斑馬智能再闖港股：前CFO的質疑，被19億巨虧坐實

斑馬消費 沈庹

十年磨一劍，資本化之路卻首戰(zhàn)折戟。

近期，斑馬智能信息技術股份有限公司向港交所二次遞交上市申請，距離首次遞表僅過去7個月。

這家由阿里與上汽聯(lián)手孵化的智能座艙企業(yè)，此番不僅更換了公司名稱，更將AI作為核心發(fā)展方向，試圖講出新的資本故事。

但最新招股書披露的業(yè)績數據卻難言樂觀。營收增長幾近停滯，2025年凈虧損驟增至18.96億元，疊加前CFO的公開質疑、對兩大股東的高度依賴以及行業(yè)競爭的日趨白熱化，斑馬智能的港股上市之路充滿挑戰(zhàn)。

作為國內智能座艙解決方案領域的先行者，其當前的發(fā)展狀況，也折射出第三方車載軟件服務商在行業(yè)變革中的普遍壓力。

更名押注AI 再沖港股

斑馬智能的誕生，是阿里與上汽在智能網聯(lián)汽車領域深度戰(zhàn)略合作的產物。

2015年，雙方共同出資10億元成立互聯(lián)網汽車基金，孵化出斑馬網絡（斑馬智能前身），核心目標是將阿里的AliOS操作系統(tǒng)與上汽的整車制造能力相結合，打造國產智能座艙標桿。

次年，首款搭載斑馬系統(tǒng)的榮威RX5上市，憑借“你好，斑馬”的語音交互功能開啟了國產智能座艙的啟蒙時代。

斑馬智能始終由阿里與上汽兩大巨頭共同掌控。招股書顯示，上市前阿里系合計持股41.67%，控制37.09%的投票權；上汽系合計持股32.90%，控制35.48%投票權，雙方為共同控股股東。

“雙巨頭”持股架構，讓斑馬智能從誕生之初就擁有得天獨厚的資源優(yōu)勢。上汽提供整車平臺和量產驗證場景；阿里則輸出操作系統(tǒng)、云計算及生態(tài)資源，成為其快速發(fā)展的核心支撐。

經過近十年發(fā)展，斑馬智能已成為國內智能座艙解決方案領域的頭部企業(yè)。據灼識咨詢數據，以2024年收入計，公司是中國最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案提供商，搭載量也位居行業(yè)第一。

截至2025年末，斑馬智能解決方案累計搭載量達938.9萬套，客戶覆蓋69家全球主機廠，年度搭載量250萬臺左右。

目前，公司業(yè)務已形成系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案、AI全棧端到端解決方案和車載平臺服務三大業(yè)務板塊，其中系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案是傳統(tǒng)核心業(yè)務，2025年收入占比達74.7%。

面對行業(yè)發(fā)展新趨勢，斑馬智能將AI定為未來核心發(fā)展方向，其自主研發(fā)的“元神AI”架構被灼識咨詢稱為“行業(yè)首個專為車載環(huán)境打造的具備智能體特性的AI軟件?！?，公司也將自身定位升級為“AI驅動的智能座艙解決方案全球先驅”。

為了配合戰(zhàn)略轉型奮力沖擊港股，公司在2026年2月完成更名，由“斑馬網絡技術股份有限公司”變?yōu)椤鞍唏R智能信息技術股份有限公司”，試圖以全新的品牌形象開啟資本市場征程。

營收停滯虧損擴大

盡管位居行業(yè)頭部，斑馬智能的業(yè)績表現(xiàn)卻未能匹配其行業(yè)地位，營收增長停滯、連續(xù)大額虧損，或成為其上市路上的最大障礙。而對阿里和上汽的雙重高度依賴，更是讓其發(fā)展陷入“股東循環(huán)”的桎梏。

2023年至2025年，公司營收分別為8.72 億元、8.24億元和 8.61億元，增長動力明顯不足。與此同時，虧損規(guī)模卻在持續(xù)擴大。2023年和2024年，分別凈虧8.76億元和8.47億元，2025年凈虧更是驟增至18.96億元，三年累計虧損超過36億元。

因持續(xù)虧損，經營性現(xiàn)金流持續(xù)失血，截至2025年底，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物降至約9億元，資金壓力凸顯。

