新聯(lián)電子(002546)深度投資分析報(bào)告

一、公司核心基本面介紹

南京新聯(lián)電子股份有限公司為江蘇省民營(yíng)企業(yè)，聚焦電網(wǎng)設(shè)備賽道，核心業(yè)務(wù)分為三大板塊：用電信息采集系統(tǒng)、智能用電云服務(wù)、電力柜，是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備“主站軟件+通信組網(wǎng)+終端設(shè)備”全鏈條解決方案能力的用電側(cè)數(shù)字化服務(wù)商。

2025年最新年報(bào)核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

• 全年?duì)I業(yè)收入6.88億元，同比下降10.23%；

• 歸母凈利潤(rùn)5.78億元，同比增長(zhǎng)116.86%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同比僅增長(zhǎng)0.05%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自金融資產(chǎn)處置及公允價(jià)值變動(dòng)收益，主業(yè)盈利基本持平；

• 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)極度穩(wěn)健：資產(chǎn)負(fù)債率僅8.17%，無(wú)有息負(fù)債，手握超30億元貨幣資金及理財(cái)產(chǎn)品，綜合毛利率38.33%，其中數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)77.75%，現(xiàn)金流充裕。

公司所屬申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)為電力設(shè)備，二級(jí)細(xì)分賽道為電網(wǎng)設(shè)備-配電設(shè)備，核心對(duì)標(biāo)細(xì)分領(lǐng)域?yàn)橛秒娦畔⒉杉c用戶側(cè)能源服務(wù)。

2. 行業(yè)排名

截至2026年3月，電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)合計(jì)137家A股上市公司，公司核心指標(biāo)行業(yè)排名如下：

• 扣非凈利潤(rùn)行業(yè)排名44/137，每股收益行業(yè)排名24/137；

• 電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)人氣排名27/137，超過(guò)行業(yè)內(nèi)80%的公司；

• ESG評(píng)級(jí)行業(yè)排名160/330，處于行業(yè)中游水平。

• 用電信息采集領(lǐng)域：國(guó)內(nèi)民營(yíng)廠商第一梯隊(duì)，市占率穩(wěn)居行業(yè)前五，深度綁定國(guó)家電網(wǎng)（國(guó)網(wǎng)訂單占比超60%），覆蓋全國(guó)19個(gè)省市70+服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，是工業(yè)電力需求側(cè)管理一級(jí)機(jī)構(gòu)，參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定；

• 虛擬電廠賽道：國(guó)內(nèi)較早落地虛擬電廠商業(yè)化試點(diǎn)的企業(yè)，已在上海、陜西落地試點(diǎn)項(xiàng)目，具備負(fù)荷數(shù)據(jù)采集-調(diào)度-運(yùn)營(yíng)全鏈路能力，是A股用戶側(cè)虛擬電廠的核心標(biāo)的；

• 配網(wǎng)智能化領(lǐng)域：受益于國(guó)家電網(wǎng)“十五五”4萬(wàn)億元投資規(guī)劃，是配網(wǎng)數(shù)字化改造的核心受益廠商之一。

公司為A股電網(wǎng)題材的活躍標(biāo)的，核心炒作標(biāo)簽按資金認(rèn)可度排序如下：

1. 虛擬電廠（核心主線）：2026年虛擬電廠行業(yè)進(jìn)入規(guī)模化落地元年，公司憑借千萬(wàn)級(jí)用戶用電數(shù)據(jù)采集能力，成為題材炒作的核心標(biāo)的，2026年1月實(shí)現(xiàn)7天4板，2月再度因虛擬電廠+業(yè)績(jī)預(yù)增題材漲停；

2. 智能電網(wǎng)/配網(wǎng)改造：深度受益電網(wǎng)投資擴(kuò)容，用電信息采集系統(tǒng)為智能電網(wǎng)核心剛需環(huán)節(jié)，是國(guó)網(wǎng)招標(biāo)的核心供應(yīng)商；

