股價重挫逾13%！快手（01024.HK）贏了業(yè)績輸了預期？

3月25日，交出2025年全年業(yè)績成績單的快手（01024.HK），在港股市場迎來了一場意料之外的暴跌。

截至發(fā)稿，快手股價重挫13.33%，創(chuàng)下近一年以來的新低，市值單日蒸發(fā)超300億港元。這場大跌也引發(fā)了港股明星科網股板塊的集體回調，阿里巴巴（09988.HK）、美團（03690.HK）、騰訊（00700.HK）、網易（09999.HK）等龍頭企業(yè)均錄得不同程度下跌。

令人費解的是，這份引發(fā)市場劇烈反應的財報，非但不是業(yè)績暴雷，反而交出了一份"穩(wěn)中有進、結構優(yōu)化"的答卷。2025年全年，快手經調整凈利潤同比增長16.5%至約206億元（單位人民幣，下同），相當于日均凈賺超5600萬元，連續(xù)兩年實現(xiàn)百億級盈利；營收同比增長12.5%至約1428億元，毛利率、經營利潤率雙雙穩(wěn)步提升。業(yè)績與股價的極致反差，也讓市場開始重新審視這家短視頻巨頭的當下與未來。

日均賺5600萬，資金為何選擇"出逃"？

股價的短期劇烈波動，并未否定快手長期積累的價值與行業(yè)競爭力。就在財報發(fā)布前不久舉辦的第十二屆"港股100強"頒獎典禮上，快手一舉拿下多項重磅榮譽，成功入圍《綜合實力100強》《年度優(yōu)秀港股通公司》《年度最具投資價值獎》《年度ESG卓越企業(yè)》以及《科技榜單20強》，這份來自資本市場與行業(yè)機構的認可，是對其全年經營成果與核心競爭力的直接印證。

從財報基本面來看，快手2025年的經營表現(xiàn)可圈可點。盈利端，全年經調整凈利潤同比增長16.5%，利潤增速持續(xù)跑贏營收增速，經調整凈利潤率穩(wěn)定在14.5%，盈利質量與可持續(xù)性持續(xù)驗證；業(yè)務端，國內業(yè)務經營利潤約達212億元，同比增長29.6%，海外業(yè)務則實現(xiàn)突破性減虧，全年經營虧損從2024年的9.34億元大幅收窄至7600萬元，同比改善91.9%，距離盈虧平衡僅一步之遙。

在股東回報層面，快手在2025年豪氣回饋股東。繼2025年8月派發(fā)20億港元特別股息后，其宣布派發(fā)上市以來首次年度末期股息，總額約30億港元，全年累計派息50億港元；疊加2025年全年約31.2億港元的股份回購金額，全年股東回報率達3.5%(按2026/3/25收盤價計)，向市場傳遞了對長期發(fā)展的信心。

一面是亮眼的業(yè)績與真金白銀的股東回報，一面卻是資金的集體出逃，矛盾在于"過去的業(yè)績"與"未來的預期"出現(xiàn)了嚴重背離。這份財報中，快手2025年業(yè)績基本符合甚至略超市場預期，但2026年的增長與盈利前景卻被大幅下調。

多家機構在財報發(fā)布后迅速下調了快手的盈利預測，其中華泰證券預計其2026年收入增速將顯著放緩至4.5%，其中一季度僅2.5%，呈現(xiàn)斷崖式放緩態(tài)勢；同時，因AI大額投入對利潤的侵蝕，華泰證券將快手2026年經調整凈利潤預測下調15%，僅為176億元。

與此同時，野村、華泰證券等投行紛紛下調快手目標價，其中野村表示，由于利潤疲軟和人工智能(AI)競爭加劇，因此將快手目標價從77港元降至57港元。機構預期的轉向，直接沖擊了市場情緒與投資者信心。

基本盤穩(wěn)了，但天花板也近了？

拆解快手的收入結構，三大核心業(yè)務呈現(xiàn)出"兩穩(wěn)一弱"的分化格局，廣告與電商成為支撐業(yè)績的基本盤，而直播業(yè)務則面臨著明顯的增長壓力。

線上營銷服務（廣告）是快手的第一大收入來源，2025年四季度展現(xiàn)出超預期的增長韌性。當季廣告收入達236億元，同比增長14.5%，增速較三季度進一步提升。增長的驅動力來自內外雙循環(huán)的協(xié)同發(fā)力：外循環(huán)方面，短劇、漫劇、小游戲等內容消費行業(yè)，以及本地生活、AI應用類客戶投放需求持續(xù)旺盛，成為增量來源；內循環(huán)方面，全站推廣產品持續(xù)滲透，當季總營銷消耗占電商營銷服務總消耗比例提升至75%，電商廣告與GMV增長形成正向循環(huán)。

