16億砸向AI！騰訊Q4投入激增，2026年資本支出將破千億

騰訊已正式步入由人工智能投資驅動的新一輪戰略周期，公司明確釋放出優先建設長期AI基礎設施而非單純追求短期利潤增長的信號。

在最新的財報電話會上，騰訊管理層宣布，計劃2026年將混元及新AI產品投資至少翻倍，為支持不斷增加的AI投資，預計今年的股份回購規模將低于2025年。這一從減少回購轉向增加AI投資的表態迅速引發市場波動，市場初步反應顯得“不開心”，騰訊ADR盤中大跌4%，其大股東Prosus也下跌8%。

據追風交易臺，高盛在最新研報中指出，騰訊正處于一個“喜憂參半”的轉折點。一方面，AI正在賦能其游戲和廣告業務；另一方面，公司明確轉向由新AI產品驅動的投資階段。為此，高盛下調了騰訊2026年的盈利增長預期，預計其調整后凈利潤同比增長7%，低于此前10%的預期。

盡管短期盈利預期承壓，市場未來的關注焦點將轉向騰訊的估值倍數修復。高盛分析認為，投資者和市場的下一步反應，將主要取決于騰訊在未來幾個季度內核心業務的AI整合進展，以及混元3.0、元寶應用和智能體生態的實際落地效果。

騰訊在AI領域的資金投入正在大幅增加，直接對短期利潤率形成擠壓。

高盛分析師Ronald Keung等人在報告中表示，由于AI相關成本導致的運營支出增加，預計騰訊2026財年的營業利潤率將收窄65個基點。

高盛將騰訊2026和2027年的凈利潤預期下調了1%至2%，并將12個月目標價從752港元下調至700港元。

根據騰訊披露的數據，僅在2025年第四季度，其在“元寶”及混元大模型上的投入就達到16億元人民幣，全年累計支出達18億元。這部分戰略投資被公司單列，視為新業務的孵化和前期資本開支。管理層預計，2026年對混元及新AI產品的投資將增加一倍以上。隨著資源向AI傾斜，收入增速快于利潤增速將成為短期內的常態。

高盛預計，2026至2027年，騰訊的資本支出將分別達到1000億元和1100億元人民幣，算力資源將優先向這些核心AI產品傾斜。

盡管盈利預期下行，高盛依然維持對騰訊的“買入”評級，認為其存在估值倍數修復的空間。

高盛指出，騰訊目前的遠期市盈率約為16倍，低于年初的18倍，也低于META和Alphabet等國際同行。估值修復的催化劑在于騰訊AI敘事的轉變——從基礎模型的后來者，轉變為智能體AI時代的受益者。

核心業務的強勁表現為AI投資提供了資金緩沖。2025年第四季度，騰訊總營收同比增長13%。游戲業務在AI提效的推動下實現22%的增長，營銷服務收入也受升級的AI廣告模型驅動同比增長19%。

高盛對騰訊的核心業務保持樂觀預期：

針對市場的短期悲觀情緒，高盛認為，當前的AI前置投資有望在未來釋放可觀的新價值，這與騰訊云業務經歷前期投入后最終實現穩健盈利的路徑相似。相比Meta、Alphabet或阿里巴巴等全球同行普遍22倍至29倍的估值水平，騰訊仍具備明顯的估值修復空間。

報告強調，這一修復進程將緊密圍繞騰訊的AI敘事演變。投資者需密切關注騰訊廣告收入能否出現類似Meta般的加速增長跡象，以及關鍵AI產品的發布時間表。

這包括預計下月發布的混元3.0大模型、元寶AI應用、微信AI助手，以及涵蓋SkillHub、OpenClaw和WorkBuddy等在內的生產力AI智能體工具在未來3到6個月內的實際商業表現。