泡泡瑪特，市值一天掉了650億

來源：獵云精選；文/孫媛

今天，泡泡瑪特發(fā)布了最新財(cái)報(bào)。

2025年，公司營(yíng)收371.2億元，同比增長(zhǎng)184.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)130.8億元，同比增長(zhǎng)284.5%，創(chuàng)下新高。

這其中，THE MONSTERS(即LABUBU系列，以下簡(jiǎn)稱LABUBU)營(yíng)收首次突破百億，達(dá)到141.6億元，同比增長(zhǎng)365.7%。

但不想，就是這樣一份強(qiáng)勁的成績(jī)單，反映到二級(jí)市場(chǎng)上，卻讓泡泡瑪特在恒生指數(shù)今日收盤上漲1.09％的情況下，股價(jià)逆勢(shì)“閃崩”了。

財(cái)報(bào)一出，下午開盤，泡泡瑪特股價(jià)便應(yīng)聲下跌，一度跌至165.6港元/股，隨后有所回調(diào)，截至收盤，為168.3港元/股，較開盤223.4港元/股跌近22.51％，直接創(chuàng)下自去年4月以來最大盤中跌幅。

僅一天，泡泡瑪特市值就蒸發(fā)了656億港元(約合579億元)。

更具玩味的是，泡泡瑪特在去年9月股價(jià)曾觸頂339.8港元/股，市值高達(dá)4556億港元。這意味著一年不到的時(shí)間，泡泡瑪特就市值蒸發(fā)了2215億港元，跌掉了近半個(gè)自己。

而這份高開的財(cái)報(bào)，更是又一次引“爆”了泡泡瑪特。

有市場(chǎng)人士指出，公司公布全年?duì)I收增長(zhǎng)仍在很大程度上依賴LABUBU銷售，令原本寄望其他IP接力增長(zhǎng)的投資者感到失望。

根據(jù)2025年中期財(cái)報(bào)披露，LABUBU上半年創(chuàng)收48.1億元，這意味著下半年，LABUBU的收入達(dá)93.5億元，是上半年的近兩倍，這份依賴已然越來越重，且全年收入也超過市場(chǎng)預(yù)期的125億元。

與此同時(shí)，作為公司早期旗艦IP的MOLLY收入僅為29億元，卻遠(yuǎn)低于46億元的市場(chǎng)預(yù)期，也凸顯老IP持續(xù)增長(zhǎng)的難度。

或許，正是這些新老爆款I(lǐng)P表現(xiàn)的不及預(yù)期，讓泡泡瑪特上演了港股的罕見一幕。

超百億營(yíng)收LABUBU，成了一把雙刃劍

從IP結(jié)構(gòu)看，頭部IP仍然是泡泡瑪特業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

2025年，泡泡瑪特共有17個(gè)藝術(shù)家IP收入過億，其中LABUBU、SKULLPANDA、 CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人和HIRONO分別實(shí)現(xiàn)收入141.61億元、35.40億萬(wàn)元、29.29億元、28.97億元、27.77億元、20.56元及17.35億元。

從IP結(jié)構(gòu)看，頭部IP仍然是泡泡瑪特業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，光是LABUBU就撐起了近38.1%的總營(yíng)收，創(chuàng)了新高。

但是，盤子越做越大，LABUBU的增速也開始放緩，2025年同比增速為366％，較去年同期增速已經(jīng)放緩了近一倍。

這邊LABUBU暴漲的神話似乎正在逐步褪色，另一邊，泡泡瑪特對(duì)LABUBU的單一頭部IP依賴卻越來越重。

從IP收入占比來看，除LABUBU外，2024年，還有兩大IP占比超10％，SKULLPANDA、MOLLY收入分別為13.08億元和20.93億元，占總收入的比例分別為10％和16.1％。

但是，到了2025年，占比10％以上的IP就僅有LABUBU一騎絕塵。

同期，SKULLPANDA、 CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人和HIRONO的收入占比僅為9.5％、7.9％、7.8％、7.5％、5.5％、4.7％，其中，SKULLPANDA作為營(yíng)收第二大的IP，收入規(guī)模跟THE MONSTERS拉開了近106億元的差距。

此外，從營(yíng)收同比增速上看，除了新銳IP星星人由于2024年收入規(guī)模較低，僅為1.2億元，2025年收入同比增長(zhǎng)了1612％，以及DIMOO同比增速達(dá)205％之外，同期SKULLPANDA、 CRYBABY、MOLLY和HIRONO營(yíng)收同比增速分別為171％、151％、38.4％、139％，均低于總營(yíng)收大盤增速。

在財(cái)報(bào)會(huì)上，泡泡瑪特管理層也坦言，今年一季度星星人在亞洲地區(qū)已成為現(xiàn)象級(jí)IP，但西方審美對(duì)它的理解不完全一致，在歐美市場(chǎng)可能還需要營(yíng)銷及各方面的投入。