AI技術的深度賦能更是關鍵，四季度AIGC營銷素材帶來的廣告消耗金額達40億元，端到端生成式推薦大模型與智能出價模型，直接帶動國內廣告收入提升約5%。

電商業(yè)務則保持著穩(wěn)健增長態(tài)勢，成為第二增長曲線的支撐。2025年四季度，快手電商GMV達5218億元，同比增長12.9%，全年GMV突破1.598萬億元，再創(chuàng)新高。變現(xiàn)效率方面，海豚研究君數(shù)據(jù)顯示，快手2025全年電商傭金變現(xiàn)率同比提升8個基點，整體商業(yè)化效率穩(wěn)步提升；平臺商家生態(tài)持續(xù)繁榮，四季度動銷商家規(guī)模同比增長7.3%，達人爆品計劃下的動銷達人數(shù)同比增長超1倍，供給端的活力為業(yè)務增長奠定了基礎。

與廣告、電商的穩(wěn)增形成鮮明對比的，是直播業(yè)務的增長乏力。

2025年四季度，快手直播業(yè)務收入約97億元，同比下滑1.9%，是三大核心業(yè)務中唯一出現(xiàn)負增長的板塊；全年直播收入約391億元，同比僅增長5.5%，增速顯著低于整體營收。直播業(yè)務的承壓，一方面來自監(jiān)管環(huán)境趨嚴與內容整改的持續(xù)推進，行業(yè)整體增長空間受限；另一方面，平臺內容生態(tài)與用戶消費習慣的變化，也使得傳統(tǒng)秀場直播的增長天花板逐步顯現(xiàn)。

AI敘事的喜與憂

在這份財報中，AI無疑是貫穿始終的核心關鍵詞，也是快手當下敘事中最具爭議的部分。AI既是平臺未來增長的核心想象空間，也是短期盈利承壓的核心來源，喜憂相伴的AI布局，正是市場對快手的分歧所在。

從積極面來看，快手的AI戰(zhàn)略已經從技術投入期，邁入了"技術賦能主業(yè)+獨立商業(yè)化"雙線兌現(xiàn)的階段。作為AI布局的核心抓手，可靈AI在2025年實現(xiàn)了迅猛發(fā)展：四季度收入達3.4億元，2025年12月單月收入突破2000萬美元，年化收入運行率達2.4億美元。

技術迭代層面，快手在一年內接連發(fā)布可靈O1、2.6、3.0系列模型，實現(xiàn)了文本、圖像、音頻、視頻全模態(tài)輸入輸出的整合，在分鏡控制、人物動作精準度、音畫同步等能力位居行業(yè)第一梯隊。

在業(yè)績會上，快手管理層更是明確表示，有信心在2026年實現(xiàn)可靈AI收入翻倍增長。

更重要的是，AI技術已經融入快手的核心業(yè)務閉環(huán)，成為主業(yè)提效增收的驅動力。除了廣告端的顯著增益，電商場景中，生成式檢索架構OneSearch推動商城搜索訂單量提升近3%，生成式推薦技術從泛貨架延伸至直播、短視頻全場景，帶動全域GMV增長；研發(fā)端，自研AI編程工具CodeFlicker生成的代碼占快手新增代碼比例已超40%，顯著提升研發(fā)效率。

而市場的擔憂，恰恰來自AI布局背后的巨額投入。財報發(fā)布后，管理層明確表示，2026年將加大AI算力基礎設施投入，全年資本開支規(guī)劃達260億元，較2025年同比增加約110億元，新增資本開支將主要用于可靈大模型及其他基礎大模型的算力支撐。這意味著，未來三年快手的AI研發(fā)與算力投入將持續(xù)加碼，而大額的資本開支與研發(fā)費用，將對短期利潤形成顯著侵蝕，這也是機構集體下調2026年盈利預測的原因。

從行業(yè)格局來看，AI視頻生成賽道正處于高速擴容的紅利期。高盛相關研報指出，AI視頻生成賽道仍處于快速擴張階段，"不會形成單一平臺壟斷的格局"。高盛研報預計，全球AI視頻生成市場規(guī)模未來五年將擴大約10倍，從2025年的約30億美元增至2030年的約290億美元。

這意味著，包括可靈AI在內的頭部模型均有望分享行業(yè)增長紅利，但與此同時，字節(jié)跳動等巨頭的強勢入局，也讓賽道競爭日趨激烈，可靈AI能否在技術迭代與商業(yè)化落地中持續(xù)保持優(yōu)勢，仍存在不確定性。

總結

縱觀快手2025年的這份成績單，我們既看到了一家互聯(lián)網巨頭從"規(guī)模優(yōu)先"轉向"高質量發(fā)展"的成熟，也看到了其在行業(yè)存量競爭與技術變革浪潮中的增長焦慮。

短期來看，AI大額投入帶來的盈利承壓、傳統(tǒng)業(yè)務增長放緩，仍是壓制股價的核心因素；但長期來看，AI技術與內容、商業(yè)生態(tài)的深度融合，已經為快手打開了新的增長想象空間。對于快手而言，這場關于AI的長期戰(zhàn)役，才剛剛開始。

作者|遙遠

編輯|Lily