同仁堂醫養30日港股掛牌：在中醫醫療服務賽道上，做時間的朋友

在政策東風與民生剛需交匯的歷史性機遇中，北京同仁堂醫養投資股份有限公司（下稱“同仁堂醫養”）正式叩響資本市場的大門。

3月20日，同仁堂醫養啟動港股全球公開發售，股份代號2667，招股期持續至3月25日，預計3月30日在聯交所主板掛牌上市。

這關鍵一躍，不僅是公司深耕中醫醫療服務賽道后的里程碑式跨越，更成為二級市場觀察中醫綜合醫療服務行業從分散走向集約、從傳統邁向現代化的鮮活樣本。

作為中國非公立中醫醫療服務行業的龍頭企業，同仁堂醫養此次攜穩健增長的業績、獨特的分級診療網絡與清晰的擴張藍圖登陸資本市場。

在中醫醫療服務萬億級賽道的確定性機遇中，它既已構筑起難以復制的長期主義護城河，更是同仁堂集團AI技術賦能傳統中醫的創新探索的關鍵落地載體，為行業發展勾勒出兼具傳承與突破的全新路徑，向市場展現出稀缺的成長潛力。

業績穩健增長，多元業務筑牢基本盤

翻開同仁堂醫養招股書，一組組數據勾勒出這家中醫醫療服務龍頭的增長軌跡。

首先是營收規模穩步擴大，盈利質量持續優化。

2023年，公司實現扭虧為盈，凈利潤達4263.4萬元，2024年進一步增長至4619.7萬元，延續穩健增長態勢；2025年前三季度，在無一次性資產出售收益的情況下，仍維持2399.7萬元凈利潤，與上年同期基本持平，業務韌性凸顯。

營收方面，2022年至2024年分別實現9.11億元、11.53億元、11.75億元，2023年同比增長26.6%，2025年前三季度收入8.58億元，同比保持增長；盈利能力方面，毛利率連續三年穩定在18%以上，展現出成熟業務模式的盈利穩定性。

分業務來看，核心板塊協同發力，收入結構持續優化。

中醫醫療服務作為壓艙石，2022-2024年收入分別達8.15億元、9.95億元、9.88億元，常年占據超八成營業收入，2025年前三季度進一步增至7.23億元，核心醫院貢獻穩定，門診人次持續領先。

管理服務成為增長新引擎，輕資產模式優勢凸顯。該板塊收入從2022年的188.3萬元飆升至2024年的1553.4萬元，三年增長超7倍，2025年前三季度收入1134.4萬元已接近2024年全年水平，毛利率高達73.1%，成為拉動盈利增長的重要力量。

健康產品銷售業務穩步拓展，形成有效補充。依托同仁堂品牌背書與在浙江省內獨家經銷權優勢，三溪堂國藥館銷售的同仁堂品牌安宮牛黃丸系列產品銷量持續增長，帶動2024年健康產品銷售收入增至1.67億元，較2023年增長21%。

更值得關注的是，規模效應加速兌現，財務狀況穩健。2022年至2025年前三季度，公司期間費用率從17.1%降至13.6%，成本控制成效顯著；經營性現金流持續凈流入，截至2025年9月現金及現金等價物達2.25億元，有息債務占比僅11.56%，財務安全墊充足，為后續擴張儲備了充足彈藥。

分級網絡+輕資產，壁壘不可復制

若僅將同仁堂醫養視為傳統中醫院運營商，便可能錯過其商業模式中最具想象力的部分——已成型的分級診療網絡與輕資產管理輸出的雙輪驅動體系。

在極度分散的中醫服務市場，公司已確立明確的龍頭優勢：按2024年總門診人次及住院人次計，是中國非公立中醫院醫療服務行業中最大的中醫院集團，市場份額為1.7%；按同年中醫醫療服務總收入計，排名第二，市場份額0.2%。

這份“雙TOP”成績構成了顯著領先優勢。

2019年，同仁堂醫養明確以分級網絡整合線上線下資源的戰略目標，逐步構建起“15家連鎖醫院+9家基層機構+1家互聯網醫院”的三級服務體系。

若按各自的功能定位來劃分，連鎖醫院就是復雜病癥的診療核心，配備了從中醫心病科到腫瘤科的優勢專科，承擔疑難病癥診療，同時接收基層機構轉診的重癥患者；基層機構是常見病的便民樞紐，深入社區提供常見病診療、慢性病管理與健康咨詢，提高社區層面的客戶覆蓋率；互聯網醫院則是地域限制的破壁者，打破時空限制，圍繞藥品供應鏈提供線上醫療服務，為客戶獲取多元化的優質線上醫療資源提供通路。

這種分級配置有效解決了中醫行業資源分散、缺乏協作、服務質量參差不齊的痛點。通過統一的客戶轉診渠道，不同級別醫療機構相互配合，實現了基層首診、雙向轉診、急慢分治的良性循環。

經驗豐富的中醫醫師稀缺進一步鞏固了這一壁壘。截至2024年12月31日，中國中醫醫師數量僅占醫師總數的17.2%，其中主任、副主任醫師僅占16%。而同仁堂醫養網絡內迄今共有2745名醫師執業，其中820名為主任醫師或副主任醫師，包括30名國家級榮譽醫師，并通過醫師工作室培育專業人才。

這種對稀缺醫療資源的掌控能力，是后來者難以通過資本快速復制的核心資產，也推動公司就診人次與會員數持續增長：2022—2024年，網絡內醫療機構總就診人次從130萬人次增至300萬人次，復合年增51.9%；會員累計人數從44.64萬名增至74萬名，復合年增30.2%，2025年三季度進一步達76.7萬名。

