騰訊：醫療IPO超級捕手

過去一年醫療IPO回暖，超過37家國內醫療企業完成IPO。而騰訊投資的身影出現在多個醫療IPO背后。

近三個月，騰訊投資參與了三家醫療企業IPO，分別是AI制藥企業英矽智能、中高端醫療服務機構卓正醫療、手術機器人企業精鋒醫療，命中了多個熱點領域，獲得可觀的賬面收益。

2026年預計將是騰訊醫療IPO收獲大年，已經提交了上市申請排隊等待IPO的醫療企業中，騰訊也投資了多家企業，包括先為達生物、信諾維醫藥、科望醫藥、禮邦醫藥、博邁醫療、微醫等背后都有騰訊入股。騰訊有望成為2026最強醫療IPO捕手。

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Pre-IPO+基石進入，搶占創新藥回暖紅利

早在十年前，騰訊就開始通過投資布局醫療領域。早些年間，騰訊聚焦互聯網醫療賽道，近年來，騰訊投資醫療企業的重心轉移到創新藥。

主抓創新藥的騰訊投資迎來醫療IPO收獲期。動脈網統計，有8家騰訊投資的醫療企業已遞表，其中創新藥占5席，這些企業基本來自騰訊近兩年來的投資，進入輪次也比較偏后。這種在賽道回暖后以低估值成本進入的策略，讓騰訊在較短時間內完成從布局到退出的閉環。

騰訊也抓住了一批醫療基金投資期限到期，減持退出需求強烈的窗口期，通過受讓老股東股權的方式投資公司，例如對博邁醫療的投資。

騰訊醫療投資：遞表待上市企業分布

創新藥IPO窗口期與騰訊的投資節奏形成共振。騰訊在創新藥后期投資中敢于出手，幸運地押中了創新藥IPO復蘇趨勢。2024年當醫藥投資尚處于調整期時，騰訊就開始積極布局創新藥，等到2025年，行業明確復蘇后，騰訊投資持續加碼創新藥。

在創新藥領域，騰訊通常采取“后期大手筆突擊”的策略，多數投資集中于企業IPO前的最后一輪融資，典型案例包括賾靈生物、禮邦醫藥、信諾維醫藥及先為達生物。在被投企業已展現出清晰的商業前景和成熟的技術平臺后進入確定性更高。

從后續發展來看，騰訊的眼光得到驗證：多家被投企業持續釋放發展動能，密集達成多項BD交易，顯示出強勁的成長潛力。例如信諾維醫藥先后與安斯泰來、云頂新耀、中國抗體等知名國內外藥企達成BD交易，協議交易金額（包括首付款、里程碑付款等）累計已超過20億美元；

科望醫藥在2023年與安斯泰來達成總額超17億美元的全球戰略合作，圍繞BiME?平臺下的候選藥物聯合開發。

先為達生物與輝瑞達成合作協議，輝瑞獲得偏向型GLP-1減重藥物先維盈在中國的獨家商業化權益，先為達生物將有權獲得輝瑞支付的最高可達4.95億美元的付款總額。

基石投資也是騰訊參與醫療IPO的主要方式。2025年下半年港股基石熱度高漲，騰訊做基石投資獲得了豐厚回報，在醫療領域，騰訊投資參與了維立志博、精鋒醫療、英矽智能、卓正醫療IPO基石認購。醫療IPO基石投資也為騰訊投資帶來可觀的賬面收益。

騰訊投資參與醫療IPO基石投資有兩大特點：一是估值相對便宜；二是看好確定性強的頭部資產。

以精鋒醫療和英矽智能為例，兩家企業在IPO前的估值分別達到約150億元和95億元，絕對值不低，但在同類公司中更具吸引力，精鋒醫療同類公司微創機器人在上市前估值約250億元，英矽智能同類公司晶泰科技約140億元。合理的定價是吸引騰訊參與基石投資的關鍵。

騰訊投資也不僅僅是買“便宜”，騰訊投資選擇的標的都是行業TOP3企業，傾向于投資行業地位領先、成長路徑清晰的頭部企業。這類標的在上市后的表現普遍亮眼，為騰訊帶來了可觀的賬面回報。

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騰訊的投資偏好

醫療正從騰訊投資的第二梯隊升級為核心配置。除了通過Pre-IPO和基石投資投資醫療企業，騰訊投資也通過中早期投資強化在醫療健康領域的布局。騰訊投資對醫療領域投資愈加頻繁，2025年騰訊投資在醫療健康領域出手10次，2024年出手7次，過去兩年，騰訊在醫療領域出手次數超過了AI、游戲領域。

騰訊2025-2026年1月年投資的醫療企業

騰訊投資看好哪些醫療健康賽道？

創新藥領域，騰訊投資布局廣泛。騰訊在2025年投資了虹信生物、帆禮生物、T-Therapeutics、民為生物，布局了In vivo CAR-T、自免潛力靶點TL1A、TCE免疫療法、減重代謝賽道。

其中減重代謝賽道，騰訊連續落子了兩家企業，先后投資了先為達生物、民為生物。

GLP-1藥物10%-25%的減重效果快速創造了近千億美元的市場，成為醫藥行業的焦點。在眾多標的中，騰訊投資的減重藥物企業競爭力上看躋身國內第一梯隊：產品進度領先，臨床數據亮眼，也都獲得了MNC企業BD背書。

