金戈新材北交所闖關(guān)：主要產(chǎn)品售價(jià)下滑，合規(guī)瑕疵纏身，研發(fā)“含金量”、采購公允性待考

3月27日，廣東金戈新材料股份有限公司（下稱“金戈新材”）北交所IPO將上會。作為國內(nèi)功能性粉體材料領(lǐng)域的專精特新企業(yè)，公司憑借導(dǎo)熱、阻燃、吸波等核心產(chǎn)品，深度綁定新能源汽車、消費(fèi)電子、5G通信、光伏儲能等熱門賽道，2022年-2025年?duì)I收從4.16億元攀升至5.34億元。此次IPO，公司擬募資2.05億元擴(kuò)產(chǎn)。

從賬面上看，公司近年業(yè)績穩(wěn)步增長，但在這光鮮的表象之下，核心產(chǎn)品售價(jià)持續(xù)下滑、研發(fā)投入核算存疑、生產(chǎn)合規(guī)瑕疵、關(guān)聯(lián)交易公允性待解等問題如影隨形，成為監(jiān)管和市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

主要產(chǎn)品售價(jià)下滑與業(yè)績可持續(xù)性遭拷問

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，金戈新材2022年-2025年?duì)I收分別為4.16億元、3.85億元、4.67億元和5.34億元，凈利潤分別為4530.73萬元、4129.46萬元、4738.91萬元和5748.27萬元，整體呈波動上升態(tài)勢。但這一趨勢正面臨考驗(yàn)：2025年，公司主要產(chǎn)品售價(jià)下滑，部分同行業(yè)可比公司業(yè)績也出現(xiàn)下滑。對此，北交所兩輪審核問詢均聚焦其業(yè)績可持續(xù)性。

2025年，公司核心產(chǎn)品中，導(dǎo)熱粉體材料售價(jià)從1.38萬元/噸降至1.13萬元/噸，吸波粉體材料售價(jià)更是從2.86萬元/噸大幅下滑至1.92萬元/噸，僅有阻燃粉體材料價(jià)格相對穩(wěn)定。

公司解釋稱，因下游客戶對低價(jià)產(chǎn)品需求增加，公司相應(yīng)下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，同時(shí)通過優(yōu)化原材料采購結(jié)構(gòu)控制成本，但售價(jià)下降幅度仍大于成本降幅。售價(jià)下滑的背后，是下游客戶需求結(jié)構(gòu)的深刻變化。2025年，導(dǎo)熱粉體材料的低價(jià)產(chǎn)品收入占比從一季度的31.93%躍升至下半年的43.33%。

為應(yīng)對市場變化，公司加快市場開拓，2023年-2025年實(shí)現(xiàn)收入的客戶數(shù)量從936家增至1127家。不過，新客戶收入占比卻由25.84%下降至23.11%，對收入增長的貢獻(xiàn)有所減弱。

面對監(jiān)管對于業(yè)績可持續(xù)性的質(zhì)疑，金戈新材披露2026年1-2月，公司新簽合同8815.22萬元、在手訂單5523萬元，分別同比增長9.86%和55.83%，預(yù)計(jì)2026年一季度營收1.2億元-1.25億元，凈利潤1200萬元-1300萬元。公司強(qiáng)調(diào)，下游行業(yè)為國家支持的新興領(lǐng)域，主要客戶為行業(yè)龍頭，黏性較強(qiáng)，能為業(yè)績提供一定保障。

人員結(jié)構(gòu)與費(fèi)用核算的合規(guī)性遭質(zhì)疑

作為國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，金戈新材的研發(fā)投入是市場關(guān)注焦點(diǎn)。2022年-2025年公司研發(fā)費(fèi)用1551.26萬元逐年遞增至2160.67萬元。然而，大筆資金投入的背后，其研發(fā)人員的構(gòu)成、研發(fā)與生產(chǎn)活動的邊界劃分，以及費(fèi)用核算的合理性，均遭到了監(jiān)管部門的深度問詢。

一個(gè)引人關(guān)注的細(xì)節(jié)是，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)中，管理學(xué)科及其他非理工科專業(yè)人員占比正逐年上升。2023年-2025年，公司研發(fā)人員從73人增至78人，其中專科及以下學(xué)歷占比從15.07%升至20.51%，管理學(xué)科及其他專業(yè)背景人員占比從13.70%升至17.95%。2024年新增的17名研發(fā)人員中，部分來自銷售、生產(chǎn)崗位轉(zhuǎn)崗。

對此，公司解釋，這些管理學(xué)科及其他背景人員主要擔(dān)任研發(fā)文員、助理等崗位，負(fù)責(zé)小試、中試及資料整理等工作，對理工科專業(yè)要求較低；轉(zhuǎn)崗人員專業(yè)背景與研發(fā)工作匹配，能夠勝任崗位需求。

除了人員構(gòu)成，研發(fā)費(fèi)用的核算方式也引發(fā)了監(jiān)管關(guān)注。例如，分管研發(fā)的副總經(jīng)理劉某同時(shí)承擔(dān)研發(fā)與管理雙重職能，公司因其處理的研發(fā)流程數(shù)量占比超過80%，便將其薪酬的80%計(jì)入研發(fā)費(fèi)用。此外，對于部分調(diào)崗至研發(fā)部的員工，公司認(rèn)定其調(diào)崗后為全職研發(fā)人員，調(diào)崗后薪酬計(jì)入研發(fā)費(fèi)用。

更有爭議的是研發(fā)與生產(chǎn)業(yè)務(wù)邊界的劃分。公司研發(fā)與生產(chǎn)場地物理隔離，但因共用房產(chǎn)證按實(shí)際面積分?jǐn)傉叟f；研發(fā)大試階段偶有借用生產(chǎn)設(shè)備，因時(shí)間短、占用率低未分?jǐn)傉叟f。公司稱內(nèi)控健全有效，但監(jiān)管關(guān)注此類操作是否會導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用核算不準(zhǔn)確。

