2025年MNC引進(jìn)交易解碼：中國創(chuàng)新藥「價(jià)值覺醒」之年

2025年，全球TOP20跨國制藥企業(yè)（MNC）從中國引進(jìn)創(chuàng)新藥及技術(shù)平臺的交易數(shù)據(jù)顯示：平均總包金額高達(dá)27.56億美元，平均首付款為2.36億美元。相較之下，同期這些MNC從全球其他地區(qū)引進(jìn)項(xiàng)目的平均總包僅為12.89億美元，平均首付款1.53億美元。

據(jù)此測算，MNC為中國創(chuàng)新藥支付的總包金額較全球其他地區(qū)高出約114%，首付款高出約54%。

上述數(shù)據(jù)表明，中國創(chuàng)新藥的內(nèi)在價(jià)值正被國際市場重新評估與定價(jià)，其全球競爭力與資產(chǎn)稀缺性已難以掩藏。

01 專利懸崖下的供需真空

MNC愿意為創(chuàng)新資產(chǎn)支付高對價(jià)，最直接的驅(qū)動(dòng)力是即將面臨專利懸崖。

2025年到2030年，全球制藥業(yè)將迎來新一輪大規(guī)模專利懸崖。據(jù)GeneOnline報(bào)道，這期間到期的重磅藥物總銷售額規(guī)模約2360億美元，近70款暢銷藥物面臨競品沖擊。與2008年那一輪專利懸崖不同，這一次生物制劑占據(jù)更大比重，市場侵蝕模式更為復(fù)雜。

外媒GEN在2025年11月的報(bào)告中也列出，2026至2029年間，僅20款重磅炸彈藥物專利到期后，原研藥廠預(yù)計(jì)損失的年銷售額就達(dá)1764.42億美元。默沙東、BMS、輝瑞被列為受影響最深的三大藥廠。

圖1 2026-2029年即將面臨專利懸崖的20款“重磅炸彈”藥物

圖片來源：GEN

對MNC而言，這是一個(gè)必須填補(bǔ)的缺口，而填補(bǔ)這個(gè)窟窿只有兩條路：一是靠自己的研發(fā)管線，二是從外部引進(jìn)。過去十年，大型藥企的內(nèi)部研發(fā)回報(bào)率持續(xù)走低，外部采購的占比逐年攀升。當(dāng)所有跨國藥企都在搶購資產(chǎn)時(shí)，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的變得稀缺，價(jià)格水漲船高。

在這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)，中國創(chuàng)新藥進(jìn)入了MNC的視野。

中國在ADC、雙抗、細(xì)胞治療、PROTAC、小核酸等前沿領(lǐng)域的研發(fā)管線數(shù)量和進(jìn)度，已經(jīng)位居全球前列。更重要的是，中國兼具低成本和高效率雙重優(yōu)勢。摩根大通亞太區(qū)醫(yī)療健康投資銀行主管劉伯偉分享過一個(gè)極具說服力的案例：一家大型MNC的CFO曾坦言，如果在中國采購?fù)还芫€的成本僅為美國的30%～40%，且可能獲得更優(yōu)的效果，他們必然選擇中國。

成本與效果的極致平衡，中國管線已經(jīng)成為MNC無法忽視的巨大“創(chuàng)新彈藥庫”。

供需兩端的變化，在2025年形成了完美的交匯點(diǎn)。當(dāng)需求方愿意為稀缺資產(chǎn)支付溢價(jià)，當(dāng)供給方能夠拿出真正有競爭力的產(chǎn)品，交易的井噴就只是時(shí)間問題。

02 數(shù)據(jù)為證的價(jià)值重估

交易金額的攀升，最終要靠數(shù)據(jù)支撐。近年來，隨著中國創(chuàng)新藥的臨床數(shù)據(jù)披露，MNC對中國資產(chǎn)的價(jià)值評估有了新的參考系。

2022年，康方生物以高達(dá)50億美元的總交易額將AK112授權(quán)給Summit，創(chuàng)下中國創(chuàng)新藥出海授權(quán)紀(jì)錄。2024年，在HARMONi-2研究中，AK112單藥頭對頭對比K藥，mPFS為11.14個(gè)月vs5.82個(gè)月，HR=0.51。成為全球首個(gè)在III期頭對頭研究中擊敗K藥的藥物。