騰訊投資的兩家GLP-1也有顯著的差異性，聚焦不同的靶點。其中，先為達生物埃諾格魯肽是全球首個偏向型 GLP-1受體激動劑，主要通過 cAMP 途徑發揮作用，而不是常見的β-arrestin 途徑。埃諾格魯肽（先維盈?）已在國內獲批上市，這款產品臨床數據療效顯著優于司美格魯肽。輝瑞中國以4.95億美元買下了這款產品在中國的商業化權益。

民為生物率先占據了三靶點這一技術高地，其GLP-1/GIP/FGF21受體三重激動劑MWN105與諾和諾德子公司達成海外授權合作，產品在國內已進入二期臨床。

免疫治療領域也是騰訊看好的賽道。免疫療法通過激活或增強人體免疫系統功能，使其識別并清除異常細胞（如癌細胞）的治療方法。免疫療法經過多年發展，已形成多技術路徑協同的格局，其中CAR-T與TCE（T細胞銜接器）是當前最受關注的兩大核心賽道，此外還包括TCR-T、TIL、癌癥疫苗等新興方向。

騰訊在免疫療法領域布局了In vivo CAR-T、TCE、TCR-T三個賽道，全面布局免疫療法。

火熱的In vivo CAR-T賽道，騰訊投資了行業領頭羊虹信生物。In vivo CAR-T有望突破傳統CAR-T療法周期長、成本高的局限，為腫瘤、自身免疫病等多種疾病的治療帶來新的突破。2025年這一賽道迎來BD熱潮，虹信生物在這一賽道進度領先，虹信生物mRNA-LNP路徑的In vivo CAR-T正式進入臨床研究階段，并且在人體上首次獲得了臨床驗證，成為行業里程碑式的突破。

TCE路線，騰訊投資參與了“TCE第一股”維立志博的基石投資，TCE療法通過利用人體自身T細胞來識別殺死癌細胞，設計原理是通過同時結合腫瘤細胞上的腫瘤相關抗原（TAA）及T細胞上的受體，從而定向至腫瘤組織并激活T細胞，以誘導靶向細胞毒性作用。TCE是“用抗體做橋梁，讓體內現有T細胞攻擊腫瘤”，無需改造T細胞。這一領域BD交易活躍。騰訊投資的維立志博核心產品 LBL-034是全球臨床進度第二領先的GPRC5D靶向 TCE，臨床數據比肩 CAR-T 療法，且安全性更具優勢，已入選2025ASH 口頭報告。

TCR-T路線，騰訊和賽諾菲一同投資了一家海外企業：T-Therapeutics，TCR-T是基因工程改造的T細胞，通過修改T細胞表面的TCR（T細胞受體），使其能識別腫瘤細胞內的抗原。TCR-T是給T細胞裝導航，讓其能找到藏起來的腫瘤抗原，需對T細胞進行基因改造。這一方向，騰訊參與了海外企業T-Therapeutics的A輪融資。T-Therapeutics的TCR平臺OpTiMus?能夠生成幾乎無限數量的高特異性、全人源TCR，從而能夠靶向那些已被驗證但此前無法成藥的胞內靶點。

騰訊投資對高風險、賽道林立的創新藥領域采取“廣撒網”策略，但其出手時機卻通常在概念驗證完成、MNC入場BD活躍之后，規避早期研發階段的不確定性風險。

醫療器械領域，騰訊2025年投資了鯤為科技、博邁醫療、科思明德，分別覆蓋了超聲影像、介入球囊、內窺鏡等賽道。器械領域，騰訊偏好商業化成熟的賽道。介入球囊、內窺鏡等賽道全球市場規模超百億元，商業化驗證充分，市場處于放量期。同時，騰訊投資標的普遍具有全球商業化能力，海外收入占比較高。例如博邁醫療血管介入球囊出口量占據國產品牌50%以上，海外收入貢獻超五成營收。

騰訊投資醫療器械標的，不僅注重創新資產，也注重制造能力。騰訊投資的上述企業，核心能力不僅僅是創新三類證，還包括大規模的供應制造能力，后者通常難以在短時間內快速復制。

投人也是醫療投資的關鍵考量，從這個維度來看，騰訊投資標的中有多家企業創始團隊背景是頂尖投資人+科學家組合。例如科望醫藥由禮來亞洲基金前合伙人紀曉輝與在美國頂尖機構深耕腫瘤免疫多年的知名免疫學家盧宏韜創立。還有信諾維創始人強靜是資深投資人，曾參與了國藥、華潤、復星等大型醫藥企業IPO。

頂尖投資人+科學家的組合為創新藥IPO上了雙保險，保證創新藥企業技術領先性，投資人加盟也為創新藥企上市過程降低障礙，帶來更加通暢的融資和上市渠道，幫助快速建立起管理體系，加速企業發展。

騰訊參與醫療投資超過十年，對醫療行業的長期持續加注，讓騰訊敢于在行業低谷期出手搶確定性強資產，鎖定熱門賽道頭部企業，而醫療行業持續的進化和穿越周期的能力也給這份持續加注帶來回報。

*封面圖片來源：123rf

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