做多時難空亦難！野村策略師“當前宏觀波動率，做交易有職業生涯風險”，高盛分析師“現金為王”

美伊停火談判反復拉鋸，市場在油價劇烈波動中艱難尋向。野村和高盛的分析師相繼發出警示：當前環境下，無論多空，交易者均面臨極高風險。

隔夜，美國提出停火方案后遭伊朗拒絕，油價當日大幅跳水后幾乎收復全部失地，但股市和債市并未跟隨油價反彈而同步回落，兩者出現罕見背離。與此同時，比特幣和黃金逆勢走強，美元收盤基本持平。

在此背景下，野村策略師Charlie McElligott警告，當前宏觀波動率的集聚已造成"職業生涯級別的風險"，大量交易者實際上已陷入癱瘓；

高盛分析師Shreeti Kapa則直言，在二元對立的風險環境中，"現金為王"——鑒于股票風險溢價接近零且估值處于歷史高位，持有現金是一個合理的非對稱倉位。

油價劇烈震蕩，股債與原油罕見背離

停火提案消息落地后，WTI和布倫特原油價格從前日高點一度暴跌6%至7%，隨后在尾盤幾乎完全收復跌幅。然而，股市和債市并未隨油價的反彈而承壓——美股四大主要指數全線收漲，盡管尾盤有所走弱。

據彭博報道，標普500指數與WTI原油之間的負相關關系已持續17個交易日（自3月3日起），這一相關性水平自2022年初以來僅被超越過兩次，顯示出當前市場結構的異常程度。

值得注意的是，當日股市的全部漲幅幾乎集中在停火消息發布后的短短數分鐘內，此后指數基本橫盤。從現金開盤后的表現來看，四大主要指數實際上均錄得下跌，且均未能突破關鍵技術阻力位，開盤的空頭回補也未能形成持續動能。

野村：宏觀波動率集聚，交易者普遍陷入癱瘓

野村策略師Charlie McElligott在其最新點評中指出，盡管市場存在做反轉交易、對沖波動率擠壓和Beta拋售的誘惑，但交易者目前普遍處于"癱瘓"狀態，原因是多重風險同時疊加。

McElligott列舉了五大核心壓力：其一，當前宏觀波動率的集聚已構成"職業生涯級別的風險"，在近期事件背景下，獲批做空看跌期權或做空尾部風險極為困難；其二，市場對沖突"快速解決"存在"普遍懷疑"，因為大宗商品供應沖擊對全球經濟造成的結構性損傷，以及央行可能在脆弱增長背景下加息的前景，均難以在短期內消除。

此外，他還點名了另外三重同步發酵的風險：美國就業趨勢出現明顯惡化跡象；人工智能對行業的持續顛覆進一步沖擊勞動力市場；以及私人信貸市場的贖回與流動性危機。

高盛：估值高企、風險溢價趨零，現金是合理的非對稱倉位

高盛分析師Shreeti Kapa從更宏觀的視角對當前市場進行了評估。她指出，自中東戰爭爆發以來，MSCI全球指數已累計下跌約7%。盡管從長期歷史來看這仍屬小幅回撤，但當前市場所處的估值環境遠比過去幾次危機更為脆弱。

Kapa強調，與2022年能源沖擊相比，當前股票估值不僅高于彼時低點，也高于上次能源沖擊前夕的水平，且這一結論在多個估值指標維度上均成立。她同時指出，市場目前已基本消化了利率沖擊，但對增長風險的定價仍然有限——這與2022年形成鮮明對比，彼時實際收益率從負值大幅攀升，帶來了更大規模的利率沖擊。

基于上述判斷，Kapa得出結論：在二元對立的風險環境中，期權性和流動性的價值高于方向性押注。"在這類環境中表現出色的投資者，不是那些準確判斷底部的人，而是那些在不確定性消散時手握現金可以部署的人。"

她表示，鑒于當前股票風險溢價接近零、各地區和行業估值均處于歷史高位，持有現金實際上是一個合理的非對稱倉位——投資者幾乎不放棄任何預期回報，卻獲得了相當大的靈活性。