由此可見，LABUBU的市場(chǎng)表現(xiàn)，幾乎決定了泡泡瑪特的整體營(yíng)收走向，尚沒有其他IP可以承接熱度。

而這，或許是二級(jí)市場(chǎng)擔(dān)憂的一點(diǎn)。

LABUBU的出圈，某種程度上證明了泡泡瑪特“全球化IP生態(tài)平臺(tái)”戰(zhàn)略的可行性，但能否持續(xù)“造爆款I(lǐng)P”，卻是泡泡瑪特可持續(xù)成長(zhǎng)的核心所在。

回望2020年，泡泡瑪特剛剛登陸港交所時(shí)，核心IP MOLLY是支撐其高估值的關(guān)鍵因素，上市首日市值即突破1000億港元。

但當(dāng)2022年MOLLY的收入占比從高峰期的40%降至16%時(shí)，泡泡瑪特股價(jià)也從107.6港元的高位跳水，至2022年寒冬跌到9.8港元，市值蒸發(fā)90%。

伴隨著LABUBU收入占比38.1%，MOLLY興衰軌跡曾與泡泡瑪特同頻共振的經(jīng)歷，或也在牽動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)的心弦。

此前，匯豐環(huán)球研究分析師Lina Yan曾在報(bào)告中指出，“LABUBU帶來的超高速增長(zhǎng)會(huì)褪去”，并將2026年定義為泡泡瑪特“再定基”的一年。

也有分析師指出：“泡泡瑪特今年能否延續(xù)增長(zhǎng)，關(guān)鍵在于海外市場(chǎng)（尤其是亞太和北美）的擴(kuò)張、LABUBU之外的IP多元化，以及新產(chǎn)品的持續(xù)推出。”

如此一來，在財(cái)報(bào)還未交出一個(gè)新的LABUBU之前，為了相對(duì)穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，泡泡瑪特勢(shì)必還要給LABUBU的增長(zhǎng)故事多加了一點(diǎn)“料”。

事實(shí)上，此次財(cái)報(bào)電話會(huì)上，泡泡瑪特也在釋放一些想象力。

在泡泡瑪特電話會(huì)上，公司首席運(yùn)營(yíng)官司德表示，今年下半年會(huì)推出“真正意義的LABUBU 4.0”系列，還會(huì)有一套重磅的LABUBU與藝術(shù)家聯(lián)名產(chǎn)品。

LABUBU明星朋友也會(huì)繼續(xù)“全球出差”，將在6月份亮相世界杯賽場(chǎng)，在年底參與第100屆美國(guó)梅西百貨感恩節(jié)大游行等活動(dòng)。

從中長(zhǎng)期規(guī)劃來看，他還表示，LABUBU也將有繪本、電影等內(nèi)容形式，均處在籌備階段，通過更加豐富多元的內(nèi)容和線下樂園助力LABUBU走過下一個(gè)十年。

總結(jié)來看，對(duì)于IP長(zhǎng)期的運(yùn)營(yíng)，就是持續(xù)投入。

不僅要海外造富，還要多點(diǎn)開花

但不容置疑的是，即便還尚未有新的爆款I(lǐng)P出現(xiàn)，泡泡瑪特依然在造富中。

其中，全球化扮演著重要角色，且海外重倉(cāng)收效顯著，過去的一年更是被首席增長(zhǎng)官文德一表示稱之為“海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快的一年”。

他表示，線下網(wǎng)絡(luò)的有效擴(kuò)張與運(yùn)營(yíng)效率的提升，進(jìn)一步鞏固了泡泡瑪特在全球潮流領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。線上與線下的融合加快，形成了從品牌曝光、用戶互動(dòng)到消費(fèi)轉(zhuǎn)化完整閉環(huán)，為業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供了強(qiáng)勁動(dòng)力。

于線下渠道，2025年，泡泡瑪特在全球運(yùn)營(yíng)630家門店，全年凈增門店109家，運(yùn)營(yíng)2637臺(tái)機(jī)器人商店，全年凈增機(jī)器人商店165臺(tái)，并在德國(guó)、丹麥、加拿大以及菲律賓開設(shè)了首家線下門店。

此外，泡泡瑪特在曼谷、上海、悉尼等全球核心城市的地標(biāo)位置開設(shè)了旗艦店。

而在凈增的109家門店，中國(guó)區(qū)聚焦門店優(yōu)化，僅凈增14家線下門店，門店數(shù)量為445家。

亞太市場(chǎng)、美洲市場(chǎng)和歐洲市場(chǎng)則分別聚焦于本地化精細(xì)運(yùn)營(yíng)、快速拓展期、品牌建設(shè)與文化賦能，凈增31家、42家和22家，線下門店達(dá)85家、64家、36家。

另外，在線上渠道，泡泡瑪特也持續(xù)推進(jìn)自研APP及官方網(wǎng)站的建設(shè)與優(yōu)化，還從Shopee、TikTok等多平臺(tái)渠道實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)。

