首份“陳玉卿答卷”公布：復星醫藥凈利增長21.69%，創新藥挑起大梁了嗎？

陳玉卿上任復星醫藥董事長后的首份年報發布。

3月24日，復星醫藥發布其2025年財報，全年實現營收416.62億元，同比增長1.45%；歸母凈利潤33.71億元，同比增長21.69%。

歸母凈利潤增速遠超營收增速，但扣非凈利潤1.12%的增速與營收增速基本持平。這意味著非經常性損益對當期凈利潤貢獻顯著——2025年非經常性損益達10.30億元，較2024年的4.56億元增長125.8%。其中，非流動性資產處置損益（含資產減值沖銷）高達10.63億元，是主要增量來源。

換言之，利潤的高增長部分來自資產出售收益，而非全部來自核心業務的內生增長。

復星醫藥董事長陳玉卿認為，2025年復星醫藥堅定踐行“創新引領、深度國際化、全面擁抱 AI”的戰略，創新藥與全球化成驅動業績高質量發展的雙引擎。那么，創新藥挑起業績大梁了嗎？全球化又有哪些成果？

01.

創新藥收入占制藥業務33.16%

2025年，復星醫藥創新藥品收入達到98.93億元，同比大幅增長29.59%，占制藥業務收入比重提升至33.16%，較2024年的26.39%明顯增長。

高強度的研發投入也在轉化為實實在在的管線成果。

2025年，公司研發總投入達59.13億元，其中八成以上投向創新藥。創新藥品相關研發投入達43.03億元、同比增長15.98%，占制藥業務研發投入的80.26%。

報告期內，7個創新藥品共16項適應癥于境內外獲批上市，6個創新藥品種上市申請獲受理，近40項創新藥臨床試驗獲中、美、歐監管機構批準，多個核心產品進入關鍵臨床階段。

其中，抗腫瘤及免疫調節領域表現尤為搶眼，收入同比增長超20%，漢斯狀（斯魯利單抗）、奕凱達（阿基侖賽注射液）等產品在國內市場放量。

CAR-T產品奕凱達（阿基侖賽注射液）納入首版商保創新藥目錄，覆蓋全國210多家治療中心。奕凱達在2025年的銷售規模升至5-10億元區間，CAR-T產品正進入加速放量期。

特別是與輝瑞達成的GLP-1口服藥YP05002授權交易，首付款1.5億美元直接計入當期損益，讓市場看到了真金白銀的回報。

從具體品種看，2025年銷售額超10億元的單品或系列制劑有4個：漢斯狀、漢曲優、漢利康、肝素系列制劑。

那么，創新藥已完全挑起復星醫藥的“大梁”了嗎？

從絕對值來看，創新藥收入占比雖突破三分之一，但意味著仍有近三分之二的制藥收入依賴成熟產品、仿制藥及非創新業務。在集采常態化的背景下，成熟產品的價格承壓是必然趨勢。

復星醫藥透露，截至報告期末，已有累計48個已通過或視為通過仿制藥一致性評價的產品在共十一批全國藥品集中采購及胰島素專項接續采購招標中中選，其中，于報告期內開展的第十一批集采的中選結果于2026年2月起實施。

對于納入集采的存量品種，復星醫藥則是發揮多渠道營銷及精益生產的優勢，在以價換量的同時強化集采產品的生命周期管理。

無疑，創新藥是增長引擎，但未來增長規模還有待市場給出結果。

以押注阿爾茨海默病賽道為例，2025年12月15日，復星醫藥宣布將以超過14億元的對價收購綠谷（上海）醫藥科技有限公司（以下簡稱“綠谷醫藥”），其核心標的正是備受爭議的國產阿爾茨海默病新藥“九期一”（甘露特鈉膠囊）。

2019年11月，國家藥監局有條件批準國家1類新藥甘露特鈉膠囊上市，用于治療輕度至中度阿爾茨海默病，改善患者認知功能。2021年該藥品首次被納入國家醫保目錄。2025年，因綠谷醫藥未完成上市后確證性臨床研究，國家藥監局沒有重新批準971的上市申請，該藥停產。

根據復星醫藥高管在電話會上的表態，根據現有臨床證據，看好971的療效與前景。

復星醫藥也在答復疑問時表示，對進行中的甘露特鈉膠囊上市后確證性研究方案的可行性進行評估，并共同參與了綠谷醫藥與國家藥監局藥審中心就該臨床試驗方案修訂的溝通。結合國內外最新臨床技術指導原則以及與監管機構的溝通意見，已對該上市后確證性臨床試驗方案做進一步修訂。基于經修訂后的臨床方案預估，2027年底全部受試者可完成入組、2029年初可完成相關研究并讀出數據、2029年上半年向國家藥監局遞交臨床試驗總結報告等資料。

歸根到底，具體后續如何，仍有待審批結果。

02.

境外收入達到129.77億元

除創新藥外，復星醫藥2025年財報中，全球化是另一個高頻詞匯。

2025年，復星醫藥境外收入達到129.77億元，同比增長14.87%，占總收入比重提升至31.15%。尤其在境內收入同比下降3.64%的背景下，這一數據可謂亮眼。這一年里，復星醫藥累計對外許可/授權達6項。

從注冊能力看，復星醫藥已形成“歐美主導突破、新興市場深耕”的全球研產協同體系。核心品種斯魯利單抗注射液累計在全球超過40個國家和地區獲批上市，成為首個在歐盟獲批用于一線治療廣泛期小細胞肺癌的抗PD-1單抗，美國橋接試驗已完成患者入組，計劃2026年向FDA遞交BLA申請。

然而，境外收入的增長中，有相當一部分來自一次性許可收入，而非持續性產品銷售。2025年12月，復星醫藥與輝瑞達成的GLP-1藥物YP05002全球許可協議，首付款1.5億美元（約合人民幣10.8億元），占當年境外收入增量的相當比例。此外，境外收入中還包括復宏漢霖與Dr. Reddy's、Sandoz AG等達成的對外許可首付款。

后續能否維持境外收入高增長，取決于已上市產品在海外的商業化放量及新產品的注冊獲批節奏。

復星醫藥在財報中坦言，境外市場以美國為突破口，積極推進仿制藥銷售和創新型單抗斯魯利單抗注射液（抗PD-1單抗）的上市準備，持續強化美國市場商業化能力。

再看其他品種的海外商業化進程：斯魯利單抗2025年2月在歐盟獲批，截至2025年末已累計在40余個國家和地區獲批上市。

值得注意的是，“獲批”不等于“放量”。目前，復星醫藥正在加強建設出海能力。

財報透露，復星醫藥通過控股子公司GlandPharma和Tridem Pharma已分別在印度、非洲建立營銷隊伍。此外，本集團亦在中東、東南亞等新興市場探索與當地合作伙伴攜手共建區域商業化體系，以進一步擴大產品在新興市場的布局。

但要等到產品在海外市場銷售規模增長并貢獻穩定現金流，或許才能進一步看到復星醫藥全球視野整合創新資源的成果。

*封面來源：神筆PRO

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