超產(chǎn)能生產(chǎn)，多個(gè)項(xiàng)目手續(xù)不完善

除了業(yè)績與研發(fā)問題，金戈新材還面臨生產(chǎn)合規(guī)性挑戰(zhàn)，報(bào)告期內(nèi)存在超產(chǎn)能生產(chǎn)和多個(gè)投資項(xiàng)目手續(xù)不完善問題。

超產(chǎn)能生產(chǎn)方面，2023年至2024年，公司超產(chǎn)比例分別為38.86%和5.57%，其中2023年實(shí)際產(chǎn)量超過環(huán)評批復(fù)核定產(chǎn)量30%以上，屬于重大變動，但未按規(guī)定重新報(bào)批環(huán)評文件。

公司解釋超產(chǎn)系下游需求爆發(fā)式增長，目前已完成擴(kuò)產(chǎn)整改，2025年無超產(chǎn)情況，且在相關(guān)期間未因此受到行政處罰。

公司多個(gè)項(xiàng)目存在備案、環(huán)評、節(jié)能審查等手續(xù)缺失的問題。其中，“年產(chǎn)1670噸電子制品生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目”曾未及時(shí)辦理備案，現(xiàn)已補(bǔ)辦；“新增自動配、混料生產(chǎn)線”兩個(gè)項(xiàng)目雖已備案，但未辦理環(huán)評及驗(yàn)收手續(xù)，報(bào)告期內(nèi)已停產(chǎn)且無復(fù)產(chǎn)計(jì)劃；而“二廠改擴(kuò)建項(xiàng)目”和“年產(chǎn)7000噸電子電器散熱用類球性粉體生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目”則存在“未批先建”的情況，目前相關(guān)手續(xù)已補(bǔ)辦齊全。此外，公司還曾因存量項(xiàng)目未辦理節(jié)能審查手續(xù)被要求整改，其整改報(bào)告已獲主管部門認(rèn)可。

對于上述合規(guī)瑕疵，公司稱相關(guān)手續(xù)瑕疵均已完成整改，后續(xù)被處罰風(fēng)險(xiǎn)較小，不構(gòu)成重大違法違規(guī)。

“影子公司”升騰貿(mào)易，同一產(chǎn)品采購單價(jià)相差近30%

在諸多合規(guī)問題中，關(guān)聯(lián)方升騰貿(mào)易的存在尤為引人注目。這家成立于2019年、于2024年4月注銷的貿(mào)易公司，實(shí)控人為金戈新材實(shí)控人的侄子侄媳。從成立到2023年終止合作，升騰貿(mào)易的唯一客戶便是金戈新材，未產(chǎn)生任何外部銷售。

2022年-2023年，金戈新材向升騰貿(mào)易采購改性劑等輔料金額分別為339.42萬元、12.65萬元，占該類輔料采購比重高達(dá)66.14%、68.10%，采購單價(jià)分別為10.27萬元/噸、9.30萬元/噸。公司解釋稱，通過升騰貿(mào)易采購改性劑等輔料，是為了隱藏供應(yīng)商信息和產(chǎn)品型號，防止核心商業(yè)秘密泄露——升騰貿(mào)易會對原材料進(jìn)行重新整理、包裝和打標(biāo)后再出售給金戈新材。

但值得注意的是，2022年下半年起，公司轉(zhuǎn)向無關(guān)聯(lián)第三方直接采購?fù)吞栔鷦?，單價(jià)最高降幅近30%。公司解釋價(jià)格差異源于市場行情變化，轉(zhuǎn)換供應(yīng)商期間恰逢偶聯(lián)劑價(jià)格顯著下跌；且在同一月份同時(shí)向雙方采購的情況下，價(jià)格基本無差異，不存在利益輸送。

采購額四年翻四倍單價(jià)持續(xù)下滑，價(jià)格公允性待解

金戈新材原材料采購價(jià)格公允性及供應(yīng)商集中度也是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。2023年至2025年，金戈新材前五大供應(yīng)商采購占比分別為46.77%、51.83%和51.68%，集中度較高。公司稱主要因氧化鋁、球形氧化鋁等核心原材料市場集中度高。

其中，公司向聯(lián)瑞新材采購球形氧化鋁的金額從2022年的1084.82萬元增至2025年的5118.84萬元，采購單價(jià)持續(xù)下降且低于其他供應(yīng)商。

金戈新材解釋稱，采購單價(jià)較低主要因公司為聯(lián)瑞新材球形氧化鋁的主要客戶，采購量已達(dá)到戰(zhàn)略伙伴標(biāo)準(zhǔn)，享受價(jià)格優(yōu)惠；同時(shí)，公司因下游客戶對高性價(jià)比產(chǎn)品的需求，加大對低價(jià)產(chǎn)品的采購，占比從2023年的49.65%升至2025年的63.91%，進(jìn)一步拉低整體單價(jià)。針對監(jiān)管關(guān)于“2024年公司采購價(jià)格下降而聯(lián)瑞新材銷售價(jià)格上升”的疑問，公司援引聯(lián)瑞新材公開數(shù)據(jù)稱，其同期單位售價(jià)從2.12萬元/噸降至1.96萬元/噸，與公司采購單價(jià)趨勢一致，不存在價(jià)格倒掛。

在不同供應(yīng)商采購價(jià)格差異方面，公司表示，主要系公司采購的具體原材料規(guī)格、性能和型號及采購量變化情況差異所致。

記者：賀小蕊

財(cái)經(jīng)研究員：葉連梅