券商罰單密集落地：投行業務“秋后算賬”，合規已成生死線

《投資者網》江寂

2026年初，中國證券業的監管力度持續加碼，彰顯了監管部門壓實中介機構“看門人”責任的決心。

近期，各地證監局披露了多則行政監管措施，多家券商因過往項目中的違規行為受到處罰。其中，上海證監局在2026年3月初集中披露了多張罰單，涉及東方證券、中德證券、國泰海通證券等機構，直指其在持續督導等投行業務環節中的失職行為。

這并非孤立的個案，而是近年來監管常態的延續。作為市場觀察者，我們需要透過罰單表象，看清監管層正在重塑的行業邏輯。

罰單畫像：為何投行業務屢成“重災區”？

縱觀近期的處罰案例，投行業務無疑是違規的“高發區”。

從具體案例看，違規行為高度集中在盡職調查不到位、內控失效及持續督導缺位。例如，上海證監局近期對聯儲證券出具的警示函，指出其作為受托管理人對發行人募集資金監督不到位；東方證券、中德證券、國泰海通證券則因對過往項目的持續督導核查不到位而被采取監管措施。

值得注意的是，當前處罰呈現鮮明的“雙罰制”特征：既罰機構，也罰責任人。保薦代表人、項目主辦人乃至公司高管均被納入問責范圍。這種“穿透式”監管，旨在徹底打破以往“機構扛雷、個人無恙”的僥幸心理，顯著提高了違規的個人成本。

深層邏輯：存量風險出清與責任終身追究

此次監管行動延續了對存量項目追責的特點。國泰海通證券的罰單甚至追溯至其吸收合并海通證券之前的項目，這明確傳遞了一個核心信號：監管無時效死角，責任終身追究。

在全面注冊制下，中介機構的“看門人”職責被提升至前所未有的高度。過去，部分券商抱有“項目發行完畢即萬事大吉”的僥幸心理，忽視持續督導。如今，監管層通過清理存量風險，明確告知行業：無論項目完成多久，只要發現問題，監管之劍隨時落下。這不僅是對違規者的懲戒，更是對全行業的警示。

行業變局：合規從成本中心轉向核心競爭力

為何投行業務屢罰屢犯？根源在于過去“重承攬、輕承做”的業務導向。在規模擴張階段，部分券商為搶占市場份額，壓縮盡職調查流程，內控三道防線形同虛設。

然而，隨著資本市場進入高質量發展階段，邏輯已變。合規風控不再是成本，而是生存與發展的門票。

首先，并購整合后的風控挑戰凸顯。國泰海通證券因合并前項目受罰，正是行業并購潮中歷史風險承接問題的現實寫照。業務整合易，文化與風控整合難。若無法有效承接并消化歷史合規風險，并購反而可能成為負擔。

其次，行業分化將加速。短期內，密集的罰單將使券商面臨財務損失、聲譽受損及分類評級下調的壓力。長期來看，這將加速行業分化。頭部券商憑借更完善的合規體系和雄厚的資本實力，更能適應“長牙帶刺”的監管環境；而內控薄弱的中小券商，生存空間將被進一步擠壓。行業的“馬太效應”將更加顯著，資源將向執業質量高的機構集中。

最后，激勵機制亟需重構。罰單背后，是人與制度的博弈。若考核仍唯規模論，合規便永遠是口號。未來券商必須將合規指標納入核心考核，甚至擁有一票否決權，從根源上扭轉“帶病闖關”的沖動。

敬畏市場，方能行穩致遠

對于投資者而言，持續的監管處罰也是一次風險教育。在選擇投資標的時，不僅要看發行人資質，也應將保薦機構的執業記錄和合規聲譽納入考量。

對于券商而言，當前持續強化的監管態勢并非終點，而是新階段的起點。唯有摒棄短期業績導向，真正樹立對法治的敬畏之心，將合規風控融入血液，才能在未來的競爭中行穩致遠。

資本市場的健康生態，需要監管層的“嚴”，更需要市場參與者的“誠”。當“看門人”真正盡責，資本市場的高質量發展才有了最堅實的底座。在這場合規大考中，唯有那些將責任扛在肩上的機構，才能穿越周期，贏得未來的尊重。（思維財經出品）■

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