樂(lè)動(dòng)機(jī)器人持續(xù)虧損毛利率波動(dòng)明顯，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流承壓

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

2025年12月1日，深圳樂(lè)動(dòng)機(jī)器人股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人）遞表港交所，海通國(guó)際和國(guó)泰君安國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

此次并非樂(lè)動(dòng)機(jī)器人的首次遞表，2025年5月30日，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人曾首次向港交所提交上市申請(qǐng)，后因遞表后未通過(guò)聆訊，申請(qǐng)材料在6個(gè)月后自動(dòng)失效而告終。

2025年8月，證監(jiān)會(huì)下發(fā)境外上市備案反饋意見(jiàn)，圍繞外資準(zhǔn)入、股權(quán)代持、股權(quán)激勵(lì)、數(shù)據(jù)安全、“全流通”股份五大方面，要求公司補(bǔ)充說(shuō)明并出具明確的法律意見(jiàn)。

今年3月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際合作司發(fā)布關(guān)于深圳樂(lè)動(dòng)機(jī)器人股份有限公司境外發(fā)行上市及境內(nèi)未上市股份“全流通”備案通知書，公司擬發(fā)行不超過(guò)8625萬(wàn)股境外上市普通股并在香港聯(lián)合交易所上市。公司25名股東擬將所持合計(jì)3億股境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)為境外上市股份，并在香港聯(lián)合交易所上市流通。

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海外業(yè)務(wù)占比提升，毛利率先降后升

天眼查顯示，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人成立于2017年。根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人是全球領(lǐng)先的以感知智能為基礎(chǔ)的全棧式智能機(jī)器人公司。公司打造了以視覺(jué)感知為核心的智能機(jī)器人基礎(chǔ)設(shè)施并賦能于各類機(jī)器人應(yīng)用場(chǎng)景，同時(shí)提供適合新興場(chǎng)景的視覺(jué)感知產(chǎn)品及整機(jī)智能機(jī)器人產(chǎn)品。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，以2024年?duì)I業(yè)收入計(jì)算，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人是全球最大的以視覺(jué)感知技術(shù)為核心的智能機(jī)器人公司。

于往績(jī)記錄期間，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人的收入主要來(lái)源于銷售視覺(jué)感知產(chǎn)品及割草機(jī)器人。

從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），公司來(lái)自視覺(jué)感知產(chǎn)品的銷售收入分別為2.29億元、2.74億元、4.39億元和3.07億元，占當(dāng)期總收入的97.8%、99.1%、94.0%和79.4%。

視覺(jué)感知產(chǎn)品細(xì)分為傳感器和算法模組。期內(nèi)，傳感器的收入分別為1.04億元、1.67億元、3.41億元和2.28億元，占比分別為44.3%、60.5%、72.9%和59.1%；算法模組的收入分別為1.25億元、1.07億元、9870.6萬(wàn)元和7843.8萬(wàn)元，占比分別為53.5%、8.6%、21.1%和20.3%。

2022年-2024年，傳感器銷售收入占比穩(wěn)步上升，而算法模塊的收入貢獻(xiàn)則持續(xù)下降，主要由于算法模塊的訂單量有所增加，但其單位價(jià)格于同期持續(xù)下跌，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)的收入總體減少。

按應(yīng)用場(chǎng)景劃分，視覺(jué)感知產(chǎn)品主要應(yīng)用于家用場(chǎng)景，報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自家用場(chǎng)景的收入分別為2.19億元、2.69億元、4.34億元和2.97億元。

樂(lè)動(dòng)機(jī)器人還有部分收入來(lái)自銷售割草機(jī)器人。2023年、2024年及2025年1-6月，該業(yè)務(wù)收入分別為6.3萬(wàn)元、2327.2萬(wàn)元和7745.9萬(wàn)元。其中，2024年及2025年1-6月，割草機(jī)器人業(yè)務(wù)占樂(lè)動(dòng)機(jī)器人當(dāng)期總收入的比重分別為5.0%、20.0%，銷售額增長(zhǎng)明顯。

由于割草機(jī)器人產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的量產(chǎn)及銷售，自2024年起，公司來(lái)自海外的收入占比有所上升。

報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自中國(guó)內(nèi)地的銷售收入占比分別為97.9%、99.7%、96.0%和83.9%，海外地區(qū)占比2.1%、0.3%、4.0%和16.1%。

業(yè)務(wù)拓展下，公司產(chǎn)品出貨量增加，帶動(dòng)整體收入有所增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人實(shí)現(xiàn)收入分別為2.34億元、2.77億元、4.67億元和3.86億元，毛利分別為6394.7萬(wàn)元、7110.9萬(wàn)元、9131.7萬(wàn)元和9828.4萬(wàn)元。

由于不同的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，傳感器、算法模塊及割草機(jī)器人產(chǎn)品呈現(xiàn)不同的毛利率，因而公司整體毛利率出現(xiàn)明顯波動(dòng)。

報(bào)告期內(nèi)，傳感器的毛利率分別為18.6%、18.5%、15.2%和19.5%，算法模組的毛利率分別為35.2%、37.4%、31.3%和23.0%，公司整體毛利率分別為27.3%、25.7%、19.5%和25.4%。2022年-2024年，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人毛利率出現(xiàn)二連降，三年的時(shí)間合計(jì)下滑7.8個(gè)百分點(diǎn)。在2025年上半年，公司毛利率又出現(xiàn)回升。

