瑞幸咖啡3萬店493億營收背后：業績大增仍存隱憂，規模與效率的平衡術

《港灣商業觀察》蕭秀妮

2026年2月26日，瑞幸咖啡（中國）有限公司（以下簡稱，瑞幸咖啡，LKNCY）發布2025年第四季度及全年業績財報。早在2025年12月，瑞幸咖啡聯合創始人、首席執行官郭謹一便在廈門企業家日大會上透露，積極推進重回美國主板上市的相關進程。

從財務造假的至暗時刻，到實現盈利與規模的雙豐收；從深陷9.9元低價內卷，到完成效率優先的戰略轉型，瑞幸正以一份扎實的財報，向市場印證其長期增長邏輯。而2025年四季度凈利潤同比下滑、自營門店同店增速驟降的短期承壓，也成為對其規模擴張與盈利優化平衡能力的一次關鍵考驗。

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全年業績雙增，外賣大戰下配送成本激增94.5%

清晨的寫字樓樓下、街角的社區旁、縣域的商業街上，一抹醒目的瑞幸藍，早已融入中國人的日常消費場景。成立于2017年的瑞幸咖啡，作為新零售專業咖啡運營商，始終致力于推動咖啡消費在國內的普及與發展，如今已坐穩中國門店數量最多的連鎖咖啡品牌寶座。

2025年，這家咖啡龍頭迎來規模與盈利同步兌現的關鍵一年，全年業績全線飄紅，卻在四季度因行業外賣大戰白熱化，遭遇利潤端的階段性承壓，成為全年亮眼成績單中最受市場關注的注腳。

財報核心數據盡顯增長韌性，公司2025年全年總凈收入492.88億元人民幣，同比增長43%。同時，2025年全年GAAP營業利潤為50.73億元人民幣，同比增長42.1%。

消費端的亮眼表現，更是成為業績增長的核心支撐。2025年瑞幸咖啡全年飲品銷量突破41億杯，同比提升39%；全年月均交易客戶數達9415萬，同比增長31.1%。用戶基數的持續擴大與消費頻次的穩步提升，為瑞幸咖啡構筑起堅實的消費基本盤。

這份消費黏性的背后，是瑞幸咖啡持續深耕的門店網絡布局。2025年公司全年凈增門店8708家，其中中國（含香港）8599家、新加坡30家、馬來西亞70家、美國9家；截至2025年末，瑞幸全球總門店數達3.1萬家，同比增長39%，牢牢占據中國現制咖啡門店規模第一的位置。

門店結構的優化，更讓瑞幸咖啡的增長更具韌性，目前公司已形成“自營強體驗、聯營廣滲透”的良性格局。

其中，自營門店2.02萬家，作為品牌核心基本盤，2025年實現收入362.43億元，同比增長41.6%；自營門店同店銷售增長率達7.5%，較2024年的-16.7%實現顯著改善；門店層面營業利潤64.36億元，同比增長32.2%，門店營業利潤率從2024年的19%微降至17.8%。

聯營門店則以1.08萬家的規模，成為瑞幸咖啡下沉市場擴張的主力軍，2025年實現收入115.94億元，同比增速達49.7%，遠超自營門店。

在全年業績的亮眼表現下，2025年四季度的業績波動成為市場關注的焦點，而這一波動的核心背景，正是四季度現制咖啡行業外賣大戰的全面升級。各大咖啡品牌紛紛加碼外賣渠道補貼、發力外賣訂單爭奪，行業外賣競爭進入白熱化階段，瑞幸咖啡雖在這場大戰中守住了客流基本盤，卻也承受了顯著的成本壓力。

即便身處行業傳統淡季，瑞幸咖啡四季度仍展現出極強的客流韌性，實現總凈收入127.77億元，同比增長32.9%，公司表示，這一增長主要由GMV同比32.8%的增幅推動，四季度瑞幸GMV達148億元。

營收結構上，2025年第四季度瑞幸咖啡產品銷售收入為99.3億元，較2024年同期的75.68億元增長31.2%。

其中，新鮮飲品凈收入從2024年同期的69.25億元增至91.51億元，占總凈收入的71.6%，較2024年同期的72%微降0.4個百分點；其他產品凈收入從2024年同期的4.96億元增至6.05億元，占總凈收入的4.7%，較2024年同期的5.2%下降0.5個百分點；其他收入從2024年同期的1.47億元增至1.74億元，占總凈收入的1.4%，較2024年同期的1.5%微降0.1個百分點；合作門店收入達28.47億元，較2024年同期的20.46億元增長39.2%，占總凈收入的22.3%，較2024年同期的21.3%提升1個百分點，成為四季度營收增長的重要發力點。

