【IPO追蹤】收入新高+首次盈利，禾賽（02525.HK）績后卻大跌7%

3月24日（美東時間），禾賽（HSAI.US）的股價大跌14.16%，成交量也有所放大。

而到了3月25日（北京時間），禾賽-W（02525.HK）的港股遭遇低開，收跌6.85%，大幅跑輸文遠知行-W（00800.HK）、小馬智行-W（02026.HK）等同板塊概念股，且禾賽股價報收166港元，處于破發狀態。

值得注意的是，就在3月24日（北京時間）盤后，禾賽才披露了2025年的業績，并實現了首次盈利。

告別"燒錢時代"

從紙面數據看，禾賽這份財報相當亮眼——在收入端，2025年凈收入達30.28億元（人民幣，下同），同比增加45.8%，創歷史新高。

其中，全年產品收入同比增長51.7%至29.83億元，主要系中國及全球市場的強勁需求推動ADAS及機器人激光雷達產品銷售收入增加。數據顯示，年內激光雷達總出貨量同比增至三倍超過160萬臺，ADAS車載激光雷達出貨量為138.11萬臺，同比增長202.6%，主雷達市占率超40%，覆蓋中國前十車企、超過160款車型的ADAS定點；機器人激光雷達出貨量為23.93萬臺，同比增長425.8%，人形/四足、無人車、割草機器人等細分市占率第一。

2025年的服務收入為4460萬元，同比減少59.8%，是由于非經常性工程服務收入減少。

與此同時，禾賽全年的銷售及營銷開支同比減少0.5%至1.92億元，一般及行政開支2.89億元，同比下降8.9%，研發開支7.97億元，同比下降6.9%，AI工具提升研發效率，工資與材料開支下降。

最終，2025年禾賽的經調整經營利潤增至2.83億元，上年則是虧損8880萬元；全年凈利潤為4.36億元，上年則是虧損1.02億元；全年非公認會計準則凈利潤為5.51億元，同比增加3922.0%。

事實上，禾賽已經連續三個季度錄得公認會計準則凈利潤，并連續五個季度錄得非公認會計準則凈利潤。與此同時，公司亦連續三年錄得正向經營現金流。

在業績公告中，禾賽聯合創始人兼首席執行官李一帆表示："2025年禾賽不僅成為了全球首家實現全年公認會計準則盈利的激光雷達公司，根據蓋世汽車研究院的數據，公司更以超過40%的市場份額位列2025年車載主激光雷達市場第一。隨著激光雷達成為保障ADAS安全不可或缺的‘隱形安全氣囊’，公司已成功斬獲中國前十所有OEM廠商的定點合作，并進軍單車售價在人民幣10萬元以下的大眾市場。同時，公司精準把握了L3級自動駕駛裝配多顆激光雷達的市場拐點，并透過與英偉達等伙伴的戰略合作加速全球擴張。除汽車領域外，據高工產研、Yole Group及Frost&Sullivan數據顯示，禾賽在人形及四足機器人、無人出租車、無人物流車及割草機器人等主要機器人細分市場均排名第一。"

業績指引令人失望？

應該說禾賽2025年的業績表現不俗，告別了"燒錢時代"，但公司披露的一些信息還是引起了投資者的關注和擔憂。

在業績報告中，禾賽的聯合創始人兼首席執行官稱，為滿足ADAS及機器人領域激增的需求，計劃于2026年將年產能提升至400萬臺以上。

而在出貨指引方面，禾賽稱將激光雷達出貨量指引上調至300萬臺至350萬臺，并將于近期發布突破性的新產品。同時，公司預計2026年第一季度的凈收入將落在6.50億元至7.00億元之間，同比增長約24%至33%，明顯低于2025年一季度46.3%及全年的凈收入增速。

有投資者稱，禾賽2026年一季度的業績指引明顯低于分析師預期。

另外，雖然禾賽在2025年實現盈利，但里面有1.30億元的利息收入，以及1.85億元的其他利得，主要來自于出售一間初創科技公司的股權投資所獲得的收益，這也讓一些投資者對其盈利質量抱有一定的質疑。

結語

總的來看，禾賽科技2025年的年報，有著"全球首家全年GAAP盈利激光雷達企業"的突破，但毛利率下滑，業績指引未能令一些投資者滿意等情況也值得投資者留意。

而從資本市場的反應來看，禾賽績后股價下跌或許也有"利好落地"的因素在里面，其港股雖然全天下跌，但從日內走勢來看屬于低開回升，展現出了一部分資金的"抵抗"態度，這一點也值得關注。

作者|云知風起

編輯|Lily