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持續(xù)虧損2億，現(xiàn)金流和賬面資金緊張

于往績(jī)記錄期間，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人的客戶覆蓋全球十大家用服務(wù)機(jī)器人公司中的七家以及所有全球五大商用服務(wù)機(jī)器人公司。

報(bào)告期各期末，公司來(lái)自五大客戶的收入總額分別為1.58億元、1.8億元、2.54億元和2.03億元，分別占當(dāng)期總收入的67.4%、65.1%、54.3%及52.6%。

2023年、2024年及2025年1-6月，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人的客戶留存率分別約為84.0%、90.0%及94.0%。此外，同一時(shí)期，公司的客戶凈收入留存率分別約為113.0%、145.0%及169.0%。

與大部分機(jī)器人行業(yè)類似，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人也處于持續(xù)虧損之中。

報(bào)告期內(nèi)，公司的凈利潤(rùn)分別為-7313.2萬(wàn)元、-6849.1萬(wàn)元、-5648.3萬(wàn)元和-1378.0萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為-6182.3萬(wàn)元、-5577.6萬(wàn)元、-4467.5萬(wàn)元和217.8萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率分別為-31.3%、-24.8%、-12.1%和-3.6%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率分別為-26.4%、-20.2%、-9.6%和0.6%。三年半的時(shí)間，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人累計(jì)虧損超過(guò)2.12億元。

公司方面指出：虧損主要由于公司大力推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)進(jìn)步、擴(kuò)大量產(chǎn)及營(yíng)銷新生產(chǎn)線所致。同時(shí)，由于將割草機(jī)器人確定為第二大增長(zhǎng)動(dòng)力，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人也不斷將研發(fā)重心轉(zhuǎn)向該產(chǎn)品。

身處快速發(fā)展的智能機(jī)器人行業(yè)，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人也十分重視自身的研發(fā)投入。

報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支分別為1391.2萬(wàn)元、2127.2萬(wàn)元、3142.7萬(wàn)元和3615.9萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的5.9%、7.7%、6.7%和9.4%；行政開(kāi)支分別為4566.4萬(wàn)元、4083.1萬(wàn)元、3692.5萬(wàn)元和3343.8萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的19.5%、14.8%、7.9%和8.7%；研發(fā)開(kāi)支分別為9670.0萬(wàn)元、9594.0萬(wàn)元、9485.7萬(wàn)元和5099.8萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的41.4%、34.7%、20.3%和13.2%。

樂(lè)動(dòng)機(jī)器人表示：公司研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)下降，主要?dú)w因于公司收入快速增長(zhǎng)及研發(fā)效率快速提升。2025年上半年，銷售及營(yíng)銷開(kāi)支有所上升，主要因割草機(jī)器人有關(guān)的營(yíng)銷活動(dòng)以及雇員福利開(kāi)支增加。

深度科技研究院院長(zhǎng)張孝榮認(rèn)為，機(jī)器人企業(yè)普遍持續(xù)虧損，核心原因在于高研發(fā)投入、市場(chǎng)應(yīng)用場(chǎng)景少、且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈所致。企業(yè)需要持續(xù)投入資金進(jìn)行技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新，而行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈又迫使產(chǎn)品售價(jià)不斷降低。同時(shí)，許多應(yīng)用場(chǎng)景的實(shí)際需求和對(duì)人力成本的替代效果可能未達(dá)預(yù)期，使得企業(yè)收入難以覆蓋成本，普遍處于戰(zhàn)略性虧損階段。

持續(xù)虧損下，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人的現(xiàn)金流也飽受考驗(yàn)。

報(bào)告期各期末，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-4064.5萬(wàn)元、-4914.8萬(wàn)元、-2910.4萬(wàn)元和-1.05億元，持續(xù)流出；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為2.42億元、2758.5萬(wàn)元、4695.0萬(wàn)元和6074.2萬(wàn)元。

外界還關(guān)注到，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人對(duì)供應(yīng)商的欠款激增。報(bào)告期各期末，公司的貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)分別為4477.0萬(wàn)元、9609.8萬(wàn)元、1.93億元和3.16億元。

償債能力方面，截至報(bào)告期各期末，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人的資產(chǎn)負(fù)債率分別為16.4%、24.6%、37.6%和49.4%，資產(chǎn)負(fù)債率攀升較快。

截至最后實(shí)際可行日期，周偉、郭蓋華、周偉配偶王明月和周偉實(shí)際控制的主體光子空間組成一致行動(dòng)人共同直接持有公司31.96%的權(quán)益。

此次IPO，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人計(jì)劃將募集資金主要用于加強(qiáng)智能機(jī)器人視覺(jué)感知技術(shù)的研發(fā)；品牌建設(shè)與國(guó)際拓展；優(yōu)化生產(chǎn)能力及產(chǎn)能擴(kuò)充；探索潛在投資及收購(gòu)機(jī)會(huì)；營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。（港灣財(cái)經(jīng)出品）