與營收增長形成反差的是，瑞幸咖啡四季度利潤端受外賣大戰影響出現明顯承壓，增收不增利的特征顯著。數據顯示，瑞幸咖啡四季度凈利潤為5.18億元，2024年同期為8.51億元，凈利潤率為4.1%，較2024年同期的8.8%近乎腰斬；非GAAP凈利潤為6.99億元，2024年同期為9.38億元，非GAAP凈利潤率為5.5%，較2024年同期的9.8%下降4.3個百分點。

門店與整體盈利指標也同步承壓，四季度瑞幸咖啡自營門店的店頭營業利潤率為15%，較2024年同期的19.8%下降4.8個百分點；GAAP營業利潤達8.21億元，較2024年同期的10.08億元有所下降，GAAP營業利潤率為6.4%，低于2024年同期的10.5%；非GAAP營業利潤達9.64億元，較2024年同期的11.04億元有所下降，非GAAP營業利潤率降至7.5%，低于2024年同期的11.5%。

而這一反差的核心癥結，離不開外賣大戰下配送費用的大幅攀升。財報數據顯示，瑞幸咖啡四季度配送費用達16.31億元，較2024年同期的8.39億元激增94.5%，增幅近乎翻倍；與此同時，配送費用占總凈收入的比重從去年同期的9%大幅攀升至13%，4個百分點的提升直接擠壓了利潤空間，成為凈利率腰斬的核心推手。

針對外賣大戰下的成本激增的狀況，瑞幸咖啡首席財務官安靜在財報解讀中明確表示，配送費用的激增主要受外賣平臺配送訂單量大幅增加驅動。在四季度行業外賣大戰的背景下，瑞幸咖啡為鞏固市場份額、爭奪外賣流量，外賣訂單占比出現階段性顯著上升，疊加門店覆蓋面的持續擴大，用戶外賣消費習慣進一步固化，直接帶動了配送支出的大幅增長。

但安靜同時強調，盡管整體配送費用走高，但瑞幸咖啡的單均配送成本同比有所下降，這一細節恰恰反映出公司規模擴張帶來的運營效率提升。隨著門店密度增加、配送半徑縮短，以及供應鏈與配送體系的持續優化，瑞幸咖啡單位訂單的配送成本已呈現優化態勢，只是在外賣大戰的短期影響下，訂單結構嚴重傾斜外賣，使得整體配送支出的絕對值出現大幅增長，形成“單均優化、總量高增”的矛盾局面，這種矛盾導致利潤端短期承壓，而非公司運營效率出現倒退。

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同店增速驟降，多重因素引發短期增長擔憂

與外賣大戰下配送成本高企相伴的，是瑞幸咖啡自營門店同店銷售增速的逐季大幅回落，這一現象進一步加劇了市場對其短期增長動能的擔憂。

數據顯示，2025年一季度瑞幸咖啡自營門店同店銷售增長率為8.1%，二季度攀升至13.4%，三季度維持在14.4%的高位，而到了四季度外賣大戰白熱化階段，這一數字驟降至1.2%，回落態勢極為明顯，創下全年最低水平。

這一回落背后是多重因素的疊加影響，其中外賣大戰的沖擊尤為顯著。一方面，行業外賣大戰中，庫迪、幸運咖等品牌紛紛加大下沉市場布局與低價外賣促銷力度，分流了瑞幸咖啡部分核心用戶；另一方面，四季度國內部分地區氣溫驟降，疊加節假日效應前的消費觀望情緒，瑞幸咖啡線下自提客流有所減少，而外賣訂單的高占比又推高了成本，進一步拖累老店營收增長；此外，瑞幸咖啡自身在價格策略調整的過渡期，也對部分價格敏感型用戶的消費頻次產生了短期影響。

針對市場對外賣大戰下業績波動的擔憂，瑞幸咖啡董事長黎輝給出了明確回應，他強調：“我覺得還不光是規模的問題，而是整個系統效率的提升。”

在黎輝看來，系統效率的不斷優化，是2020年之后公司重塑商業模型整個過程的投射——從供應鏈整合、門店運營數字化，到用戶精細化管理，瑞幸咖啡的核心競爭力已從單純的規模擴張，轉向全鏈路效率的提升。四季度因外賣大戰帶來的成本波動與同店增速回落，均屬于行業競爭下的階段性現象，不會改變公司長期效率優化與盈利提升的核心邏輯。

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2026戰略換擋，告別低價內卷兼顧規模擴張

面對四季度的業績波動，瑞幸咖啡管理層并未回避，而是明確了2026年的核心戰略方向：告別9.9元低價內卷，轉向利潤優先，同時穩步推進規模擴張，在訂單結構優化與效率提升中尋找新的增長平衡。

