)定的分紅政策，2025年股息率（TTM）達(dá)3.08%，高于行業(yè)平均水平，通過(guò)持續(xù)現(xiàn)金分紅維護(hù)投資者信心。

  • 產(chǎn)能進(jìn)展披露：持續(xù)高頻披露140萬(wàn)噸電解鋁綠色技改項(xiàng)目、印尼氧化鋁項(xiàng)目、動(dòng)力電池箔項(xiàng)目的推進(jìn)進(jìn)展，釋放長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期，間接引導(dǎo)市場(chǎng)估值，具備市值管理的明顯意圖。

結(jié)論：2025年年報(bào)披露后，公司無(wú)任何ST風(fēng)險(xiǎn)，完全不滿足深交所股票風(fēng)險(xiǎn)警示的觸發(fā)條件。

核心依據(jù)如下：

1. 深交所主板ST（退市風(fēng)險(xiǎn)警示）的核心觸發(fā)條件為：最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為負(fù)值，或最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，或財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無(wú)法表示意見(jiàn)/否定意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。

2. 公司2024年、2025年連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)大額盈利，2024年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)102.03%，2025年歸母凈利潤(rùn)48.18億元，不存在凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)的情形。

3. 截至2025年末，公司每股凈資產(chǎn)6.24元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)超288億元，資產(chǎn)負(fù)債率降至45.40%，凈資產(chǎn)為正且規(guī)模充足，不存在資不抵債的情形。

4. 2025年年度財(cái)務(wù)報(bào)告被出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，不存在審計(jì)意見(jiàn)異常的情形。

1. 大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：電解鋁價(jià)格受全球宏觀經(jīng)濟(jì)、供需格局、地緣沖突影響波動(dòng)較大，若鋁價(jià)大幅下跌，將直接擠壓公司盈利空間。

2. 股東減持風(fēng)險(xiǎn)：實(shí)控人新一輪不超2%的減持計(jì)劃已于2026年3月19日開(kāi)啟，未來(lái)3個(gè)月內(nèi)存在持續(xù)的二級(jí)市場(chǎng)拋壓，可能壓制股價(jià)上行空間。

3. 原材料與能源價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：氧化鋁、煤炭?jī)r(jià)格上漲將推高公司生產(chǎn)成本，若無(wú)法向下游傳導(dǎo)成本壓力，將對(duì)盈利產(chǎn)生不利影響。

4. 海外項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)：印尼、幾內(nèi)亞鋁土礦項(xiàng)目面臨當(dāng)?shù)卣咦儎?dòng)、政局波動(dòng)及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，可能影響項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度及投資收益。

電解鋁行業(yè)屬于強(qiáng)周期重資產(chǎn)行業(yè)，核心估值指標(biāo)為PE(TTM)、PB(LF)，2026年3月最新行業(yè)數(shù)據(jù)顯示：

• A股電解鋁行業(yè)PE（TTM）合理估值中樞為8-10倍，全產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭可享受適度估值溢價(jià)，合理PE區(qū)間為10-12倍；

• 行業(yè)平均PB（LF）中樞為1.3-1.8倍，龍頭企業(yè)合理PB區(qū)間為1.8-2.5倍。

測(cè)算基準(zhǔn)：2025年公司歸母凈利潤(rùn)48.18億元，2026年主流機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)中值51.5億元，最新總股本46.29億股，每股凈資產(chǎn)6.24元。

• PE估值法：給予公司全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭合理PE 10-12倍，對(duì)應(yīng)2026年合理總市值515億元-618億元，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)11.13元-13.35元。

• PB估值法：給予公司龍頭合理PB 1.8-2.5倍，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)11.23元-15.60元，對(duì)應(yīng)總市值519億元-722億元。

綜合估值結(jié)論：公司合理估值區(qū)間為11.13元-15.60元，對(duì)應(yīng)總市值515億元-722億元。截至2026年3月27日收盤，公司股價(jià)16.12元，總市值746.15億元，已超出合理估值區(qū)間上限，估值處于偏高水平。

3. 估值評(píng)分（1-10分，1為極其低估，10為極其高估）

最終估值評(píng)分：7分（偏高估）

評(píng)分依據(jù)：當(dāng)前PE(TTM)15.84倍、PB2.58倍，均高于電解鋁行業(yè)平均估值中樞，也超出公司自身合理估值區(qū)間上限；雖有一季度高增長(zhǎng)業(yè)績(jī)支撐，但實(shí)控人減持帶來(lái)的流動(dòng)性壓力進(jìn)一步削弱了估值性價(jià)比，估值整體處于偏高估狀態(tài)。

六、投資價(jià)值判定與交易計(jì)劃 1. 當(dāng)下價(jià)格投資價(jià)值判定

唯一結(jié)論：當(dāng)前16.12元的價(jià)格，不具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值，僅具備短期地緣事件驅(qū)動(dòng)的交易性博弈機(jī)會(huì)。

核心判定依據(jù)：

• 估值層面：現(xiàn)價(jià)已超出公司合理估值區(qū)間上限，顯著高于行業(yè)8-12倍的PE合理中樞，估值安全邊際不足；

• 供需層面：電解鋁行業(yè)供給天花板鎖定，需求受全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較大，雖短期地緣沖突帶來(lái)鋁價(jià)上漲預(yù)期，但中長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)確定性不足，難以支撐當(dāng)前估值持續(xù)抬升；

• 流動(dòng)性層面：實(shí)控人新一輪減持計(jì)劃已開(kāi)啟，未來(lái)3個(gè)月存在持續(xù)拋壓，將直接壓制股價(jià)中長(zhǎng)期上行空間；

• 業(yè)績(jī)層面：2026年一季度高增長(zhǎng)已部分反映在前期股價(jià)中，后續(xù)業(yè)績(jī)超預(yù)期的空間有限，難以驅(qū)動(dòng)估值進(jìn)一步擴(kuò)張。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本分析基于2026年3月29日公開(kāi)數(shù)據(jù)，不構(gòu)成任何投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

一年一倍者眾，三年一倍者寡。

努力追尋一條：成熟、穩(wěn)健、低回撤、可持續(xù)、可傳家的投資之道，穿越牛熊，穿越周期。

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