不同于傳統醫院動輒買地建樓的重資產路徑，同仁堂醫養通過管理服務與輕資產擴張演繹全新故事。

在規模擴張的具體路徑上，公司同樣構建了“內生升級+并購整合+管理輸出”的立體化矩陣，均圍繞著輕資產、高效率的核心邏輯展開。

內生增長方面，公司計劃2025—2029年對部分自有醫療機構升級改造，推進智慧醫療建設；并購整合方面，鎖定京津冀、長三角等經濟活躍地區，優先選擇盈虧平衡或盈利標的；輕資產新建方面，創新性地采用與獨立第三方合作伙伴在租賃物業上新建醫療機構的模式，在裝潢、翻新及設備采購方面進行審慎的前期投資。

目前，齊齊哈爾中醫醫院已于2025年3月3日取得該醫院的醫療機構執業許可證，北京順意同仁堂中醫醫院預計在2026年上半年開業，進一步深化公司在北京市中醫醫療服務市場的滲透；此外，河南省鄭州市也正以輕資產模式與獨立第三方共同設立一家新醫院，目前已完成選址，全國化布局持續提速。

供應鏈與標準化運營形成獨特優勢。針對中醫醫療服務常因依賴名醫、經驗導向而難以規模化的痛點，公司已建立全流程標準化體系，通過云醫院信息系統（HIS）、業務智能系統（BIS）、實驗室信息系統（LIS）等數字化工具來追蹤業務表現并優化運營，實現了對醫療、運營和財務資源的精細化管理。

在同仁堂品牌所帶來的信任優勢下，公司2024年推廣費占總收入比例僅0.2%，顯著低于行業12%-13%的平均水平。特別是BIS系統的“經營駕駛艙”功能，能夠可視化分析就診人次、收入、利潤等關鍵績效指標，以及網絡內的醫療機構完成運營目標的進展情況，為管理層提供支持基于數據的決策。

同時，通過成立全資子公司北京通達建立采購協同管理平臺，在總部層面整合網絡內醫療機構的采購需求，不僅提升了議價能力以應對集采帶來的價格壓力，更通過精細化庫存管理形成成本優勢，構建了難以復制的供應鏈壁壘。

此次上市，公司計劃將所得款項凈額的47.5%（約3.66億港元）用于擴充中醫醫療服務網絡，通過并購整合與輕資產新建，進一步完善全國布局，鞏固龍頭地位。

以長期主義理念，做時間的朋友

同仁堂醫養的長期價值，植根于與國家政策同頻、與民生需求共振的賽道屬性，而AI技術的深度應用與行業紅利的持續釋放，更讓未來增長充滿想象。

這種共振，正推動中醫醫療服務從傳統走向現代，從分散走向集約。

中國人口老齡化趨勢加劇與慢性病患病率不斷上升，構成了這一賽道的底層需求邏輯。老年人對藥物治療和慢性病管理的需求普遍較高，而我國高血壓患者人數從2019年的3.17億人增加到2024年的3.54億人，慢性病已成為居民主要死亡原因。

中醫醫療服務在治療復雜癥狀及嚴重疾病方面發揮著獨特作用——它不僅針對癥狀，更重視人體內在系統的平衡與和諧，這種整體醫學觀恰好契合了長期健康管理的需求。

在COVID-19疫情期間，中醫在疾病預防、癥狀緩解、治療及降低死亡率方面發揮了獨特作用，進一步推動了其廣泛應用的接受度。隨著經濟發展及人均可支配收入增加，居民對預防保健、慢性病管理及整體健康的意識不斷增強，中醫醫療需求呈現多樣化、多層次特征。

從政策供給端看，紅利釋放同樣在加速這一進程。《“十四五”中醫藥發展規劃》明確鼓勵建設非公立醫療機構、推進互聯網中醫醫療機構建立，國務院發布的《中醫藥發展重大工程實施方案》進一步鼓勵建設地市級中醫院及基層中醫醫療機構。

根據弗若斯特沙利文報告預測，中國中醫醫療服務市場規模將以10.2%的增速增長，于2028年達到14780億元。這片萬億級藍海的擴容，已成為確定性趨勢。

面對這一歷史性機遇，同仁堂醫養有能力通過標準化運營、供應鏈整合以及創新應用場景落地，將行業剛需轉化為可持續的業務增長。

在數字化與智能化探索上，同仁堂的步伐同樣清晰。2025年8月，同仁堂股份與小米商業營銷達成合作，推出“同仁堂養生館”AI智能中醫藥健康服務智能體，將中醫藥知識與AI交互能力結合，面向用戶提供個性化的養生建議、用藥指導與節氣調養方案，形成“咨詢－建議－服務－購藥”閉環。

2026年1月，北京市經濟和信息化局與同仁堂簽訂任務合同書，支持同仁堂開展“人工智能賦能中藥新藥開發平臺基礎能力建設”項目，從中藥處方數據庫建設、人工智能中藥虛擬篩選、中藥作用機制解析、貴細中藥智能質控四個方面入手，構建人工智能賦能中藥創新藥研發和優勢產品群培育的技術平臺。

從被動治病到主動健康管理，從經驗傳承到數據驅動——當AI技術與中醫診療相結合，百年老字號正在探索一條全新的發展路徑。

醫療服務的終極價值不是“賺快錢”，而是“長久地為老百姓提供好服務”。同仁堂醫養始終堅守這一價值，在政策變化中主動適應，在民生需求中踐行責任。

在醫療服務這個行業里，有時候，慢一點，反而是快。市場終究會站在長期主義者這一邊。