斑馬智能二闖港交所：去年虧損19億，阿里上汽捆綁、CEO薪酬984萬

3月18日，港交所披露，斑馬智能信息技術股份有限公司（簡稱：斑馬智能）向港交所主板遞交上市申請書，德意志銀行、中金公司、國泰君安國際為聯席保薦人，這是該公司第二次遞表港交所。

斑馬智能是由阿里巴巴與上汽集團于2015年合資成立的智能座艙企業，公司在招股書中自稱“中國最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應商”。不過斑馬智能的業績較為慘淡，年營收不足9億元、近三年累計虧損超36億元。

作為一家明星獨角獸企業，斑馬智能IPO招股書透露出存在被兩大股東“雙重捆綁”、核心資產大幅減值的艱難困境，前高管的公開“炮轟”也曾引起社會的廣泛關注。

營收橫盤三年，18億元減值“一把虧光”

斑馬智能定位為智能座艙解決方案的全球先驅，核心業務涵蓋三大板塊：系統級操作系統解決方案、AI全棧端到端解決方案及車載平臺服務。

斑馬智能稱采用"軟件賦能硬件"的商業模式，通過自研的汽車操作系統與全棧元神AI架構，為69家主機廠提供智能座艙解決方案，累計搭載量達940萬臺，覆蓋16個國際市場。

根據灼識咨詢的資料，按2024年收入計算，斑馬智能是中國最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應商。

在財務方面，2023年至2025年，斑馬智能收入分別為8.72億元、8.24億元和8.61億元，整體處于橫盤震蕩區間。

在汽車智能化快速擴張的階段，一家頭部座艙軟件公司的收入卻沒有明顯增長，處于橫盤震蕩階段，同時，公司的虧損卻如脫韁野馬——2025年凈虧損高達18.96億元，較2024年的8.47億元擴大123.8%。

蹊蹺的是，2025年虧損激增的主因并非經營惡化，而是一筆高達18.41億元的無形資產減值。斑馬智能解釋稱，該減值與系統級操作系統解決方案相關的知識產權資產有關，系市場競爭加劇及AI戰略轉型所致。

這筆減值相當于公司2024年全年研發投入的1.88倍，更直接抹平了公司近兩年的全部收入。在持續虧損下，公司經營活動現金流連續多年為負，2025年凈流出5.74億元。截至2025年末，現金及現金等價物僅剩9億元。

這意味著，即便不考慮持續虧損，公司賬上資金難以支撐公司“失血”的速度。

從招股書上看，目前斑馬智能正面臨多重財務挑戰：一是持續大額虧損，2023-2025年累計凈虧損達36.2億元；二是研發投入巨大，三年研發費用合計28.29億元，遠超營業收入；三是現金流持續為負，經營活動現金凈流出逐年擴大，2025年達5.74億元；此外，應收賬款周轉天數延長至196.7天，資金回籠壓力大。

營收高度依賴阿里、上汽

斑馬智能最大的問題，或許寫在股東名單里。上市前，阿里巴巴合計持股41.67%，上汽集團持股32.90%，兩大巨頭合計控制公司74.57%股權。這種“雙雄并立”的股權結構，帶給公司的是深度捆綁的“臍帶依賴”。

目前，上汽是公司最大客戶，2025年，來自上汽集團的收入占總營收的61.0%。近三年，上汽貢獻營收占比始終在35%以上，最高時曾達54.7%。斑馬智能形成了對上汽的極度依賴，公司在招股書坦言，若上汽需求生變或與其他供應商合作，將對財務狀況造成顯著影響。

而阿里則是公司最大供應商。2025年，從阿里系采購云服務、軟件許可等合計達3.05億元，占公司總采購額的61.3%。

更令人咋舌的是，2025年斑馬智能關聯交易總額達7.52億元，占營業收入的87.3%。這意味著公司每賺100塊錢，有87塊來自兩位股東的直接“輸血”或“采購”。有分析人士指出，這種結構的致命之處在于：第一大供應商和第一大客戶就像是同一對夫妻，公司不過是兩個股東之間的“過賬通道”。

早在2019年，有行業人士點破了這一矛盾：“阿里是賣方，希望價格定得高一點，上汽是買家，軟件費用能不能少點。”如今看來，這種利益沖突并未消解。

除了大股東依賴的問題，客戶集中度高問題也是一大頑疾。2025年，前五大客戶合計貢獻80.3%。除上汽外，客戶A、客戶B同樣位列大客戶名單。

對斑馬智能來說，更危險的信號來自“定點數量”——即主機廠選擇斑馬解決方案用于量產車型的指標。2025年一季度，公司定點數量從上年同期的37個降至30個。公司解釋為“內部審批延遲”，但有行業人士指出，這一數據直接關聯未來業務增長，下滑絕非好兆頭。問題的根源或在于：車企正在“去第三方化”。

公開報道顯示： 蔚來、理想、小鵬、小米、比亞迪等頭部車企紛紛推進智能座艙自研，在業內人士看來，因為智能座艙的技術門檻并不高，車廠可以自行開發。

前CFO“炮轟”上市圈錢？

2025年8月，一則備注為“夏蓮—斑馬”的社交平臺截圖在網絡流傳。發帖人是斑馬智能前CFO夏蓮，她言辭犀利地列舉了離開公司的三個根本原因，其中最刺眼的一句是：“不看好公司業務發展，過去三年也許斑馬業績不達預期，但對比未來三年，很可能是斑馬最好的三年。”

這位曾主導公司股改的財務負責人，稱“上市圈錢不是我的人生追求和理想”，并直言“我非常鄙視斑馬某些高管的人品與行徑”。

夏蓮的離職發言像一記警鐘。而這還不是孤例，早在2019年，斑馬就被曝出高管離職潮：前任CEO施雪松、CTO黃佑勇、CFO凡莉等核心高管相繼出走。2025年，原副總裁、CTO王軍被曝加入比亞迪智能座艙團隊。對于這些人事動蕩，公司至今未作公開回應。

斑馬智能的核心管理團隊主要來自阿里巴巴、上汽集團及汽車行業資深人士。2025年，董事薪酬總額980萬元，監事薪酬270萬元，五名最高薪酬人士薪酬總額1940萬元。管理層薪酬水平顯著高于行業平均，2025年CEO薪酬達984萬元，是行業平均水平的3-4倍。

公司一邊巨額虧損一邊給高管高薪酬，有投資者調侃：“公司三年虧36億，高管年薪千萬，這錢燒得比研發還快。”

斑馬智能本次IPO募資用途包括：持續投入研發、擴大中國及全球市場份額、尋求戰略投資及補充運營資金。

然而，當公司的技術資產減值18億、當研發投入高于營收卻換不來業績增長，有業內人士稱，這樣的IPO更像是一次“續命式”融資。尤其是公司的第一大供應商和第一大客戶是兩大股東時，這樣的公司，究竟是獨立的市場主體，還是兩大股東之間的“內部實驗室”？

對于班馬智能IPO，我們將進一步保持關注。（消費日報）