斑馬智能依賴阿里上汽三年虧36億 研發投入持續縮水客戶集中度高達76%

長江商報消息●長江商報記者 沈右榮

由上汽集團、阿里巴巴聯手孵化的智能座艙AI企業斑馬智能信息技術股份有限公司（以下簡稱“斑馬智能”，原名“斑馬智行”）二闖港股IPO。

3月18日，斑馬智能向港交所遞表，再度闖關。2025年8月20日，公司首次闖關港股IPO，未能如愿。

斑馬智能再次闖關的底氣是，公司是中國最大的以軟件為核心的智能座艙AI公司。截至2025年末，公司智能座艙已在69個主機廠的940萬輛車上搭載，覆蓋超16個國際市場。

斑馬智能擁有上汽集團、阿里巴巴兩大巨頭股東，二者合計持有公司超過70%的股權，而且，兩大股東在技術和生態方面提供了有力支持。

然而，背靠兩大實力股東的斑馬智能盈利能力欠佳。2025年，公司營業收入不及2023年，歸母凈利潤為-18.96億元，虧損額同比擴大123.77%。2023年至2025年，公司三年合計虧損36.19億元。

背靠兩大股東，斑馬智能的客戶集中度高達76%，且對大客戶存在明顯依賴。公司對供應商也存在同樣問題。

研發投入連續兩年縮水，斑馬智能何時能實現盈利，能否保持行業領先地位，都沒有明確答案。

阿里上汽合計持股超70%

沖擊港股市場的斑馬智能，是含著金鑰匙出生的。

斑馬智能成立于2015年11月，由阿里巴巴與上汽集團方面共同發起設立，初始注冊資本10.64億元。當初，斑馬智能由上海賽為持股94%，上海賽立（員工持股平臺）持股6%。上海賽為由阿里、上汽各持股49.5%，普通合伙人上海賽云管理持股1%。上海賽云管理由上汽及阿里分別最終持股50%及50%。

2017年9月，斑馬智能首次增資，員工持股平臺上海賽立增資4728萬元，持股升至10%；上海賽為持股降至90%。

2018年開始，斑馬智能進行了系列融資。

2018年9月，斑馬智能進行A輪融資16億元，國投創新領投，云鋒基金、尚頎資本跟投。此次融資完成后，斑馬智能進入獨角獸行列。

2019年8月，阿里巴巴、上汽集團聯手重組斑馬智能和YUNOS，YUNOS整體知識產權和業務注入斑馬智能。重組后，阿里巴巴成為斑馬智能第一大股東。雙方還決定，重組后的斑馬智能將向汽車全產業開放。

2021年，斑馬智能進行C輪融資，規模為30億元，國投招商、云鋒基金等入局。

2023年9月，斑馬智能進行IP前的最后一輪融資，一汽創新基金等入股。此時，公司估值達210億元。

2025年1月，斑馬智能完成股改。當年7月，公司進行股權調整，阿里巴巴方面持股稀釋至41.67%，上汽集團持股比為32.90%，形成雙核心控股格局。阿里巴巴主動放棄部分投票權，斑馬智能不再納入阿里巴巴合并報表，為其獨立上市鋪路。

2025年8月20日，斑馬智能首次遞表港股，在2026年2月失效后，3月18日，公司再度遞表，二次闖關港股IPO。

根據招股書，目前，阿里巴巴方面直接間接持有斑馬智能41.67%的股權，上汽集團持股比32.90%，合計為74.57%。如果算上上汽系產業投資平臺嘉興尚頎頎泰股權投資合伙企業（有限合伙）的持股，則達到78.44%。

采購銷售依賴獨立性不足

由阿里巴巴和上汽集團聯手孵化的斑馬智能，獲得了兩大實力股東賦能，也對兩大股東存在明顯依賴。

斑馬智能的客戶、供應商集中度雖然持續下降，但仍然偏高。

2023年至2025年（以下簡稱“報告期”），斑馬智能向前五大客戶銷售的收入分別為7.83億元?、7.29億元、6.58億元，占公司總收入的比重為89.9%、88.5%、76.4%。報告期，公司向第一大客戶銷售的收入分別為4.13億元、3.19億元、3.38億元，占公司總收入的比重為47.4%、38.8%、39.2%。2025年，公司向第一大客戶銷售的收入、占比不降反增。