瑞幸咖啡聯合創始人、首席執行官郭謹一坦言，考慮到整個外賣平臺補貼策略的持續變化，杯量結構從外賣逐步回歸自提確實需要一定時間；同時疊加2025年大規模補貼帶來的高基數，公司2026年的同店銷售和利潤表現確實可能存在一定的階段性波動和挑戰，這符合行業發展的客觀規律。

但他同時強調：“這些短期波動并不會改變長期增長邏輯。憑借韌性、數字化基礎和規模優勢、供需兩端帶來的持續強化的競爭優勢，以及效率提升帶來的運營體系升級，對長期層面表現和盈利能力還是充滿信心的。”

事實上，瑞幸咖啡的戰略換擋已在2026年初落地。公司主動收縮9.9元優惠券，使其占比降至10%以下，將主力價格帶抬升至12.9-14.9元，通過減少低價補貼、引導自提消費，優化訂單結構以降低配送成本，從源頭緩解利潤端的成本壓力。

瑞幸咖啡的提價轉型，背后是整個現制咖啡行業競爭格局的深刻變化。當前現制咖啡行業的9.9元價格戰已全面退潮，全行業正轉向利潤優先，但瑞幸咖啡的價格換檔仍面臨著激烈的市場競爭。

率先挑起價格戰的庫迪咖啡，仍堅持“全場9.9元”策略，2025年其全球門店數已提升至1.8萬家；蜜雪集團（02097.HK）旗下的幸運咖則憑借供應鏈優勢，將現磨咖啡定價控制在6-8元，2025年11月門店數正式突破萬店；挪瓦咖啡等品牌也在通過低價路線加速下沉，瑞幸咖啡的價格轉型之路面臨著不小的市場考驗。

即便如此，規模擴張仍是瑞幸咖啡2026年的核心戰略之一。為進一步加速擴張，公司還推出了全新加盟政策，大幅降低加盟門檻。2026年瑞幸咖啡新零售合伙人模式免加盟費，傳統模式年費僅3-5萬元，保證金5-8萬元可退，設備費支持免息分期，首月設備費可低至5.5萬元；從投資成本看，鄉鎮門店總投資約25萬起，一線城市門店約35-60萬起（不含房租），大幅降低了加盟者的資金門檻，為瑞幸咖啡在下沉市場的深度滲透鋪路。

海外市場的布局也在穩步推進，成為瑞幸咖啡規模增長的新賽道。目前瑞幸咖啡新加坡市場已實現盈利，馬來西亞市場加速拓店，美國市場則穩步試水，全球化布局的雛形已然顯現。

郭謹一表示，中國咖啡市場仍處于高速增長期，獲取市場份額依然是公司戰略的重中之重，2026年公司將保持穩健且靈活的發展節奏，從開店、杯量、價格等多個維度推動業務的健康表現，在規模與利潤之間找到更優的平衡。

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實控方收購藍瓶咖啡，IPO戰略再添重要籌碼

瑞幸咖啡重啟IPO的背后，還有著實控方大鉦資本的深度資本布局，為其資本市場之路再添重要籌碼。據晚點Late Post等媒體消息，瑞幸咖啡實控方大鉦資本已成功競得雀巢旗下高端咖啡連鎖品牌藍瓶咖啡（Blue Bottle Coffee），并與雀巢簽訂協議，以不足4億美元的價格完成全資收購，而雀巢最初的出售報價為7億美元。

對于中國咖啡市場而言，大鉦資本絕非陌生面孔，其堪稱瑞幸咖啡“重生”的幕后操盤手。

這家由黎輝創立于2017年的產業投資機構，是瑞幸咖啡的早期財務投資者，2018年參與瑞幸A輪2億美元融資；2020年瑞幸曝出財務造假危機后，大鉦資本不僅選擇追加投資，還主導了瑞幸咖啡的破產重組和管理層調整，最終成為瑞幸咖啡的控股股東，推動瑞幸咖啡實現從危機到持續盈利的華麗逆轉。

此次收購藍瓶咖啡，被視作大鉦資本在咖啡賽道的重要布局，而收購時間點與瑞幸咖啡推進重返美國主板上市的計劃高度契合，引發市場諸多聯想。

中國食品產業分析師朱丹蓬認為，瑞幸咖啡實控方完成對藍瓶咖啡的收購后，已成功搭建起完善的產品金字塔體系，整體發展態勢穩健且良性。2025年瑞幸咖啡利潤率出現階段性下滑，這并非經營層面的問題，而是企業為進一步提升市場占有率、為后續資本市場布局與賦能做出的戰略性選擇。

同時，朱丹蓬表示，依托多年發展積淀，瑞幸咖啡的品牌效應、規模效應與粉絲效應持續凸顯，供應鏈體系的完整度與成熟度也在不斷夯實完善。多重核心優勢的疊加，推動瑞幸咖啡的發展根基愈發牢固，其未來的可持續發展已步入健康、良性、有序的紅利發展階段。（港灣財經出品）