3. 充電樁：子公司瑞特電子切入充電樁殼體制造賽道，與電力柜主業(yè)形成協(xié)同，受益新能源基建擴(kuò)張；

4. 云計(jì)算/電力物聯(lián)網(wǎng)：智能用電云服務(wù)平臺(tái)為企業(yè)級(jí)用戶提供能效管理、負(fù)荷預(yù)測(cè)等數(shù)字化服務(wù)，具備云計(jì)算與物聯(lián)網(wǎng)屬性。

• 2026年1月8日，公司控股股東南京新聯(lián)創(chuàng)業(yè)園管理有限公司披露減持計(jì)劃：擬自2026年1月29日起3個(gè)月內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易減持不超過(guò)2502萬(wàn)股，占公司總股本的3.00%，減持理由為“配合上市公司優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)”；

• 截至2026年3月6日，控股股東已通過(guò)集中競(jìng)價(jià)累計(jì)減持1580.75萬(wàn)股，占總股本1.89%，減持計(jì)劃尚未實(shí)施完畢，后續(xù)仍有減持拋壓；

• 截至目前，無(wú)公司董監(jiān)高其他增減持動(dòng)作。

• 定增：公司無(wú)正在推進(jìn)的定增、重組等資本運(yùn)作計(jì)劃；

• 股權(quán)質(zhì)押：截至2026年3月24日，公司大股東質(zhì)押率為0.00%，無(wú)任何股權(quán)質(zhì)押情況，不存在股權(quán)平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

• 業(yè)績(jī)指引：2026年1月27日披露2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)106.80%-129.11%，最終年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)告區(qū)間上限，無(wú)業(yè)績(jī)指引上調(diào)、盈利預(yù)測(cè)修正等維穩(wěn)動(dòng)作；

• 回購(gòu)與分紅：2025年度利潤(rùn)分配預(yù)案為10派1.2元（含稅），分紅率17.31%，無(wú)高送轉(zhuǎn)安排；2025年全年股份回購(gòu)金額為0元，無(wú)股份回購(gòu)計(jì)劃或承諾；

• 其他動(dòng)作：2026年3月23日公告擬使用不超過(guò)11億元閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，僅為提升資金使用效率，無(wú)直接維穩(wěn)股價(jià)的相關(guān)公告或承諾。

結(jié)論：公司無(wú)明確的主動(dòng)市值管理或維穩(wěn)股價(jià)的動(dòng)作，控股股東減持反而對(duì)股價(jià)形成負(fù)面壓制。

五、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估 1. ST風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

公司無(wú)任何ST風(fēng)險(xiǎn)，完全不滿足深交所股票ST實(shí)施條件。

根據(jù)深交所《股票上市規(guī)則》，ST實(shí)施的核心財(cái)務(wù)條件為：最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元，或期末凈資產(chǎn)為負(fù)值。

公司2025年?duì)I收6.88億元（遠(yuǎn)高于1億元閾值），歸母凈利潤(rùn)5.78億元、扣非凈利潤(rùn)1.34億元均為正值，期末凈資產(chǎn)37.94億元為正，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力無(wú)不確定性，無(wú)財(cái)務(wù)類(lèi)強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)。

2. 其他核心風(fēng)險(xiǎn)

1. 主業(yè)增長(zhǎng)乏力風(fēng)險(xiǎn)：2025年公司營(yíng)收同比下滑10.23%，扣非凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)0.05%，傳統(tǒng)用電信息采集業(yè)務(wù)增長(zhǎng)停滯，智能用電云服務(wù)收入同比下滑13.01%，第二增長(zhǎng)曲線尚未兌現(xiàn)；

2. 業(yè)績(jī)可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)：2025年超75%的凈利潤(rùn)來(lái)自金融資產(chǎn)投資收益，主業(yè)盈利貢獻(xiàn)占比極低，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性弱，無(wú)法支撐高估值；

