研發投入超營收137%，凈虧損超百億！地平線“流血”構筑護城河

3月19日，智能駕駛芯片龍頭地平線（9660.HK）發布截至2025年12月31日的年度經審計業績。報告期內，公司依托中國智能駕駛行業高速滲透紅利，實現營收大幅增長、市場份額穩居前列，高端化轉型成效顯著；但受高強度研發投入、業務結構調整等因素影響，虧損規模同比擴大，盈利周期仍需拉長。

2025年中國乘用車智能輔助駕駛滲透率達67.6%，中高階NOA功能滲透率翻倍至42.6%，行業邁入高階智駕平權階段。地平線牢牢占據市場核心地位，全年營收37.58億元，同比增長57.7%；車載征程系列硬件出貨401萬套，同比增38.8%，其中中高階硬件出貨量為上年4.8倍，帶動單車價值量提升超75%，實現量價齊升。

市場份額方面，地平線以47.7%占比穩居自主品牌ADAS市場榜首，20萬元以下主流車型市場中高階智駕方案份額達44.2%，位列行業第一。技術端，全場景城區智駕方案HSD實現量產，成為國內首個落地的端到端智駕大模型，短短一月交付超2.2萬套，獲10家車企20余款車型定點。同時，公司完成海內外客戶拓展，累計獲超40款出口車型、35款合資品牌車型定點，國際車企訂單生命周期出貨量達1000萬套，生態壁壘持續加固。

盡管商業化進展迅猛，地平線仍面臨顯著經營壓力。報告期內公司經調整虧損凈額28.12億元，同比擴大67.3%，年內凈虧損達104.69億元。虧損擴大主要源于研發投入大幅攀升，全年研發開支51.54億元，同比增63.3%，研發投入占營收比例超137%。此外，優先股公允價值變動等非現金項目，進一步放大了賬面虧損。

盈利層面，公司綜合毛利率從2024年的77.3%降至64.5%，核心因高毛利的授權及服務業務收入占比下滑，硬件產品收入占比提升且域控制器非核心業務拉低產品毛利。同時，旗下機器人公司D-Robotics不再納入合并報表，雖短期優化毛利率，但機器人業務與主業的協同效應有待重新驗證。

當前中國智能駕駛行業進入技術迭代與成本競爭并行的關鍵期，地平線已規劃艙駕融合芯片、征程7硬件及Robotaxi試運營等戰略方向。整體而言，公司憑借技術與生態優勢領跑智駕芯片賽道，但需在研發投入與盈利節奏間尋求平衡，后續高端方案規模化落地、成本優化效率，將成為決定其長期價值的核心因素。

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