2025年，ESMO年會(huì)上AK112再傳捷報(bào)。HARMONi-6研究顯示，AK112聯(lián)合化療一線治療鱗狀非小細(xì)胞肺癌，mPFS達(dá)11.14個(gè)月，vs替雷利珠單抗聯(lián)合化療組6.9個(gè)月，PFS HR=0.60（p＜0.0001），絕對差值達(dá)4.24個(gè)月。無論P(yáng)D-L1表達(dá)水平或是否伴肝轉(zhuǎn)移，亞組均顯示一致獲益。這已是AK112第二個(gè)頭對頭擊敗PD-1療法的III期臨床。

2026年1月，Summit證實(shí)已于2025 Q4向FDA提交AK112的BLA申請。市場同時(shí)關(guān)注AK112的“二次BD”可能，分析認(rèn)為Summit或引入具有商業(yè)化能力的大型MNC，完成AK112價(jià)值的最后一躍。

同樣在肺癌領(lǐng)域，科倫博泰的蘆康沙妥珠單抗（sac-TMT）以臨床硬核數(shù)據(jù)撬動(dòng)全球布局。2025年ESMO，sac-TMT III期OptiTROP-Lung04研究入選主席論壇，成為全球首個(gè)證實(shí)ADC在TKI耐藥EGFR突變NSCLC中對比含鉑雙藥化療顯示出OS顯著獲益的III期臨床。同年11月，OptiTROP-Lung05再傳捷報(bào)：sac-TMT聯(lián)合K藥一線治療PD-L1陽性NSCLC達(dá)到PFS主要終點(diǎn)，成為全球首個(gè)PD-(L)1+ADC在NSCLC一線治療中取得陽性結(jié)果的III期研究。

圖2 sac-TMT的結(jié)構(gòu)及設(shè)計(jì)亮點(diǎn)

圖片來源：科倫博泰2024JPM大會(huì)演示材料

基于這些扎實(shí)的數(shù)據(jù)，科倫博泰早在2022年就與默沙東達(dá)成超10億美元的合作，由默沙東負(fù)責(zé)sac-TMT在大中華區(qū)以外的全球開發(fā)和商業(yè)化。截至目前，默沙東已主導(dǎo)十余項(xiàng)全球III期臨床研究，覆蓋胃癌、尿路上皮癌等多個(gè)癌種。

此外，百利天恒的iza-bren（BL-B01D1）同樣驚艷世界，在2025年ESMO年會(huì)上，其公布了全球首創(chuàng)EGFR×HER3雙抗ADC藥物BL-B01D1治療后線鼻咽癌的III期臨床結(jié)果：ORR達(dá)54.6%，vs化療組27.0%；mPFS 8.38個(gè)月，vs化療組4.34個(gè)月，疾病進(jìn)展或死亡風(fēng)險(xiǎn)降低56%（HR=0.44）。而此前在WCLC上公布的EGFR突變NSCLC后線數(shù)據(jù)更驚艷：ORR達(dá)100%，mPFS超過12個(gè)月。

基于此，百利天恒于2023年底與BMS達(dá)成最高84億美元合作，刷新國產(chǎn)ADC出海紀(jì)錄。2025年10月，全球關(guān)鍵注冊臨床研究IZABRIGHT-Breast 01達(dá)成里程碑，觸發(fā)與BMS合作協(xié)議項(xiàng)下首筆2.5億美元的近期或有付款。這是國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海交易中，單個(gè)ADC資產(chǎn)獲得的最大單筆里程碑付款。

上述案例共同指向一個(gè)事實(shí)：當(dāng)中國創(chuàng)新藥產(chǎn)出足以改變臨床實(shí)踐的數(shù)據(jù)時(shí)，MNC愿意為此支付“全球溢價(jià)”。價(jià)值的核心從“中國制造”的成本優(yōu)勢，轉(zhuǎn)向了“中國創(chuàng)新”帶來的臨床突破。