3. 減持拋壓風(fēng)險(xiǎn)：控股股東3%的減持計(jì)劃尚未實(shí)施完畢，后續(xù)仍有持續(xù)的二級(jí)市場(chǎng)拋壓；

4. 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：用電信息采集賽道國(guó)網(wǎng)系龍頭企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，公司市場(chǎng)份額面臨持續(xù)擠壓，虛擬電廠業(yè)務(wù)商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期。

截至2026年3月24日，電網(wǎng)設(shè)備及細(xì)分賽道估值中樞如下：

細(xì)分賽道

PE-TTM（剔除負(fù)值）

PB-MRQ

電網(wǎng)設(shè)備全行業(yè)

42.45倍

3.67倍

配電設(shè)備細(xì)分

23.11倍

2.46倍

用電信息采集可比公司

20-25倍

2.0-2.8倍

2. 公司合理估值測(cè)算

估值核心原則：歸母凈利潤(rùn)包含一次性投資收益，不具備可持續(xù)性，因此以扣非歸母凈利潤(rùn)為核心估值依據(jù)，疊加賬面凈現(xiàn)金價(jià)值，測(cè)算合理估值區(qū)間。

• 扣非凈利潤(rùn)估值：2025年扣非歸母凈利潤(rùn)1.34億元，給予配電設(shè)備行業(yè)20-25倍PE，對(duì)應(yīng)主業(yè)合理市值26.8億元-33.5億元；

• 凈現(xiàn)金價(jià)值：公司賬面貨幣資金+理財(cái)產(chǎn)品超30億元，扣除小額負(fù)債后，凈現(xiàn)金價(jià)值約30億元；

• 綜合合理估值區(qū)間：總市值57億元-64億元，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)區(qū)間6.83元-7.67元。

• 當(dāng)前市值：截至2026年3月24日，公司總市值78.90億元，較合理估值區(qū)間上限溢價(jià)23.3%；

• 當(dāng)前PE(TTM)13.64倍、PB2.08倍，表面低于行業(yè)中樞，但PE失真（凈利潤(rùn)含大量一次性收益），PB僅略低于行業(yè)中樞，無(wú)估值優(yōu)勢(shì)；

評(píng)分依據(jù)：公司當(dāng)前股價(jià)顯著高于主業(yè)基本面支撐的合理估值區(qū)間，估值溢價(jià)完全來(lái)自虛擬電廠題材的情緒炒作，業(yè)績(jī)無(wú)法支撐當(dāng)前市值，估值處于偏高區(qū)間。

七、投資價(jià)值結(jié)論

不具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值，僅具備短期題材博弈價(jià)值。

核心決策依據(jù)：

1. 基本面無(wú)成長(zhǎng)支撐：主業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)雙下滑，盈利高度依賴(lài)不可持續(xù)的投資收益，無(wú)明確的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯；

2. 估值無(wú)安全邊際：當(dāng)前市值較主業(yè)合理估值溢價(jià)超20%，估值泡沫完全由題材情緒推動(dòng)，題材退潮后股價(jià)有顯著回調(diào)壓力；

3. 資金結(jié)構(gòu)脆弱：機(jī)構(gòu)持倉(cāng)極低（截至2025年末僅1家基金持倉(cāng)9.06萬(wàn)股，占流通盤(pán)0.01%），控股股東持續(xù)減持，深股通近期以?xún)糍u(mài)出為主，股價(jià)由游資和散戶推動(dòng)，籌碼穩(wěn)定性極差；

4. 業(yè)務(wù)兌現(xiàn)度低：虛擬電廠等熱門(mén)題材業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模化收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)，無(wú)法對(duì)估值形成有效支撐。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本分析基于2026年3月24日公開(kāi)數(shù)據(jù)，不構(gòu)成任何投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

一年一倍者眾，三年一倍者寡。

努力追尋一條：成熟、穩(wěn)健、低回撤、可持續(xù)、可傳家的投資之道，穿越牛熊，穿越周期。

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