門店渠道提速的同時(shí)，泡泡瑪特還不忘文化輸出。

THE MONSTERS家族不僅首次前往美國(guó)紐約，讓泡泡瑪特成為百年來首個(gè)以原創(chuàng)潮玩IP形象登上梅西感恩節(jié)花車的中國(guó)潮玩品牌，還開啟了十周年全球巡展啟幕，目前已登陸全球多個(gè)城市。今年3月，泡泡瑪特還與索尼影業(yè)宣布雙方將圍繞THE MONSTERS開發(fā)真人動(dòng)畫電影。

而這些投入，反映到業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)上，也都轉(zhuǎn)化成了可觀的收入。

2024年，來自亞太、美洲、歐洲及其他地區(qū)的收入分別為31.1億元、8.02億元、2.4億元，占同期總收入的比例分別為23.8%、6.2%、1.8%。

但到了2025年，這三大區(qū)域收入分別為80.11億元、68.06億元、14.51億元，同比增長(zhǎng)了157.6%、748.4%、506.3%，一舉推動(dòng)海外營(yíng)收達(dá)162.7億元，同比增長(zhǎng)291.9%，把非中國(guó)區(qū)的收入占比提升了12個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)比來看，中國(guó)區(qū)收入雖從2024年的88.86億元同比增長(zhǎng)了134.6%至2025年的200.85億元，但增速最緩，故而即便收入規(guī)模較大，占比也從2024年的68.2％下滑到了2025年的56.2％，即將與海外收入持平。

同時(shí)，由于收入增加以及銷售成本的控制，公司毛利由2024年的87.08億元上升到2025年的267.65億元，增長(zhǎng)了207.4%。

另外，由于海外銷售占比提升拉動(dòng)毛利率的增長(zhǎng)，及采用柔性供應(yīng)鏈策略，增強(qiáng)對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力，公司毛利率亦由2024年的66.8%增長(zhǎng)至2025年的72.1%。

2024年至2025年，公司年內(nèi)盈利從33.08億元增加至130.12億元，增長(zhǎng)了293.3%。

同期，非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告會(huì)計(jì)準(zhǔn)則經(jīng)調(diào)整純利分別為34.03億元、130.84億元，同比增長(zhǎng)了284.48％；非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告會(huì)計(jì)準(zhǔn)則經(jīng)調(diào)整純利率分別為26.1％、35.1％，上升了9個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，在此次財(cái)報(bào)會(huì)上，除了國(guó)際化外，泡泡瑪特還表態(tài)了集團(tuán)化的發(fā)展方向。

泡泡瑪特創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO王寧表示，公司最核心的兩個(gè)戰(zhàn)略，一個(gè)是全球化，一個(gè)是以IP為核心的集團(tuán)化。目前國(guó)際化每一年都有比較快速的成長(zhǎng)，而以IP為核心的企業(yè)文化，也依舊是公司認(rèn)為最重要的方向。

他表示，泡泡瑪特在做新的業(yè)務(wù)場(chǎng)景，包括食品業(yè)務(wù)、娛樂影視業(yè)務(wù)，下個(gè)月公司還會(huì)在京東等電商平臺(tái)上線發(fā)售以IP為核心的衍生小家電業(yè)務(wù)。

過去一年，泡泡瑪特拓展了多種新業(yè)態(tài)，推出獨(dú)立珠寶品牌“POPOP”、開設(shè)獨(dú)立甜品品牌、與索尼影業(yè)官宣開發(fā)LABUBU動(dòng)畫電影等。

據(jù)悉，泡泡瑪特的甜品業(yè)務(wù)也會(huì)在泡泡瑪特樂園、泰國(guó)旗艦店以及多個(gè)快閃店之后，在今年上半年正式落地線下的門店。

另外，泡泡瑪特城市樂園1.5期施工正在順利進(jìn)行，樂園2期擴(kuò)建已在規(guī)劃中，預(yù)計(jì)于2027年啟動(dòng)建設(shè)，增加以SKULLPANDA和星星人為主題的更多場(chǎng)景。

從財(cái)報(bào)會(huì)上，不難看出，泡泡瑪特希望圍繞IP進(jìn)一步提升變現(xiàn)能力。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，除了盲盒手辦及毛絨兩大主要品類，2025年泡泡瑪特針對(duì)熱門IP推出更多衍生品，衍生品板塊營(yíng)收從15.86億元增長(zhǎng)至44.73億元。

王寧強(qiáng)調(diào)，以IP為核心的集團(tuán)化會(huì)成為泡泡瑪特未來五年非常重要的一個(gè)點(diǎn)，公司也將會(huì)為集團(tuán)化做一些組織調(diào)整去推動(dòng)。

同時(shí)，他還給出今年的業(yè)績(jī)指引，表示2026年泡泡瑪特努力做到不低于20%的成長(zhǎng)速度，并表態(tài)，不追求激進(jìn)的、增收不增利的成長(zhǎng)，追求公司長(zhǎng)期、穩(wěn)健地成長(zhǎng)。

但二級(jí)市場(chǎng)，可能更需要下一個(gè)LABUBU。