斑馬智能的第一大客戶就是上汽集團方面。斑馬智能稱，公司大部分收入來自少量客戶，特別是第一大客戶上汽集團，公司與上汽集團建立了長期互惠互利、戰略一致并得到深度技術整合支持的業務關系。

斑馬智能的供應商集中度也偏高。報告期，公司采購總額分別為4.81億元、5.09億元、5.23億元，向前五大供應商采購的金額分別為3.55億元、3.50億元、2.96億元，占比為73.7%、68.7%、56.6%。

阿里巴巴是斑馬智能第一大供應商。斑馬智能表示，公司大部分采購來自少數供應商，特別是阿里巴巴。公司向阿里巴巴采購主要涉及三個方面，即阿里巴巴公共云計算服務、特定云端相關產品及技術服務；來自高德地圖及天貓精靈的軟件授權；共享服務。

報告期，斑馬智能向第一大客戶阿里巴巴采購的金額分別為2.81億元、2.57億元、2.13億元，占公司采購總額的比重為58.4%、50.5%、40.7%。

斑馬智能還存在客戶與供應商重疊情形。比如第一大客戶上汽集團，在2023年、2024年曾是斑馬智能前五大供應商之一，作為最大供應商的阿里巴巴也是公司五大客戶之一。

值得一提的是，報告期，斑馬智能還向上汽集團采購硬件、向阿里巴巴提供技術服務等，不過，相關金額相對較小。

綜上所述，斑馬智能在采購方面依賴阿里巴巴，在銷售方面依賴上汽集團，且阿里巴巴、上汽集團同時作為重要客戶與供應商，公司高度依賴這兩家股東十分明顯。

對兩大股東高度依賴，關聯交易公允性存疑，斑馬智能的獨立性不足，其成長性備受質疑。

虧損18.96億同比擴大124%

背靠阿里巴巴和上汽集團的斑馬智能，尚未實現盈利。

招股書顯示，根據灼識咨詢數據，以2024年收入計算，斑馬智能是中國最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應商，按解決方案搭載量計算，排名第一。

截至2025年末，斑馬智能是中國僅有的兩家完全自研汽車操作系統的第三方供應商之一，也是唯一一家將智能汽車體驗的三大核心支柱——系統級操作系統解決方案、AI全棧端到端解決方案、汽車平臺服務無縫整合從而提供差異化座艙解決方案商業模式。

截至2025年末，公司智能座艙已在69個主機廠的940萬輛車上搭載，覆蓋超16個國際市場。

從客戶擴張看，2023年至2025年，斑馬智能主機廠客戶數量從30家增至43家，年搭載量從206.1萬臺增至248.7萬臺，已覆蓋前十主機廠（按2025年在中國的銷量計算）中的七家。

斑馬智能業務主要分為三大板塊，即系統級操作系統解決方案、AI全棧端到端解決方案、車載平臺服務。其中，系統級操作系統解決方案是公司的壓艙石。基于自研AliOS打造，公司稱是中國少數擁有完全自主研發汽車操作系統，且能兼容紫光展銳、黑芝麻智能等多種車規級芯片的企業。

但是，這一核心業務收入在下降。2023年至2025年，該板塊業務收入分別為7.51億元、6.87億元、6.43億元，占公司營業收入的比重為86.2%、83.4%、74.7%，無論是收入還是占比，連續兩年下降。

斑馬智能的營業收入增長乏力。報告期，公司實現的營業收入分別為8.72億元、8.24億元、8.61億元，2024年出現下降，2025年雖然恢復性增長，但仍然不及2023年。

斑馬智能長期虧損。報告期，公司實現的歸母凈利潤分別為-8.76億元、-8.47億元、-18.96億元，連續三年虧損，三年合計虧損36.19億元，其中，2025年的虧損額同比擴大123.77%。

斑馬智能的研發投入持續縮水。2022年，公司研發投入為11.11億元，2023年增長至11.23億元，2024年、2025年分別為9.80億元、7.25億元，連續兩年下降。

研發投入連續縮水，未來，斑馬智能靠什么保住市場地位？