03 從產(chǎn)品授權(quán)到平臺出海

另一個(gè)值得注意的趨勢是：MNC對中國的定位，正在從購買產(chǎn)品進(jìn)化為購買平臺和購買時(shí)間。

表1 全球TOP20跨國藥企受讓中國創(chuàng)新藥及技術(shù)管線（部分）

注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)日期2025.1.1-2025.12.27

數(shù)據(jù)來源：藥智數(shù)據(jù)、公開資料整理

藥友制藥、諾納生物、晶泰科技、百奧賽圖先后與Pfizer、Eli Lilly、Merck KGaA等達(dá)成的交易表明：MNC獲取的并非一個(gè)已進(jìn)入III期臨床的成熟產(chǎn)品，而是一個(gè)具備持續(xù)產(chǎn)出能力的分子平臺，或基于該平臺孵化出的早期管線。

對MNC而言，平臺的價(jià)值在于其可復(fù)制性。一個(gè)經(jīng)過驗(yàn)證的ADC、雙抗或AI藥物發(fā)現(xiàn)平臺，意味著未來數(shù)年內(nèi)能夠源源不斷地產(chǎn)生新分子。這種戰(zhàn)略儲備的價(jià)值，遠(yuǎn)超單個(gè)藥物。

與此同時(shí)，信達(dá)生物與Takeda、石藥集團(tuán)與AZ、三生制藥與Pfizer的案例則顯示，MNC聚焦于后期管線，接近上市。對于面臨專利懸崖壓力的MNC而言，通過引進(jìn)這類資產(chǎn)，可以節(jié)省數(shù)年的研發(fā)時(shí)間，快速實(shí)現(xiàn)市場落地。這種“時(shí)間”的價(jià)值，直接體現(xiàn)在交易對價(jià)上。

除了平臺和時(shí)間層面的合作，另一個(gè)值得關(guān)注的變化是Co-Co（共同開發(fā)、共享收益）模式的興起。

以2025年10月21日信達(dá)生物與武田的交易為例，部分產(chǎn)品采用典型的Co-Co模式，按40/60比例分擔(dān)成本、共享利潤。信達(dá)生物不僅獲得短期現(xiàn)金流和股權(quán)投資支持，還將在全球協(xié)作中積累研發(fā)、注冊及商業(yè)化的核心能力。

這一模式下，MNC獲得海外市場的開發(fā)和商業(yè)化權(quán)益，中國公司則保留本土權(quán)益，并深度參與全球開發(fā)。它的出現(xiàn)，既說明頭部中國藥企在談判中具備了更強(qiáng)的話語權(quán)，能夠爭取到更有利的合作結(jié)構(gòu)，也表明MNC對這些企業(yè)在全球臨床與商業(yè)化能力方面的認(rèn)可，愿意與之建立更長期、深入的合作關(guān)系。

04 結(jié)語

當(dāng)前，中國創(chuàng)新藥的價(jià)值正基于具體的管線數(shù)據(jù)、臨床結(jié)果和平臺能力被系統(tǒng)性重新評估。MNC之所以愿意支付更高對價(jià)，在于其看到的是可驗(yàn)證的臨床價(jià)值，以及支撐持續(xù)創(chuàng)新的平臺化能力。這種價(jià)值認(rèn)知的轉(zhuǎn)變?yōu)榻灰捉Y(jié)構(gòu)的深層調(diào)整提供了基礎(chǔ)，亦標(biāo)志著中國醫(yī)藥創(chuàng)新從單一產(chǎn)品輸出向系統(tǒng)能力輸出演進(jìn)的方向。

參考資料
[1]https://geneonline.news/2025-2030-drug-patent-cliff-research/
[2]https://www.genengnews.com/topics/drug-discovery/top-20-drugs-heading-for-the-patent-cliff-2026-2029/
[3]https://ir-upload.realxen.net/iis/6990/uploads/files/2024/20241125105558A012.pdf
[4]https://ir-upload.realxen.net/iis/6990/uploads/files/2025/20250822115307A019.pdf
[5]國聯(lián)證券研報(bào)、招商證券研報(bào)、中泰證券研報(bào)

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