營收大增九成的文遠知行為何仍未盈利？

數據來源：公司公告

文遠知行2025年非IFRS經調整凈虧損同比擴大55.5%

投資時間網、標點財經研究員 習羽

3月23日，文遠知行-W（00800.HK）披露了上市后的首份年度業績公告。

2025年，公司營收同比增長89.6%至6.85億元，國際財務報告準則（IFRS）下凈虧損同比收窄34.2%至16.55億元。表面上呈現出營收大增、虧損收窄的向好態勢，但這份成績單背后仍暗藏隱憂。

文遠知行2025年主要財務指標情況

數據來源：公司公告

回顧公司過往經營軌跡，文遠知行在此前幾年陷入持續虧損狀態。2022年至2024年，公司累計IFRS凈虧損近58億元。進入2025年，公司盈利難題仍未得到根本解決，期內非IFRS經調整凈虧損達12.47億元，較上年同期擴大約55.5%。這意味著剔除股份支付等會計處理因素后，公司核心經營性虧損壓力不僅沒有緩解，反而呈現出持續上升的態勢。

分析認為，公司賬面虧損數據的優化，更多依賴于會計口徑的調整與階段性的費用管控，并非核心經營能力提升帶來的實質性改善，其核心經營環節仍處于持續燒錢狀態，且整體投入力度還在不斷加大，真正的盈利拐點尚未出現。

文遠知行2025年非IFRS經調整凈虧損情況

當然，利潤承壓的情況并非文遠知行一家公司存在，小馬智行-W（02026.HK）、希迪智駕（03881.HK）等同行企業的虧損情況同樣嚴峻。

一位業內人士向投資時間網、標點財經研究員表示，頭部企業普遍虧損，印證自動駕駛商業化尚未進入穩定盈利階段，技術高投入與商業回報嚴重失衡，仍是制約行業高質量發展的核心難題。

投資時間網、標點財經研究員注意到，營收結構的優化未能對沖成本端的剛性壓力，是文遠知行盈利難的重要原因。2025年，公司雖然實現6.85億元的總收入，其中產品收入與Robotaxi業務均實現翻倍以上增長，營收結構得到一定改善，但全年整體營收規模仍不足7億元，營收體量依然偏小。

與之形成對比的是，公司2025年研發開支達13.72億元，所占營收比重超200%。這種投入規模遠超收入水平的發展模式，并不具備長期可持續性。要知道，L4級自動駕駛技術本身就具備高不確定性、長回報周期的行業屬性，持續的高額研發投入是技術迭代的必要支撐，但難以快速轉化為盈利。考慮到L4級自動駕駛行業仍處于高強度投入階段，若未來資本市場融資環境收緊，或虧損幅度未能有效收窄，公司長期的技術迭代節奏與業務擴張仍將面臨較大資金壓力。

除了巨額研發費用，公司營收規模與成本結構的錯配，進一步加劇了經營壓力。隨著全球自動駕駛車隊的持續擴張，公司的運維成本、合規成本以及人力成本均居高不下，即便公司毛利率維持在30%左右，也完全無法覆蓋研發、管理、運營三大費用支出。規模效應釋放的速度滯后于各項成本的增長速度，導致虧損局面難以扭轉。

從商業化落地成效來看，規模化盈利缺乏扎實的現實支撐是文遠知行要面對的主要難題之一。2025年，公司全球Robotaxi車隊規模實現翻倍，業務覆蓋范圍也在持續拓展，但受行業發展階段限制，整個自動駕駛行業仍處于商業化早期，市場滲透率較低，企業定價空間受到明顯限制，難以通過提升定價實現盈利改善。

其中，Robotaxi業務作為核心業務之一，目前單筆平均收入和訂單量均處于較低水平。根據公司2025年財報，在過去六個月里，國內運營車輛日均訂單為15單，運營高峰期達26單，尚未達到業內預測的、支撐單車實現穩定盈利的日均25—35單的訂單閾值。

整體來看，伴隨自動駕駛相關政策的不斷放寬，市場競爭已步入白熱化階段。當前，行業尚未形成成熟且可復制的盈利模式，企業仍需承擔高昂的技術與市場培育成本，普遍以虧損來換取市場份額，因此經營的不確定性也在持續增加。

投時關鍵詞：文遠知行-W（00800.HK）