對于2025年的巨虧，斑馬智能在招股書中解釋稱，核心原因是計提了18.41億元的無形資產減值損失，該減值與系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案業(yè)務相關，源于市場競爭加劇以及公司戰(zhàn)略向AI驅動型業(yè)務聚焦后的審慎評估。這也意味著，公司投入多年的核心操作系統(tǒng)技術，其未來盈利預期被大幅下調，傳統(tǒng)業(yè)務的增長天花板已然顯現(xiàn)。

而公司寄予厚望的AI業(yè)務，目前仍處于發(fā)展初期。2025年，AI全棧解決方案僅實現(xiàn)收入6660萬元，營收貢獻不足8%，尚無法撐起公司的AI轉型敘事。

業(yè)績困境的背后，是斑馬智能對股東在收入和采購兩端的重度依賴，成為其無法回避的發(fā)展硬傷。

上汽集團連續(xù)三年位居公司第一大客戶，2023年至2025年，來自上汽的收入占比分別為47.4%、38.8%和39.2%。

采購端，對阿里的依賴更為顯著。2025年，向阿里巴巴集團的采購額占總采購額的61.3%，其中僅阿里云一項就占35.7%。

2025年，公司與兩大股東的關聯(lián)交易總額達7.52億元，占營業(yè)收入的87.3%。這種高度的關聯(lián)交易結構，讓斑馬智能的獨立性存疑。一方面，會讓公司對外部市場的拓展能力和議價能力均受到限制；另一方面，若未來上汽加大智能座艙自研力度，或阿里收緊生態(tài)資源支持，斑馬智能的業(yè)務發(fā)展將直接受到沖擊。

前CFO質疑一語成讖

斑馬智能的二次IPO之路，不僅面臨業(yè)績和股東依賴的內部問題，還遭遇了外部輿論質疑和行業(yè)競爭加劇的雙重壓力。前CFO的公開吐槽，更是讓公司的發(fā)展前景受到市場廣泛關注。而2025年的業(yè)績大滑坡，似乎也印證了此前的質疑。

2025年8月，斑馬智能首次向港交所遞交招股書后僅三天，公司前CFO夏蓮就在朋友圈公開吐槽，直言“過去三年也許是斑馬最好的三年”，并表示不看好公司業(yè)務發(fā)展，認為“沒有門檻的座艙技術，車廠都可以自己干”，同時還質疑公司上市的動機，稱“不愿意為上市圈錢再委曲求全”。

對于前CFO的尖銳質疑，斑馬智能選擇了全程沉默。在二次遞表的招股書中，也未對該事件及核心高管流失問題進行任何提及。

2025年公司業(yè)績的大幅滑坡，尤其是核心操作系統(tǒng)業(yè)務的無形資產減值，從市場競爭的角度印證了前CFO的說法。

當前，智能座艙行業(yè)的競爭格局正在發(fā)生深刻變化，車企自研成為主流趨勢，第三方解決方案提供商的市場空間被持續(xù)擠壓。

數據顯示，2024年車企自研智能座艙的比例已從2022年的23%攀升至41%，比亞迪DiLink、蔚來SkyOS、理想星環(huán)OS等車企自研系統(tǒng)相繼落地，車企對數據主權、定制化能力的需求提升，使得第三方服務商的話語權不斷減弱。

與此同時，科技巨頭的跨界入局讓行業(yè)競爭更趨白熱化。華為鴻蒙座艙、百度Apollo等科技巨頭憑借全棧技術能力和生態(tài)優(yōu)勢快速擴張，2025年搭載華為乾昆智駕與鴻蒙座艙的車型價格已下探至18萬-22萬元區(qū)間，直接殺入斑馬智能的核心市場；中科創(chuàng)達等專業(yè)軟件服務商憑借芯片適配能力和全球化布局，在中低端市場占據一席之地；國際巨頭QNX則仍在高端市場保持優(yōu)勢。

盡管行業(yè)競爭激烈，但智能座艙賽道的長期市場空間依然可觀。據灼識咨詢預測，中國智能座艙軟件解決方案市場規(guī)模，將從2024年的401億元增至2030年的1149億元，復合年增長率達19.2%，其中以軟件為核心的解決方案增速更快，復合年增長率預計達22.5%。

對于斑馬智能而言，二次沖擊港股既是為了獲得資金支持加速AI轉型，也是為了突破當前的發(fā)展瓶頸。但想要獲得資本市場的認可，公司既需加快AI技術的商業(yè)化落地，也得降低對阿里和上汽的依賴，提升獨立經營能力，更須讓市場看到清晰的盈利前景。