17億元銷售費用難救滯銷“神藥”：中成藥龍頭凈利腰斬，董事長總裁提前離場

中成藥龍頭凈利腰斬

本報（chinatimes.net.cn）記者王瑜 于娜 北京報道

近日，昆藥集團股份有限公司（600422.SH，下稱“昆藥集團”）交出了一份堪稱慘淡的2025年成績單：砸下17億巨額銷售費用，卻沒能挽救心腦血管“神藥”滯銷頹勢，核心單品銷量大跌、歸母凈利潤近乎腰斬；董事長、總裁等核心高管密集提前離場。多重危機疊加，讓企業深陷業績與管理雙重泥潭，也引發了資本市場對其轉型之路的普遍擔憂。

凈利潤暴跌近5成

2025年，昆藥集團多項核心財務指標創下近年最差紀錄。

年報數據顯示，2025年昆藥集團實現營業收入65.75億元，同比下滑21.74%，回到八年前的水平；2025年，歸母凈利潤僅3.50億元，同比大幅下滑46.00%，近乎腰斬；扣非凈利潤更是跌至1.07億元，同比暴跌74.45%，盈利能力嚴重惡化。與此同時，公司經營活動產生的現金流量凈額為2.89億元，同比下滑64.21%，經營性現金流大幅縮水，資金周轉壓力持續攀升。

業績大幅跳水的核心導火索，是公司賴以生存的核心大單品銷量滑坡。中成藥集采政策沖擊、零售終端動銷放緩、市場競爭加劇三重壓力疊加，讓主力產品增長徹底失速。

作為昆藥集團心腦血管領域的王牌品種，血塞通軟膠囊全年銷量10.95萬粒，同比下降25.61%，直接帶動口服劑板塊整體收入下滑37.36%；另一核心品種天麻素注射液銷量為1700萬支，同比減少26.65%，盡管成功中標全國中成藥集采，但終端放量進度遠不及預期，疊加生產端大幅擴產，公司相關產品庫存同比激增119.20%。和君咨詢高級咨詢師史天一告訴《華夏時報》記者，血塞通軟膠囊銷量大跌的直接導火索是醫保嚴控。多地收緊藥店統籌支付，限制慢病病種報銷，導致零售端動銷受阻。疊加渠道去庫存與集采價格沖擊，銷量應聲下滑。

細分業務板塊中，各品類營收均呈現大幅下滑態勢，無明顯增長點支撐業績。消化系統用藥板塊受零售市場客流萎縮、同類競品擠壓影響，全年營收同比下滑42.68%；抗瘧類產品受國際市場需求波動、采購節奏調整沖擊，營收同比下降32.13%。唯一亮點是注射用血塞通（凍干）憑借集采中標優勢實現銷量小幅增長5.65%，但單品體量有限，完全無法扭轉整體業績頹勢。受產品降價、銷量下滑雙重影響，公司整體毛利率持續回落至38.52%，下降11.36%。

史天一認為，從行業背景來看，醫保控費深化、中成藥集采常態化持續壓縮中藥企業利潤空間。昆藥集團產品結構過度依賴老牌品種，存量業務收縮而增量業務尚處培育期，面對政策沖擊抗風險能力薄弱。同時，線下零售終端客流持續低迷，線上渠道布局滯后，渠道變革進度緩慢，進一步放大了業績下滑壓力，也讓公司2025年的經營陷入被動局面。

人事動蕩

業績持續低迷的同時，昆藥集團管理層迎來巨大的人事震蕩，多名核心高管提前離任。

2025年全年至2026年初，公司密集發布多份人事變動公告：原董事長吳文多、原總裁顏煒、副總裁席凱、賀明、李立春，副董事長李泓燊等核心管理層先后因工作調整離任，其中多位高管履職時間不足兩年。

此次高管調整呈現明顯的“華潤系”接管特征，新任董事長喻翔、新任總裁鐘江均有華潤三九長期工作經歷，喻翔現任華潤三九副總裁，深耕醫藥OTC及大健康領域多年；鐘江具備資深財務與審計管理經驗，此前擔任華潤三九財務管理中心總經理、審計部總經理、昆藥集團監事會主席。史天一認為，管理層的替換標志著華潤系收回指揮權，旨在增強昆藥與華潤三九的協同性，長期可能有利于治理規范與戰略協同。但短期內，管理層調整的影響具有不確定性。若新任高管能快速穩定軍心、依托華潤渠道資源加速庫存去化，或將縮短業績探底周期。反之，若內部整合不力或戰略執行失當，則可能加劇業績波動。

比管理層動蕩更值得警惕的，是公司長期存在的費用結構嚴重失衡問題，銷售費用高企、研發投入低迷或成為制約公司長遠發展的頑疾。

年報數據顯示，2025年昆藥集團銷售費用高達17.08億元，雖同比下降23.25%，但銷售費用率仍維持在26%的高位，遠超白云山、同仁堂等頭部中藥企業；其中市場推廣費占比超七成，達到12.24億元。

與之形成鮮明對比的是，公司研發投入持續偏低，創新能力嚴重不足。2025年昆藥集團研發費用僅為1.03億元，同比下降3.95%，研發投入總額占營業收入比例僅為2.27%，遠低于醫藥行業平均研發投入水平。研發人員數量僅236人，占公司總人數比例不足5%，公司創新藥研發、產品二次開發進度緩慢，核心產品仍停留在血塞通、天麻素等老牌品種。盡管公司布局1類新藥KYAZ01等研發項目，但大多處于臨床早期階段，短期內難以形成業績貢獻，面對集采降價和行業轉型升級，公司缺乏核心競爭力支撐。《華夏時報》記者就相關問題聯系昆藥集團董秘辦，截至發稿未收到回復。

資本市場上，昆藥集團股價自2024年起持續走弱，截至3月24日，股價報收于11.26元，相比2023年25元/股的高點跌去超一半。在投資者互動平臺中，股民最關心的就是股價持續下跌的問題。

昆藥集團若想重拾市場信任，不僅需要管理層拿出切實的改革舉措，更要盡快破解重營銷、輕研發的舊模式，用真實的業績回暖兌現轉型價值。

責任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