“券商一哥”中信證券年報出爐：84億商譽懸頂，人均薪酬下滑1.26%

2026年3月27日，中信證券（600030）發(fā)布了2025年年度報告。從核心數據看，這份成績單堪稱亮眼：全年營業(yè)收入748.54億元，同比增長28.79%；歸母凈利潤300.76億元，同比增長38.58%，創(chuàng)下歷史最佳業(yè)績。

然而，在這份“歷史最佳”的成績單背后，卻隱藏著諸多不協(xié)調的信號：高達84.36億元的商譽懸頂、經營活動現(xiàn)金流同比腰斬、人均薪酬再度下滑，折射出“券商一哥”在牛市中的風光與隱憂。

營利雙增，現(xiàn)金流波動大

2025年，得益于A股市場活躍度顯著提升——上證指數全年上漲18.4%，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲29.9%和49.6%——中信證券交出了歷史最好成績單。分季度看，公司四個季度營業(yè)收入分別為164.32億元、166.95億元、230.19億元和187.08億元，歸母凈利潤分別為66.08億元、71.56億元、96.21億元和66.92億元。

其中第三季度成為全年業(yè)績的“高光時刻”，當季實現(xiàn)營業(yè)收入230.19億元，環(huán)比增長49.1%，歸母凈利潤96.21億元，環(huán)比增長31.6%。與此同時，第四季度出現(xiàn)了明顯的“剎車”信號，歸母凈利潤從三季度的96.21億元驟降至66.92億元，環(huán)比下滑30.4%。雖然四季度歷來是券商業(yè)績的淡季，但如此大幅度的環(huán)比回落，依然引發(fā)市場對公司業(yè)績持續(xù)性的擔憂。

從業(yè)務結構看，中信證券呈現(xiàn)出全面開花的趨勢，證券投資業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入276.05億元，同比增長14.83%；經紀業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入207.87億元，同比增長25.55%；資產管理業(yè)務和證券承銷業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入142.94億元和60.55億元，分別同比增長24.59%和50.12%。

然而，與營收和利潤的高增形成鮮明對比的，是現(xiàn)金流狀況的大幅波動。

2025年，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為741.04億元，較2024年的1725.63億元同比下滑57.06%。從季度數據看，這種波動更為劇烈：第一季度經營現(xiàn)金流為-533.60億元，第二季度轉為837.07億元的正流入，第三、四季度分別為258.55億元和179.02億元。

84億商譽懸頂，華夏基金成“甜蜜負擔”

年報的資產負債表顯示，截至2025年末，中信證券賬面商譽價值高達84.36億元，累計已計提減值準備34.82億元。其中，收購華夏基金形成的商譽達74.19億元，且未計提任何減值準備。這筆商譽源自多年前對華夏基金的收購，屬歷史遺留事項，畢馬威華振會計師事務所將“華夏基金商譽減值評估”列為2025年報的關鍵審計事項之一，意味著對這一風險的警惕。

審計報告披露，管理層每年末對商譽進行減值測試，將華夏基金確認為單個資產組，參照其2025年股權轉讓定價來計量公允價值減去處置費用后的凈額，畢馬威在審計中特別關注了預測收入增長率、永續(xù)增長率及折現(xiàn)率等關鍵假設的合理性，并進行了敏感性分析。

從基本面看，華夏基金表現(xiàn)不俗。2025年華夏基金實現(xiàn)營業(yè)收入96.26億元，凈利潤23.96億元，同比分別增長19.86%和11.01%。截至2025年末，華夏基金本部管理資產規(guī)模達3.01萬億元，其中公募基金管理規(guī)模2.28萬億元。

然而，74.19億元的商譽如同一把高懸的達摩克利斯之劍——一旦市場環(huán)境惡化或業(yè)績不及預期，減值計提將直接沖擊當期利潤。更值得注意的是，2025年11月，北京證監(jiān)局對華夏基金出具警示函，指出其在投研管理、內部控制、銷售管理、薪酬管理等方面存在問題，這為商譽減值評估增添了新的不確定性變量。

人均薪酬下滑，投資者信心不足

在業(yè)績高增的背景下，中信證券的薪酬水平備受關注。然而，與市場普遍預期“水漲船高”不同，中信證券2025年出現(xiàn)了董監(jiān)高薪酬總額與人均薪酬“雙降”的情況。

2025年年報顯示，董事長張佑君年薪為230.34萬元，相比于2024年的230.33萬元基本持平，總經理鄒迎光年薪為146.44萬元，相比于2024年兩任總經理的年薪總和109.48萬元有所提升。然而，2025年現(xiàn)任及報告期內離任的董監(jiān)高薪酬總額只有2598.73萬元，同比下滑9.57%。

年報還顯示，2025年中信證券支付給職工的薪酬總額為195.72億元，期末應付職工薪酬為245.45億元，期初應付職工薪酬為223.32億元。截至2025年底，公司共有員工26823人，相比于2024年底的26781人有所增加。由此計算可得中信證券2025年人均薪酬為81.28萬元，相比于2024年的82.32萬元微降1.26%，但仍高于2023年的79.73萬元。

與薪酬一起下滑的，還有中信證券的股價。3月27日開盤報24.05元/股，相比于前一日收盤的24.13元/股仍然在下滑，而這一趨勢從2026年2月就已開始，2026年2月2日，中信證券的股價報27.57元/股，目前已經下滑12.77%。在社交平臺上，這一現(xiàn)象已經引起投資者的情緒，尤其是在公司基本面向好的背景下，股價卻處于下跌狀態(tài)，有投資者直言“業(yè)績再好，股價不漲也是白搭。”

總體來看，中信證券交出的2025年年報確實配得上“歷史最佳”的稱號。營收和利潤雙雙創(chuàng)下新高，各業(yè)務條線全面開花，龍頭地位愈發(fā)穩(wěn)固。但另一面風險仍然不容忽視：商譽減值風險持續(xù)懸頂、現(xiàn)金流波動劇烈、股價和薪酬與業(yè)績背離，這些隱憂構成了“券商一哥”在牛市盛宴中不得不面對的挑戰(zhàn)。